付費限定文章【邏輯投資】潛力股週報2023.05.28（停止追蹤新麥）
付費限定文章2023/05/28閱讀時間約 19 分鐘
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※ 更新停止追蹤潛力股名單
- 停止追蹤標的（日期）：豆府（2022/8/26）、總太（11/25）、巨路（11/25）、美萌（11/25）、中興電（2023/1/8）、葡萄王（1/8）、閎康（1/8）、政伸（1/15）、聯嘉（1/15）、材料-KY（2/26）、宏碁資訊（3/12）、櫻花（3/12）、宏全（3/12）、大車隊（3/26）、台燿（4/16）
- 本週新增：新麥（1580）
- 注意事項：停止追蹤不等於看壞公司前景，也不代表任何買賣建議。
※ 近期發布文章：
※ 美債上限兩黨達成「原則性協議」，如有慶祝行情，我會選擇逢高調節
美國總統拜登、共和黨籍眾議院議長麥卡錫（Kevin McCarthy）雙雙宣布針對美債上限務問題達成「原則性協議」，雙方各有讓步，並協議美債上限提高2年，可以說美債危機已經暫告段落。
以我目前撰稿的當下（5月28日11:2AM），比特幣上漲1.5％，暗示市場對此消息感到振奮與樂觀。
但若5月29日台灣股市開出慶祝行情，結合AI題材帶動大盤及相關個股大漲，我可能會選在高檔進行一些獲利了結或調節的動作，原因如下：
- 4月最新核心PCE物價指數月增率0.4%，高於市場預期值及前值0.3%；年增率4.7%，高於市場預期值及前值4.6％。另外4月個人所得月增率0.4%，雖符合預期，但高於3月的0.3%增幅。這些數據顯示通膨跟薪資所得的放緩都變得更緩和，再度展現僵固的一面，也可能誘發聯準會未來進一步升息的可能性，這會是打破市場共識的一步，需要審慎看待。
- 美債上限議題比起經濟，更像是政治議題，即使兩黨達成協議，也不會對實體經濟帶來實質性影響，但若市場因此轉為樂觀，反而要慎防預期轉向（悲觀）的利空情境。
- 部分個股因市場資金追逐AI概念股而下挫，若未來有機會進入復甦週期，或許會出現好的買點，值得抽出部分資金提前卡位。
※ 英偉達（NVIDIA）財報帶動股價暴漲，AI伺服器成半導體產業救世主
英偉達（NVIDIA）公布1Q23財報，股價飆漲，原因在於公司給出了相當樂觀的下一季業績展望，並在電話會議當中提到對下半年與未來前景的樂觀預期，包括：
生成式AI正在推動計算需求的指數級增長，並快速轉向NVIDIA的加速計算…。
世界各地的CSP（雲端服務供應商）競相佈署我們的…GPU。其次，…消費互聯網公司也是生成式AI和深度學習推薦系統的領先採用者，推動強勁增長。第三，企業對於人工智能和加速計算的需求很強勁…汽車、金融服務、醫療保健和電信等行業正出現動力…。
我們預計這種連續增長將主要由數據中心（業務）推動，反映生成式AI和大型語言模型相關的需求急劇增長。這種需求使我們的數據中心（業務）能見度延長數個季度，我們為今年下半年採購了大幅增加的供給。
全球價值1萬億美元的數據中心幾乎完全由CPU組成。我們每年花費2,500億美元…現在非常清楚的是，加速計算非常節能，數據中心的預算將非常明顯地轉向加速計算。
我認為你正在見證一個大約需要10年時間的過渡的開始，基本上是對全球數據中心進行回收和改造，並將其建設成加速計算的中心。
簡單說，根據黃仁勳或NVIDIA的觀點，他們認為對於算力、加速計算、GPU、AI伺服器的需求才剛開始，接下來甚至會有一段十年的轉換階段，全球各地的數據中心會積極開始佈署AI伺服器。另外他們還樂觀預期下半年會有更多的訂單與需求，並已提前佈署相關供應鏈，以求開出更多供給。
當然經營層的話都得打點折扣，但話敢講這麼滿，恐怕也不是單純吹牛，而是真的看到積壓的訂單與熱絡的需求。
所以我們可以根據上述資訊做一些簡單的推論：
首先，NVIDIA的AI伺服器需要更多的GPU，其中H100的GPU採用台積電4奈米製程，而A100則使用台積電7奈米製程，這有助於填補因智慧型手機市場不振而產能利用率大幅下滑的7奈米製程，甚至有助於幫助4奈米製程重回滿載狀態，原本下修的全年指引或許有機會拉回。
若AI伺服器榮景持續，算力需求長期增長，台積電目前本益比似乎明顯偏低，所以近期落後補漲的力道強勁，但若跟NVIDIA相比，台積電這個直接受惠股的漲幅還是稍嫌委屈。
另外根據台積電透露，某客戶透過電話要求大幅增加「後段產能」，尤其是「CoWos」（Chip on Wafer on Substrate），這是指台積電的2.5D封裝技術，也是市場俗稱的「先進封裝」。而從這次NVIDIA財報透露的訊息可知，台積電所說的客戶應該就是指NVIDIA，又NVIDIA表示正在大量佈署下半年的供給，因此預期台積電應正在積極提升先進封裝產能。
所以讀者也可以積極關注先進封裝相關的設備股，因為不只台積電積極推動先進封裝，英特爾（Intel）、三星、日月光等，也都積極採取行動；另外NVIDIA產品的成功，也會引導市場看見先進封裝的潛力與需求，因此供給先進封裝濕製程設備的弘塑（3131）、辛耘（3583），以及自動化設備的萬潤（6187）等，有機會看到更多訂單，推動業績與評價回升。
另外AI伺服器相關的題材還包括散熱（水冷、液冷）、ABF載板、銅箔基板、交換器、記憶體、組裝廠等各種概念股，讀者可以多多研究。
但不變的原則是要注意估值是否已大幅上升，同時還要考量雲端服務供應商（CSP）近兩年若大舉投入AI伺服器的資本支出，是否排擠通用伺服器的採購與汰換，因為整體產業並不會雨露均霑，進場投資前應謹慎評估。
警語：本文並非買賣建議，投資決策請自己決定並承擔責任。
※ 首檔「月配息」ETF開始募集，但你真的需要每月配息的被動收入？
近年觀察台灣投資人對於「被動收入」、「股利」的追求，真的已經到了偏執的程度，甚至發現不少年輕的投資朋友也存有迷思，早早就選擇「降低長期複利」、「降低總報酬率」的高股息ETF，只能說媒體、投資圈的影響力太過龐大，如果讀者對這個議題有興趣，我們在上週週報有深入探討，讀者可以回看上週內容。
那本週要聊什麼呢？近期復華投信宣布將發行「00929」這檔ETF，賣點顯而易見，包括「高股息」、「科技業」、「月配息」，看來又是一檔有機會銷售長紅的ETF，但這真的適合你嗎？你應該追求「月配息」的投資工具嗎？
絕大多數的公司都是每年配發一次股利，所以月配息的ETF，很可能只是將「已經領到的股利」、「尚未投資的閒置資金」與「收益平準金」拿來每月配發給投資人。
這代表什麼呢？我們舉個簡單的例子，並不代表真正的狀況，只是簡化方便讀者理解，也歡迎指證
這代表什麼呢？我們舉個簡單的例子，並不代表真正的狀況，只是簡化方便讀者理解，也歡迎指證
假設你有1萬元，投資在合計配發500元現金股利的公司股票上，你會領到500元，如果順利填息，你在當年度的投資報酬率與現金殖利率相當，皆為5%（不考慮匯費、手續費等其他成本）。
但若你投資「月配息」的高股息ETF，為了確保能夠每月順利配息，你的1萬元可能只有9成投入股票資產（假設情境），所以相同條件下你只會領到450元現金股利，且該筆款項會分成12個月份撥付，所以你每月領取的金額為37.5元，假設同樣都能順利填息，你的投資報酬率為4.5％。
另外基金管理公司還可以再從你剩餘的1,000元拿錢出來做分配，例如每月拿12.5元出來，則你每月可領取50元（37.5元+12.5元），全年領取600元，但這樣做你的投資報酬率會是6％嗎？顯然不是，除非你覺得從你的本金提款也算「投資」？
此外，這還沒有考慮每月配息可能會衍生更多匯費、手續費的成本，因此實際投資報酬率可能還低於4.5％。
從上面的例子你就可以了解到，你該追求的，並非每月提供你「被動收入」，而是「投資報酬率」，我知道很多投資達人都會告訴你，應該建立每月領息的被動收入，甚至教你透過不同的ETF組合，達成每季或每月領取股利的目的，這聽起來很吸引人，但現實是你的資產並不像這些投資達人這麼龐大，他現在可以月領3萬元，假設現金殖利率為5%，代表他的總資產規模為720萬，所以重點是你要如何實現累積達到720萬的同等股票資產規模，而非「配息頻率」。
而且另一個問題是，當你選擇不斷分散既有資產並降低長期投資報酬率，你要何時才能累積到720萬的股票資產呢？所以重點是「投資報酬率」與「總資產規模」，重點從來都不是「月配息」、「季配息」或「被動收入」。
如果因為選擇不合理的投資工具，導致自己「賺得比較少」、「付出比較多」，這真的是你想要的結果嗎？值得深思。
如果因為選擇不合理的投資工具，導致自己「賺得比較少」、「付出比較多」，這真的是你想要的結果嗎？值得深思。
※ 從國喬（1312）董監改選大戰看長期投資一定要注意的事
今年股東會看點不少，但最近吸引我注意力的是國喬（1312），以及其個人大股東帶領散戶發起的董監改選大戰。
說起國喬這家公司，最讓人印象深刻的就是配息「極低」，低到什麼程度呢？
2009-2021年（13年）國喬累計EPS為35.71元，平均每年賺2.75元，而這些年度公司配發的現金股利僅9.1元，平均每年配發0.7元，平均盈餘分配率為25％。
如果只看最近5年（2017-2021年），累計EPS為20.16元，平均每年賺4.032元，但這些年度公司僅配發股利3.1元，平均每年配發0.62元，平均盈餘分配率僅15％。
最讓我記憶深刻的是，2020年雖然疫情爆發，但國喬當年EPS高達 4.52 元，創歷史新高，然而隔年公司宣布僅配發0.1元的現金股利，盈餘分配率僅2％，也難怪會引發眾怒，最終特定大股東決定聯合小股東組成「改革派」一起來「逼宮」。
「改革派」對公司經營提出了幾個疑點，有興趣的投資朋友就自己看圖了，有趣的是改革派還提出「配票」策略，希望股東能根據身分證最後1碼來決定投票對象，這是我第一次看到董監改選弄得跟立委選舉一樣，可見改革派也是玩真的。
而「公司派」似乎也著急了，一方面派人四處收取委託書，另一方面祭出今年最貴的股東會紀念品「康寧導磁盤」，價值上千元，看來也是砸重本。
不過一切的癥結點，其實可以歸因於國喬的「董監持股比例」偏低僅5.39％，其中董事長所屬的「仲冠投資」，持股僅3.12％，而十大股東當中的2位個人股東，加起來持股就有2.59％了，也難怪個人股東可以跟董事長叫板。
從這個案例來看，提醒讀者若要挑選長期投資（或存股）的標的，一定要注意「董監持股比例」這項指標，若比例偏低，可能要思考其中兩點顯而易見的風險：
- 經營層與股東存在利益衝突：簡單說就是董監利益與股東利益背道而馳，為什麼國喬股利發得少呢？因為這些董監事持股不高，股利發得少，對他們也是不痛不癢，雙方存在矛盾。
- 經營權不穩造成公司動盪：長期投資的重點包括經營層能力優秀、經營策略穩定、公司長期增長，而董監持股比例偏低就意味著經營權可能隨時發生變動，恐導致公司政策生變，禍福難料。
所以如果讀者要選擇長期投資或存股標的，請務必記得檢查「董監持股比例」這項指標，至少你該確保經營團隊跟你追求長期複利的立場是一致的。
※ 潛力股營收、財報、股利總整理（截至20230528）
本週停止追蹤新麥（1580），這檔股票自「邏輯投資」2月18日發布潛力股分析至今，波段漲幅37.28%，而同期加權指數漲幅為6.13％，以3個多月的波段績效來說，表現還算不錯。
但這裡還是要重申停止追蹤並非看壞個股，而是個人時間與精力有限，希望讀者見諒。
新麥（1580）我認為今年仍舊將受惠疫情期間對於烘培設備的投資遞延，以及疫情解封後對於烘培設備的需求成長，另外公司也積極投入更多自動化與產線擴充的布局，未來仍值得期待，正如大家知道的，「邏輯投資」停止追蹤個股後，搞不好股價又會再創新高，那就預祝讀者獲利更上一層樓囉！
接著我們針對其他潛力股進行追蹤與資訊更新。
▋達麗（6177）
媒體報導，5月25日有某立委召開記者會指控達麗拿下台肥公司新竹市「D7住1」土地帶建照之標案，過程涉及違反證交法與背信罪，本文將來估算該案的潛在貢獻，但在此之前先讓我們來看看這案是否真的涉及違法。
根據該立委的觀點，台肥以公開招標方式標售新竹市「D7住1」土地，4月19日決標，依規定應於4月20日立即發布重訊，但卻遲至5月5日才發布，涉嫌內線交易並違反相關法令。
另外該立委又爆料稱達麗董事長謝志長曾致電台肥董事長黃耀興，要求不要立即公告決標結果，以利其籌措30％預付款。
對此台肥跟達麗都有公開聲明，澄清招標過程一切合法，那到底誰說得對呢？
本案癥結點在於4月19日開標是否就等於「決標」，台肥的說法是4月19日開標，接著4月20日至5月4日公司內部必須簽辦得標結果，案奉核定後，於5月5日以決標通知達麗並發布重訊，過程合乎規定。
達麗的說法與台肥一致，強調開標當日雖以最高價得標，但這並不等於「決標」，只是獲得簽約優先權。達麗於5月5日收到台肥的決標通知後，也立即發布重訊，因此過程合法，並澄清沒有雙方董事長相互通話之情事，還提到了董監事、經理人3月至今皆無持股異動，無涉內線交易。
我去查了3/17台肥公告於網站上的 「新竹市D7住一土地帶建造執照之公開招標案」招標公告。
在「投標須知」文件當中提到「經本公司權責單位核定後始為得標」，因此似乎並非如立委所說「開標即得（決）標」，另外文件中也提到「開標後放棄承購或通知決標日起5個日曆天內」的說法，代表「開標」跟「通知決標」似乎屬於不同的階段，佐證了台肥與達麗的說法，
在聊完爭議後，接著我們來嘗試評估這個案子的潛在貢獻。
本案決標金額為26.17億元，等同買斷新竹市台肥段D7街廓逾三千坪的土地，且建照已經完成申請，因此應該能夠很快地在年底前推案。
土地成本26.17億元，接著我們查詢建照資料，本案樓高24層樓，樓地板面積總計49780.09平方公尺。
建照上標明構造種類為「RC造」，也就是「鋼筋混擬土造」，建築成本我們參考最新的「臺北市都市更新事業(重建區段)建築物工程造價要項」，依據樓高每平方公尺造價約為65,200元，因此建築成本約為32.46億元，但考量當前營建成本較2021年（110年）高約10％，因此預估建築成本約為35.7億元。
管銷費用我們抓10％，參考媒體報導總銷約90億元，可以估算本案預估可貢獻EPS 3.95元。
但要注意，媒體已報導本案達麗建設將以得標單價之相同價格處分 30% 土地予盛景開發投資公司，雙方共同參與投資，這是雙方第二次合作，前案為台南高鐵特區「國家強棒二期」，該案盛景開發占15%、達麗占85%，顯示雙方已有長期合作默契與經驗。
因此最終達麗可分回70％獲利，預估可貢獻EPS 2.77元，若今年底前動工，預計2026-2027年可完工，對公司獲利動能的延續有不小幫助。
但重點來了，這案子好賣嗎？
首先，這塊地位於新竹市東區東明市地自辦重劃區。
台肥公司將該區域設定為「台肥科技商務園區」，並在該筆土地旁邊的公道五路上興建複合式商業大樓「TFC ONE」，該商辦已經滿租，且半導體設備大廠艾司摩爾已承租其中4層樓，承租面積逾4,300坪，約佔「TFC ONE」辦公室面積1/3。除此之外，「TFC ONE」還規劃了3層樓近4,500坪的商場空間，為該區域提供基本的商業機能。
那該區域週邊還有什麼呢？包括火車站、遠東巨城購物中心、愛買新竹店、清華大學、新竹市立動物園等都在附近，因此地段不錯，預期銷售單價設定合理的話，本案要完銷應該不難，可以樂觀看待。
▋亞昕（5213）
亞昕宣布辦理現金增資，擬發行股票 5 萬張，每股暫訂 23.5 元溢價發行，擬募集 11.75 億元，所以先前股價拉抬，可能就是為了讓這次現金增資更順利而進行的操作。
不過公司要跟股東拿錢，也是有原因的，根據報導內容，亞昕有新規劃的兩筆建案：
- 新北市中和區圓通段合建案：公司公告與地主家泰建設等簽訂新北市中和區圓通段合建案，基地面積約 2148 坪，預計可銷售總額約 80 億元，本案亞昕預計投入 20 億元。
- 苗栗頭份中央段案：亞昕透過部分買賣、部分合建的方式，整合苗栗頭份約 800 坪基地進行開發，預計可銷售總額約 20 億元。
從報導可以看出，亞昕對於房地產一直持樂觀、積極的態度，這也導致手上案子多到爆表，造成追蹤上的困難，加上公司持續增資膨脹股本，也會稀釋公司未來建案的獲利，影響估值。
另一個潛在的風險是亞昕負債率超過八成，一旦房市持續低迷或者資金周轉出現問題，都會對亞昕構成危機，這都是在投資亞昕的過程中需要考慮及注意的地方，我們也會在之後的「營建股專題」做整體性的評估與探討。
▋南僑（1702）
南僑22日公告4月份自結損益。
從下表可知，南僑一如我們先前預期的一樣，隨著高價庫存用罄，稅後淨利率開始攀升，4月的自結損益年增率為32.6%，還高於營收年增率16.28％，代表公司營收成長增溫，同時利潤率也正在改善。
有讀者問說4月自結損益的稅後淨利率似乎較3月衰退，但關於這一點我們之前有談過，從上表可以看得出來，公司在每一季度最後一個月（3、6、9、12）稅後淨利率都會明顯高於其他月份，所以拿4月跟上一季度季底的3月相比，可能會失真，而跟1、2月相比，則看看得出有明顯的進度，接著就是要看利潤率能否維持穩定成長的趨勢，以及6月底的自結損益是否能帶給我們更多驚喜。
另外追蹤主要原料棕櫚油的報價，5月創了新低，若中國下半年對於餐飲業需求維持強勁，加上低價原料成本助攻，業績有機會倒吃甘蔗，市場評價也有調升空間，值得期待。
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