超潛部薯|強盛(1463)|一案定勝負的類營建股|潛在漲幅50%?

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「營建薯-薯叔價值投資」專題(詳細介紹)專門研究營建類股,「薯叔週報」每月2次追蹤個股銷售情形及工程進度,「超潛部薯」不定期發布具潛力之營建類股,另外也會針對財報、房市新聞不定期分享,歡迎訂閱追蹤及加入Facebook粉專Line社群

研究動機

本篇靈感來自Line群友min分享,雖然這是一家以紡織為本業的公司,但其營建部門仍有值得一看的地方,所以超潛部薯系列第一篇就決定談談強盛。

公司簡介

公司1983年創立(詳細介紹點我),股本17.3億元,主要營業項目為各種纖維製品之加工、漂白、染整與買賣,1996年股票上市,從公司的集團架構圖可以看到一間與紡織業格格不入的「保強建設」,這也是本篇要談的重點。
圖1來源:強盛法說會簡報

獲利能力

公司的本業獲利差強人意,貢獻EPS都在1元以下,22年可能更低,23年展望也平淡,只有在建案入帳年(2016-2018)能衝高EPS。而在股利政策上倒是蠻大方的,賺多賺少都配發80%以上。
圖2來源:強盛法說會簡報

建案資訊

保強建設的推案基地面積及戶數規模都不大,且案源偏向都更案跟地主合建,而從111Q3財報存貨可以看出規模相對較大的案子為「中山都更案」。
圖3來源:強盛111Q3財務報告

中山里仁

中山案(推案名稱:中山里仁)是與臺北市政府共同辦理都更,地點位於中山區靜巷內,步行至捷運中山站約3分鐘,location 100分,總戶數僅43戶純四房,2020年推出不久即完銷,總銷本薯估約25億。
圖4來源:樂居
接下來需要知道強盛在本案分回金額,首先從營建署都市更新入口網查詢,查詢結果顯示實施者(保強)分回5.5億,相較總銷25億,分回金額偏低,細看此表總銷以18.28億計算,所以這個數字不是我們要的。
圖5來源:內政部營建署都市更新入口網
再從財報的「已簽訂之銷售合約價款」找到中山案實際銷售金額為9.52億,這金額相對總銷25億就合理許多。
圖6來源:強盛111Q3財務報告
再來需要營建成本相關數據,包含土地成本、建造成本、銷售成本、利息成本及都更成本等,由於本案為都更案較難完整估算,但本薯仍現有的數據加上自己的經驗法則估算如下:
  • 土地成本(A):5,517萬(如圖3)
  • 建造成本(B):3.621億(財報揭露為3.292億,因工料成本上升估造價上漲10%)
  • 銷售成本(C):0(公司自行銷售)
  • 利息成本(D):0(自有資金無借款)
  • 都更成本(E):5,000萬
  • 成本合計:4.6727億 (A+B+C+D+E)

貢獻EPS

有了總銷及營建成本,加上稅務費用就可以推算出本案獲利:
  • 總銷(A):9.52億
  • 營建成本(B):4.6727億
  • 稅務費用(C):0.97億 ((A-B)*20%稅率)
  • 獲利(D):3.87億 (A-B-C)
  • 貢獻EPS:1.875元 (D *83.68%(強盛持有保強股份) /1.73億(股本))

投資評價

價值

截至111Q3淨值為13.22元,預計2023 EPS 2.075元(中山里仁 1.875+本業0.2),2023年淨值將來到15.295元

價格

參考股價淨值比河流圖走勢,建案入帳年2016-2018,淨值比來到1.68-1.89,2023年EPS低於2016-2018年水準,故抓低標一些1.25-1.47PB,股價19.11-22.48元(15.295*1.25&1.47)可能是可以期待的價位區間,回推1/17股價14.95元,潛在漲幅27.8%-50.36%
圖7來源:財報狗

籌碼觀察

千張及400張大戶從22年初就不斷緩步增加持股,期間不論大盤怎麼跌,股價都被這群神秘力量撐住,反觀散戶持股(藍柱體)不斷下降,據本薯的觀察這是典型的吃籌碼洗散戶,等待吃夠的時候即刻發動。
圖8來源:神秘金字塔

薯叔觀點

  • 強盛本業平平,但營建部門2023年將有顯著的貢獻。
  • 中山案工程進度緩慢是一個隱憂,如果變成跨年交屋,有可能最後雷聲大雨點小。
  • 近期房市氛圍轉弱,營建股評價也有遭受降評的風險,對於強盛這種單案大起大落的公司,市場是否會如往年一樣青睞,有待時間檢驗。
  • 本篇是超潛部薯系列第一篇文章,撰寫過程中已盡力確認引用數據來源,但仍無法保證其正確性,僅供參考。

營建薯-薯叔價值投資專題文章內容來源為內政部實價登錄及公開資訊觀測站等公開網站、新聞及財報,並加上個人主觀意見,旨在分享個人投資心路歷程,非作為投資或進出場建議。
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