下一個灰犀牛--美國衰退

上週筆者推論去年十月到今年七月的risk on階段已經結束，迄今成長股已見疲軟，而價值股依舊堅韌。黑天鵝無法預測，那麼還有什麼灰犀牛值得關注呢？

似乎已經陳腔濫調的美國衰退。

你可能心中嘟噥著，今年都沒什麼人看衰退了，還會是灰犀牛嗎？

市場就是這麼神奇，當你等到花兒都謝了，它才蓄勢待發。上一次是2019年，喊了大半年衰退要來了，最後2020年初不再提起，就出現COVID-19造成的另類衰退。

這次升息又快又多，除了衝擊到金融市場，大家一直認為高利率會影響到民眾與企業的財務健康，卻遲遲沒有發生。目前為眾人所知的理由，就是2020年貨幣財政聯手大撒幣，民眾擁有前所未見的超額儲蓄，企業也趁機預防性向市場籌措滿手資金。還有一個更重要的原因是，近年來的債務以固定利率為大宗，譬如房貸占九成以上，因此狂飆的利率在去年其實傷害非常有限，直到最近才開始顯露警訊。

下圖可見信用卡拖欠比率已經回到疫情前的水準，雖然相較過去20年來仍低，可是上升的斜率不可小覷。下下圖則是顯示垃圾等級企業的利息費用增長遠遠超過盈餘成長，而未來的預期盈餘也無法回到2021年的狀況，然而債務refinancing讓利息費用只會更高不會更低。

資料來源:摩根大通

資料來源:摩根史坦利

你應該會舉手發問，就業市場依舊火熱，就算利率負擔越來越重，也不至於到衰退吧。驚悚的是，這個深植人心的背景，恐怕也要變成小心假設了。最新initial jobless claims意外激增，如果去看非季節性走勢，相較於疫情前2016-19年也是提早偏離往上，照筆者曾在這篇文章放過的圖，應該也是要等到九月才會發生。若是定義失業年增率>0叫做衰退，本來年底才會有風險，如果此一方向持續下去，就會提早到第四季。

資料來源:摩根大通

要注意的是，只是微正的失業年增率不會讓FED降息，就像核心通膨還在3.5%以上一樣。2022年升息太慢已經是過去式，我們恐怕在不遠的將來，面臨降息太慢。