名家系列--李蓓 最新的觀點與房住不炒 20230823

筆者昨天開始引李蓓的文章，其實是為了今天李蓓最新的文章去埋下伏筆，並且，某個角度，就看似好像立刻就啪啪打臉。

不過，筆者既然引了，也這樣準備了，其實，主要就是有幾個用意，以及感想供參考。

(1)李蓓的文章觀點對於官方政策的部分，其實是有可看的點，因此，筆者是原文照引。扣除裡面相對情緒性的言詞以外，就政策分析端，筆者是推薦一讀。不過，搭配中國經濟日報又出一個房住不炒的文章，在時間的堆疊上，會讓李蓓的文章有看似被打臉的現象。

(2)不過，簡單講，中國的現況就是，地產可以不好，慢慢的消化。然後所有的政策，都要去防止金融風險，產業風險。很理想化的希望能夠將風險框定在地產內，其他的部門不受影響跟觸底抬升。這是筆者對於中國官方的觀察。

(3)但是，筆者得說，一方面這很理想化(並不是說最終不能達成)，另一方面是，操作的手法，筆者也只能搖搖頭。畢竟，講現實的，在中國，房地產還有可炒作的空間?一個供過於求的市場還需要出來再打擊一下(?)，而其他市場或者產業，維護都來不及了，還要出一篇實際上意義不大的文章來打擊信心，或者宣示治理的決心跟能力(?)

(4)筆者很高的機率相信中國政府最終應該能夠渡過這段動盪期，只是付出的成本有多高?就如同筆者在之前的文章提的，習近平2018年連任之後，的確有很多舉措的初心跟理想是好的，筆者不否認。但是，為何最終結果卻看似停滯?是都推給外因?還是自己也有很大的問題(?) 如果自己是有很大的問題且不能夠承認，那中國就會處在一個消耗的狀態。也許，就政權的角度來說，消耗是值得的，但是，消耗久了，經濟是很可能一蹶不振的，或者投入遠遠大於所得。

(5)筆者實在不理解，中國為何不能淡淡的，默默地處理地產，但是高調的拉升跟穩定其他行業。除了每天在想像美國的敵對作法，所以不能高調，要留後手之外，筆者想不到太多的理由。問題是，處理危機問題，信心遠大於一切，如果人民有信心，那何來那麼高的儲蓄率?為何要那麼忌憚美國?畢竟是國內自己的事情，人民的信心卻不是處理危機的後盾?

(6)也因為這些因素，中國的股市就是處於跌30%，漲50%，牛短熊長的結構。然後研究中國經濟跟市場的CP值很低。不研究，對全球的理解缺一塊，研究了，要賺錢之前往往都要飽受折磨。

(7)不過，筆者還是認為近期是中國市場的底部區間。

(8)不過，全球三大泡沫，中國地產，日本國債，美國股市。如果中國有意識的戳破自己的泡沫，而且順利landing了，那下一步就是望向美日了。至於這裡面就可以有很多聯想。

李蓓最新文章

點贊中國央行，加倉中國股票

原創 李蓓 半夏投資 2023-08-21 22:33 發表於上海

今天早上，公佈了新的一期LPR利率。1年的LPR下調10bp，五年的LPR沒有下調，對此，市場大多是對央行的批評和失望，股票市場的反應也是消極的。

客觀地說，思考之後，我覺得央行最近的政策組合是非常巧妙的。比我之前能想到的組合方案要好不少。

因為，最近幾天還有另外幾件事情。

第一，根據財新報導，央行會參予一攬子的地方政府化債方案。

“化債的流動性增量仍有賴於央⾏。據財新多⽅瞭解，央⾏或將設⽴應急流動性⾦融⼯具（SPV），由主要銀⾏參與，通過這⼀⼯具給地⽅城投提供流動性，利率較低，期限較⻓。”

這不就是市場最想要的“QE”嗎？

對此，信用債市場已經有了很大的反應，一直被擔心的天津城投，利率近期大幅下降。

第二，據中國人民銀行官方微信，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開支援實體經濟和防範化解金融風險電視會議。

會議強調：

“要注意挖掘新的信貸增長點，積極推動城中村改造。”

根據目前多個城市已經出爐的方案，新的這輪城中村改造有2個特點：

1，幾乎都是大拆大建，成片拆除，淨地出讓。

2，大部分都是貨幣化安置。

加上央行推動和支撐，這不就是市場最想要的“棚改2.0”嗎？

參考曾經的棚改，可以想見這輪城中村改造的效果。但即便什麼政策都沒有，地產自己也會企穩的。最新的7月，季調後年化的住宅銷售，只有8億多平米，相對長期可持續的10億平米水準，已經超調，本身中期就有回歸正常的動力。其實，一片悲觀中，地產自己已經開始悄然企穩。最領先的指標，貝殼的經紀人預期指數，已經連續5周回升，並且回到了榮枯線50。

回到央行的政策，5年lpr降10個bp，對地產的景氣度來說，沒有本質性的效果。除非降100個bp，但降100個bp，考慮到國內銀行體系已經歷史最低的息差，是銀行系統不可承受的。

在當前水準，央行需要維持銀行的利潤相對穩定。因為銀行體系的穩定健康是經濟正常運轉的根本，是經濟正常衰退不至於滑落到金融危機的底線。

現在往後，繼續明顯調降5年LPR，當前可謂已經弊大於利。沒有做這個，但支持城中村改造，支持地方一攬子化債，都比降LPR厲害得多。

中國央行沒有簡單的動或者不動政策利率，而是政策利率做陡峭化，降低存款利率，MLF利率，1年LPR利率，維持5年LPR利率穩定。既降低了地方政府的融資成本，降低了銀行的負債成本，又維持了銀行的息差和利潤相對穩定。

對於地產，推動城中村改造；

對於地方債務，設立SPV提供流動性。

這樣的政策組合，其實是很巧妙很全面的，很是需要費一番心思，並需要很高的智慧。

中國的央行，是世界上面臨最多目標與約束的央行。既要維護物價穩定，匯率穩定，又要維護金融體系的健康穩定；要對經濟增長負責，還需要結構性的支援薄弱環節和新興產業。

中國央行的官員，領著世界主要國家央行官員裡面最低的薪酬，幹著最困難的事情，而且一直以來勤勉敬業，幹得好於絕大部分其它國家的同行。

美國監管放任銀行資產負債錯配多年，以至於矽谷銀行倒閉這種事情，在中國是不可能發生的。美國央行持續誤判通脹形勢兩年，後知後覺下猛藥這種事情，在中國也是不可能發生的。

最近外資被中融信託等爆雷嚇得不輕，一些人說這是中國影子銀行的雷曼時刻。其實早在2013年，中國央行和金融監管就關注到風險開始壓縮影子銀行，控制和隔離風險，此類信託產品的規模早已持續收縮若干年。中植系的爆雷，根本不是風險的開始，而是這輪影子銀行體系調整的收尾。

至於股票市場，最近幾周ETF大幅淨申購，大小非減持減少，IPO和融資減量，融資融券平穩，外資是最主要的賣出力量，是市場近期下跌的主要原因。

外資，近兩年他們的表現已經充分說明了：合起來看，就是一群無頭蒼蠅，對中國股票市場，主要起到了攪屎棍的效果。

過去三次外資集中賣出的高潮，一次是在俄烏戰爭期間，一次是在二十大前後，還有一次就是現在。之前2次，都是市場的階段性大底部。而他們買的最踴躍的是今年年初，今年指數的最高點，外資遠比國內的資金狂熱。

由此可見，

首先，他們根本就沒有節操，去年十一月份還在說，中國是大號俄羅斯，僅僅過了兩個月，就變成了中國引領2023年全球經濟復蘇。再過了半年，又變成中國迎來雷曼時刻。

再然後，他們也沒有判斷力，大的節奏基本都是錯的。除了加劇市場的波動，並沒有起到什麼積極的效果。

但是合起來看，雖然外資總體非常看空，中國現在做空中國股票是僅次於做多美國科技公司的第二大擁擠交易。

但北向流入的餘額今年以來並沒有下降，只是走平。這背後是全球流動性的增加，全球資產管理大盤子的增長，即便持續加碼低配中國，配置的資金絕對水準中期也難以明顯下降。

回到國內，我們的貨幣增速，至今保持了10%的增長。綜合的廣譜利率已經創出了歷史最低。尤其是曾經的影子銀行體系可以提供的高息固定收益產品，隨著中植系的暴雷，基本上已經完全消滅掉。

這就使得本輪市場底部，出現了一個往輪市場底部不一樣的特徵，我們看到，即便市場總體的風險偏好非常低，即便股票基金的賺錢效應同樣非常差甚至更差，股票基金的份額依然維持了增長。而前幾輪都是大幅負增長。

這其實，就體現了廣義流動性對股票市場的支撐作用，低利率對股票市場的支撐作用。

中國有自己的問題，但每個國家都有他的問題。

印度的低效率和腐敗沒有阻止它的股票長期上漲，歐洲的人口問題和產業競爭力下滑也沒有阻止它的股票長期上漲。因為1970年以後，就進入了全球信用貨幣的大時代，貨幣的超發就是長期不可避免的，地域上此起彼伏，時間上週期波動，但長期的結果就是超發。

我們的央行如此希望潔身自好，非常努力的希望保持正常的利率曲線，一直不希望跟著歐美央行做QE。現在也免不了要參與地方政府的一攬子化債，免不了要推動城中村改造，也就是，免不了要出來多發貨幣。

因為困難到一定程度，發貨幣總會是最小阻力的方向，央行總是不可不免被賦予重任。於是，現金的長期貶值是不可避免的。股票，是不多的能夠長期戰勝通脹，保值財富的資產之一。

我在此前的2篇文章，曾經反復分析過中國企業本輪競爭力的提升，盈利能力中長期改善的前景。尤其中國製造業企業全球份額的提升，成本的下行，驅動滬深300的利潤今年以來已經企穩實現正增長。

站在此刻，站在中國，利率已經新低，盈利已然企穩，股票資產的性價比格外凸顯。

並且，以央行最近的一攬子政策來看，以外資最近2周恐慌失望的程度來看，很可能就是又送給大家一個好的買點。

中國經濟日報最新文章

經濟日報：“房住不炒”定位不會改變

2023年08月23日 09:06

【經濟日報：“房住不炒”定位不會改變】“房住不炒”是促進房地產市場平穩健康發展的一項總原則，不應也不會改變，須長期堅持。房地產是國民經濟的支柱產業，這是客觀事實。不能誇大其作用，像過去一樣對這一行業存在過度依賴的傾向；也不能輕視其在宏觀經濟中的作用、對上下游產業的帶動作用。

　　從國家統計局公佈的最新70個大中城市房價等資料來看，房地產市場仍處於深度調整中，一些城市的房地產市場仍存下行壓力。當前，從中央的有關部署到各地因城施策，都在強調更好滿足剛性和改善性居住需求，促進市場平穩健康發展。在這種情況下，有人覺得，“堅持房子是用來住的、不是用來炒的”，是針對房價過快上漲時提出來的，當前供求關係發生重大變化，炒房的沒那麼多了，再提“房住不炒”已不合時宜。果真如此嗎？

　　事實是，當前仍要堅持“房住不炒”定位。中央政治局會議提出，適應我國房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策。我國房地產市場歷經二十餘年發展，商品房總體告別短缺，有的城市甚至出現供大於求，很多城市正在從賣方市場向買方市場轉變。然而，“房住不炒”定位仍然要堅持，沒有過時。這是因為我國房地產市場分化明顯，在一些熱點城市，供不應求的情況依然存在，一旦炒作房價重來，又可能重走過度依賴房地產的老路，對經濟社會發展會產生不利影響。

　　“房住不炒”是促進房地產市場平穩健康發展的一項總原則，不應也不會改變，須長期堅持。房地產是國民經濟的支柱產業，這是客觀事實。不能誇大其作用，像過去一樣對這一行業存在過度依賴的傾向；也不能輕視其在宏觀經濟中的作用、對上下游產業的帶動作用。

　　強調房地產市場支柱地位和對宏觀經濟的作用，不是重走過度依賴房地產市場、房價過快上漲的老路，不代表房價又要過快上漲。當前出臺的一系列助力市場企穩回升的政策，是為了促進市場平穩健康發展。實際上，房地產業將逐步進入總量略減，平穩發展的軌道。在很多城市，供需基本平衡，甚至供大於求的情況下，已經不具備過快上漲的基礎。

　　2022年房地產業增加值占GDP的6.1%。與房地產業有密切關係的建築業，2022年增加值占GDP的6.9%。把兩個支柱產業穩住，對穩定經濟大盤有重要意義。房地產的相關貸款占銀行信貸的40%，房地產的相關收入占地方綜合財力的50%，居民財富60%在住房上，可謂牽一發動全身。房地產業對原材料供應、傢俱家裝等上下游產業以及就業的帶動作用也都非常突出。因此，促進房地產市場平穩健康發展十分必要。

　　房地產業在過快上漲階段存在“高杠杆、高負債、高周轉”特點，“三高”模式讓市場規模快速擴張，存在很大弊端，如今已經難以為繼。歷經多年的累積，房地產行業在逐步進入新階段時，問題越發顯露。個別房地產企業目前經營遇到一定困難，特別是一些龍頭房企債務風險暴露。處於調整階段的房地產行業正在修正過去存在的問題，探索房地產健康發展新模式。

　　針對市場中出現的已售逾期難交付專案，有關部門和各地出臺一系列政策舉措推進保交樓，目的在於讓相關房地產專案渡過暫時難關，維護好購房居民權益，確保社會穩定。出現逾期項目的企業仍應履行好自救主體責任。針對一些企業出現的違規挪用預售資金等問題，有關部門也要嚴格依法依規處理。

　　應該看到，我國城鎮化進程仍在持續推進，農民走向城市有大量住房需求。人們對美好居住生活的嚮往仍不斷升級，對好房子，對改善居住條件同樣有大量需求。加之發展住房租賃，大力推進改造城市老舊社區等舉措，都決定了房地產行業仍是大行業、好行業，房地產市場平穩健康發展可期。

　　讓全體人民住有所居是美好期待。在堅持“房住不炒”定位的同時，我國還加快構建多層次住房供應體系，明確了住房保障的頂層設計，以公租房、保障性租賃住房、共有產權住房為重點推進保障性住房建設。特別是發展保障性租賃住房，各地出臺相關規劃，旨在更好解決新市民、青年人的居住問題。租購同權正在慢慢實現，以學區房名義炒作房價的問題，也正在通過教育資源均等化的實現逐步改變。住有所居，且更加宜居，定會更好實現。