上一篇〈預鑄工法領導廠商潤弘 ( 2597 ) 之投資價值與威脅|在營收成長動力放緩之後〉流量與訂閱相當不錯,感謝訂閱夥伴與讀者的支持,我會繼續努力挖潤弘,期望再次取得超額報酬。7/28 潤弘上漲 3 元或 2.97% 或許是現金股利入帳買盤所導致,而站在長期投資角度,我更專注於公司的發展。來源 Goodinfo,以下未註明者均是本文要談潤弘在潤泰集團整體布局下於擴廠方面的舉動,以及大案「南港之心」的意義,分成三大段論述:潤泰集團的布局:包含投資大型公辦都更案南港之心以及潤泰全楊梅廠的活化潤弘擴廠的動作:包含物與人,財報有透露。投資潤弘的長期性思考:包含 00713 成分股刪除潤弘的反思,以及移轉訂價使潤弘承攬內案利潤偏低的認知,最後是關於風險潤泰集團的布局-營造建設部分根據今周刊統計 2023 台灣企業集團市值前 50 強的排名,潤泰集團註以市值 2700 多億排第 28 名。本文無力談潤泰集團的整體布局,只聚焦營造建設部分。註:潤泰集團台灣老牌集團,創辦人尹書田,第二代為尹衍樑,早期經營紡織,二代接班後逐漸將版圖擴大至營建開發、流通及醫療生技等領域。主要公司為潤泰全 ( 2915 ) 和潤泰新 ( 9945 ),潤泰新持有潤弘 ( 2597 ) 39.14% 股權,潤弘旗下子公司有潤泰材 ( 8463 ),集團企業尚有南山人壽、日友 ( 8341 ) 及中裕 ( 4147 ) 等。投資大型公辦都更案「南港之心」由台鐵、北市府和潤泰新共同合作的公辦都更案「南港之心」在 2022/11 動工了,預計興建 1 棟 32 層樓商辦 + 3 棟 37 層樓的住宅大樓。本案潤泰新投資 300 多億,可分回 3 棟住宅大樓約 1318 戶,預計 2029 年完工,未來市值上看千億,工程由同集團的潤弘承攬,據公司表示金額約 230 億。潤弘的部分,有些投資夥伴可能疑惑,營造法令規定營造公司承攬之造價限額為資本額的 10 倍,潤弘實收資本 18.5 億,10 倍是 185 億,怎能負荷 230 億?我也疑惑,所以從台北市建築管理工程處查執照存根。南港之心建照是「111 建字第 0311 號」,存根記載「工程造價」約 94.6 億,小於 185 億所以 OK。 來源 台北市建築管理工程處執照存根系統同上那潤弘為何說是 230 億?我認為南港之心不是只有建築工程,還有其他工程,而且公司說的應該是潤弘加子公司的承攬金額,公司說法可參考下方文章。之所以先談南港之心,是因為潤弘為了承攬它以及更多案件已經做了準備:擴廠。潤泰全楊梅廠的活化:潤弘承租用以擴產先整理集團大事記如下,這對閱讀本文有幫助:2018/8:潤泰新簽訂南港之心都市更新案投資契約2019/3:潤泰全關閉楊梅廠2020/5:潤泰全出租楊梅廠土地給潤弘 ( 第一次,1.3 萬坪 )2022/6:潤泰全出租楊梅廠土地給潤弘 ( 第二次,2 萬坪 )2022/7~2022/9:南山人壽淨值危機2022/8~2022/9:潤泰集團籌資拯救潤泰全與潤泰新,潤弘及其子公司增持潤泰全 6 萬張股票2022/10:資產重分類,南山人壽淨值危機落幕2022/11:「南港之心」公辦都更案開工,預計 2029 完工下面只講潤弘承租潤泰全楊梅廠用來擴產的事。話說潤泰全在 2019 把楊梅紡織廠收掉,當時引發不小風波,Google 可以查到不少新聞,這裡不深談。查潤弘最近一次與取得土地有關者是 2022/6/27,重訊說取得使用權資產,內容如下:承租關係人潤泰全桃園市楊梅區四湖段 872 地號等 34 筆土地,租賃期間 17 年 11 個月,共計 1.3 萬坪土地。使用權資產為 3.43 億。取得的原因是「基於廠區之整體規劃」。取得的用途是「作為生產及構件儲放區」。從取得原因及用途可知,這些地是拿來生產用的。來源 公開資訊觀測站再查潤弘 2022Q4 個體財報註的租賃交易資訊有兩項,第一項的金額與重訊說的相符,第二項金額 5.07 億更大,然後合約期間與第一項相同,都是到 2040。來源 潤弘 2022Q4 個體財報 p53註:合併財報與個體財報財報分合併財報與個體財報兩種,前者主體是母公司+子公司,後者則是母公司自己。擁有子公司者一年四季公布合併財報,於公布 Q4 時需另外公布全年度個體財報,例如潤弘。至於未有子公司者,一年四季公布的都是個體財報,並無合併財報,例如隆大 ( 5519 )。兩者主要差異是,合併財報因為是連同子公司的資產負債損益和現金流量等一起編製,視為一個經濟體,因此母子公司間的交易會沖/抵銷。( 另參這篇 )繼續往前挖第二項租賃,潤弘 2020/5/14 也有重訊說取得使用權資產,內容如下:承租關係人潤泰全桃園市楊梅區四湖段 872 地號等共 44 筆土地之使用權資產,期間為 20 年,共計 2 萬坪土地。交易金額為 6.77 億。取得的原因是「基於廠區之整體規劃」。取得的用途是「作為生產及構件儲放區」。與前面重訊相同的是,從取得原因及用途可知土地也是拿來生產用的,並且都有四湖段 872 地號,差異是後者土地多達 44 筆共計 2 萬坪,比 2022 那次重訊還廣大,接下來挖地理位置。Google「潤泰全楊梅廠」顯示如下圖,它旁邊是潤弘楊梅預鑄廠,再從街景圖看到兩公司招牌連在一起,推測同廠區內都是潤泰集團的事業。來源 Googlemap來源 Google 街景同上繼續用桃園市建物套繪系統查詢「四湖段 872 地號」結果如下,872 地號即圖中左邊的黃色定位點。雖然不知道 44 筆 ( 或 34 筆 ) 土地的全部明細,但從工廠需要完整土地的邏輯和土地筆數及建物地籍套繪的結果綜合研判,大致是我用棕線框起的範圍,框內最下方兩顆星星則是剛剛 Google 兩廠的定位。來源 桃園市建物套繪系統我框起來的範圍內土地約 60 筆,多出來的應該是原本的潤弘楊梅鑄造廠,以及潤泰集團的潤泰材楊梅廠,總之,推測整塊都是潤泰集團的並且主要供潤弘使用。來源 潤泰材公司官網以時序而言,土地是 2020/5 和 2022/6 承租的,至今已歷 3 年和 1 年,並且南港之心已在 2022/10 開工,下面繼續看潤弘的擴廠。潤弘擴廠的動作:包含物與人,財報已透露雖然我是商業經營門外漢,但可以想像「一座可以投產的工廠須具備哪些東西?」然後從財報及相關資料挖證據。土地已經解決,所以剩下的問題會是:承租土地舊廠房內機器設備之處理、擴廠所需的機器設備、車輛、生產材料以及人員等,在開始前我們先了解預鑄工廠的生產流程。預鑄的生產流程1、德友建設機構的介紹德友建設機構臉書有一張關於預鑄的生產流程:入模 > 檢查 > 灌漿 > 養生 > 脫模 > 成品查驗 > 堆存,看起來不複雜。來源 德友建設機構臉書2、潤弘的介紹在潤弘 YT 頻道「2019年度潤弘法人說明會公司簡介」影片 ( 1:30~4:00 ) 也有預鑄生產的介紹,雖然沒人講話,但從嵌入的標題和內容可以看到相關流程:預鑄柱、梁生產工區預鑄樓板生產工區工業化生產預鑄柱生產:預鑄柱鋼筋籠入模、澆置、脫模起吊預鑄梁生產:澆置、儲運預鑄樓板生產:版片鋼筋籠編織組立、版片鋼筋籠入模、澆置、儲運潤弘預鑄事業處的工作內容潤弘總部在台北市,按照年報所載各主要部門第一個列的就是預鑄事業處,可見其地位之重要。預鑄事業處顧名思義是掌管預鑄的相關工作,內容有「楊梅廠的混凝土產製、鋼筋加工及構件生產」和「預鑄構件設計、介面檢討及模具製作、構件儲存運輸安裝」等 6 項。來源 潤弘 2022 年報 p15預鑄工廠內部所需的機器設備從以上文字看不複雜,但我想生產預鑄構件所需的機具設備肯定很多,從潤弘官網營建知識專利無償開放專區的資訊可以看到有自動精準裁切機等 4 種機器,再看供應商名單,設備廠商供應之產品就更多了,請直接參閱第二張表。( 註:本段如有侵權請告知,我會刪除,謝謝 )來源 潤弘公司官網同上預鑄產品成形後極其笨重,需要各種天車、起重與車輛,天車如下圖。來源 Google除了上述機器設備,琳瑯滿目的營造五金也是必須。我想說的有兩點:擴廠所需準備的東西很多,需要錢跟時間,還得搭配業務計畫 ( 訂單 )。做事要花錢,可以從財報追蹤潤弘有沒有花錢添購設備和聘僱人力。以下是潤弘 2020~2022 個體財報不動產廠房及設備變動明細,3 年間新增約 2.73 億 ( 2022 期末餘額 10.02 億 - 2020 期初餘額 7.29 億 ),其中機器設備共新增約 0.86 億,明細如下:2020 機器設備新增 0.33 億2021 機器設備新增 0.16 億2022 機器設備新增 0.27 億、本期移轉 0.12 億 ( 註:推測是潤泰全楊梅廠移轉過來 )來源 潤弘 2020 個體財報 p80來源 潤弘 2021 個體財報 p81來源 潤弘 2022 個體財報 p84紅線也把「雜項設備」、「未完工程」和「租賃改良」畫起來,因為與擴廠也有關。雜項設備是指 8 萬元以下的物品設備,按照稅法可不用帳列固定資產 ( 不動產、廠房及設備 ) 科目或沒有對應科目,所以帳列雜項 ( 參考資料 );未完工程是指正在建造、裝置而未完成的工程或設備 ( 參考資料 );租賃改良則是指承租人在租賃期間內對租賃物的裝修 ( 參考資料 )。也就是說,這些支出可能也與擴產有關 。此外,個體財報附註的應付票據和應付帳款明細表也有些線索,如下:( 此處不截圖 )2020:助東實業有限公司,應付 34 百萬2021:育興科技股份有限公司,應付 37 百萬2022:建源工程企業有限公司 70 百萬和能誌機械工程有限公司 95 百萬,兩家應付合計 1.65 億以上應付合計 2.36 億以台灣公司網顯示的營業事業項目比對,助東主營「房屋設備安裝工程和建材五金(基本金屬)批發」、育興主營「其他產業用機械設備維修及安裝」、建源主營「水電工程和電力設備器材批發」、以及能誌主營「其他金屬加工用機械設備製造和其他建材批發」。前 3 家大多與預鑄生產準備作業有關,例如水電消防和設備的承裝施工或添購建材五金等,而能誌則與預鑄生產直接相關,因為它具體服務項目有「機械設備製造、模具製造批發和起重工程」等,如下圖。來源 台灣公司網小結一下,2020~ 2022 這 3 年潤弘在不動產廠房及設備新增 2.73 億推測與擴廠/產有關,雖然具體投入多少在擴廠直接相關無法得知。擴廠後除了順利承攬南港之心,對於承攬更多工程都有幫助,我們在 7/21 週報有提到營造公司在住宅及非住宅市場的各種商機與挑戰,以及潤弘的突破,也值得留意。下面接著看人的部分,同樣財報有透露,會更有感。推薦國泰證券開戶我自己常用的證券戶是犇亞鑫豐和國泰證券,台股交易手續費退傭分別是 1.8 折和 2.8 折,交易我用鑫豐、雙向借券用國泰,從國泰把股票匯撥到鑫豐很方便。如果你剛好要開戶,我推薦國泰證券,一個人有兩個以上證券戶很正常,沒有任何一家的服務是完美的。手機掃描下方 QRcode,在 8/31 以前完成開戶你和我都能獲得 100 元 7-11 商品卡,我已經賺 700 元,你開戶完成後也可以推薦給別人賺獎勵金,搞不好賺比我多,國泰證券更多優點可參考這篇。以下為訂閱專屬部分,是更深入的探討,包括為擴廠而進用的員工以及投資潤弘的長期性思考。我訂閱文主要是個人心得整理,藉由文章記錄、幫助自己投資順遂,純屬知識交流,請勿當作買賣依據,讀者仍須有個人的判斷並自負投資盈虧。如果覺得以上的免費閱讀內容不錯,歡迎用每月 80 元訂閱收看完整內容,長期訂閱更優惠。最近的訂閱文公開試閱有兩篇,請參考:承熙 2023/6/9 投資週報|5 月營收看法,營造股的春天!5/12 大跌後還會繼續跌嗎?|根基 2023Q1 財報分析 ( 1 ) ( 2023/5/14 )👉追蹤我方格子的沙龍:承熙的安心投資世界👉歡迎追蹤承熙!👉如果覺得本文寫得好,可以小額贊助喲!👉還沒追蹤承熙的個人臉書嗎?在這裡人才的進用OOOOOOO。OOOOOOO。。我整理成下表 ( 單位新台幣百萬元 ),可以發現 OOOOOOO。投資潤弘的長期性思考00713 成分股刪除潤弘的反思6/27 新聞報導 00713「元大高股息低波動 ETF」成分股刪除包含潤弘在內的 21 檔成分股,在短期內出現賣壓並打擊部分投資人信心,如下圖,箭頭所指 6/28 當天下跌 -1.72%,成交量 326 張比平常多,除權息後至少一周弱勢貼息。再查元大證券潤弘的投信基金持股可知 00713 今年 5 月持有潤弘 893 張,而元大投信 00713 最新持股已無潤弘,估計新聞報導沒幾天就賣光了。成分股刪除事件為何是長期性思考?因為 OOOOOOO,我要的是像根基那樣 50% 以上的超額報酬 ( 實際 70 幾% )。OOOOOOO。「移轉訂價」使潤弘承攬內案利潤偏低的認知我們知道,身為子公司的營造公司,承攬母公司的案子毛利率普遍很低,例如根基承攬冠德,財報明白揭露平均毛利率只有 2%~5% 遠低於外案。這種母子公司間交易子公司分潤較少的現象 OOOOOOO。結語OOOOOOO。最後還是要提醒風險,畢竟長期投資我們資金和時間會投入比較多,沉澱成本和曝險也要斟酌:OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO