半導體復甦?

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TSM & ASML

TSM & ASML

台積電財報後,市場反應平平,對於半導體的寒冬快要結束了嗎?手機與PC市場真的如新聞所說如此冷淡?本日從數據出發,觀察TSM與ASML面臨的市場現況與後市機會,供投資人參考。

📍重點整理

➊TSM 2023年 Q3 營收與 EPS 皆超出財測及市場預測,看好3奈米的發展,有望在2024年EPS同比提高10%-20%。

➋ASML在 2023年 Q3 實現營收 66.73 億歐元,略低於市場預期(67.34 億歐元),淨利潤為 18.93 億歐元,同比增長 11.2%,略高於預期3.7%(18.25 億歐元),利潤率維持在51.9%。

➌ASML主要受到中國對DUV產品拉貨影響,中國大陸佔總營收超過46%,前值為24%(2023年Q2),市場上較不看好長期能延續並彌補其他地區的衰退。
➍ASML 年度績效YTD表現較差,但市場給予同產業板塊中最高的本益比,主要是對於光刻機的不可取代性;而台積電有望在2024年提高3奈米的產量,屆時有望帶動EPS增長,目前向前看市盈率處於歷史低位。

📌ASML 財報觀點

利潤率維持但組成不同:

本季度受益於中國大陸的DUV出貨動能提高,主要是美晶片法案,可能讓中國未來對於相關設備的採購有較大的變數,因此相關廠商積極採購部分機台。由於中美晶片競爭仍未明朗,本季度中國市場DUV出貨的趨勢,應屬短期現象,無法長期延續。

中國在過去數季度對於ASML整體營收的佔比逐季增加,本季度更是接近46.0%以上的收入是由於對中國的設備與服務銷售;反觀台灣本季度則是呈現比重降低與需求減緩的態勢。

營收分區域佔比

營收分區域佔比

後市展望仍未明確
根據前述觀點,ASML本季度能夠幾乎維持相同的利潤率,淨利潤率與營收表現,很大程度是中國的DUV需求彌補了其他地區需求放緩的現象,因此對於ASML後市的變化,仍然需要看半導體整體板塊是否得以復甦,包含手機與PC相關零組件的需求是否能重新提振。個人並不認為本季度的營收組成現象是個長期趨勢。 本季度銷售若分機台種類來看,ASML DUV ArFi光刻機佔整體機台銷售的48%,主要用於45nm -7nm; 而EUV則僅佔24%,其餘還有ArF Dry亦是有不錯的同比成長。

ASML財務報告(百萬歐元)

ASML財務報告(百萬歐元)

📌TSM 財報觀點
台積電財報表現
台積電2023年Q3 營收為 172.8 億美元,同比變化14.6%,環比成長10.2%。毛利率為 54.3%,同比下降了6%左右,主因是相關3nm的產能開始生產,部分產能良率未達標,而侵蝕毛利率。
3奈米產品應用增加,有望提高營收
市場上部分產品如,Apple 的 A17 Pro、M3、A18 晶片;高通的 Snapdragon 8 Gen4 ;聯發科的天璣 9400都有機會搭載3奈米的相關晶片,預計2024年3奈米對公司的營收貢獻,有比較大成長。 先進製程方面,本季度的3奈米產品,佔總體營收的6%,預計明年下半年將擴充至 10 萬片/月的水準,目前則是約5萬片/月的產能,其他5奈米約佔營收37%,7奈米16%。
5奈米產品受益於AI相關晶片需求
5nm部分受益於AI晶片發展,佔營收自上季度31%至本季度37%,產品如 NVIDIA的H100、AMD的MI300等AI 晶片的需求,需求較為強勁。目前 5nm、7nm 產能利用率分別為 70~80%、60%,預估 2023Q4 將進一步回溫。

PC/NB完成庫存去化

手機及PC與NB的晶片庫存的去化大致完成。然車用產品由於TSLA第三季度的交車成績不如預期與其他品牌需求疲軟,車市放緩等因素,可能才正要進入去庫存階段,車用晶片需求相對放緩。

📌產業估值分析
總結上述討論的現象觀察ASML目前由於中國與美國的晶片相關問題,本季度雖然營收與利潤率都得以維持,但長期仍然不確定因素高,ASML本年度的YTD表現較差,僅在10%上下,但有著最高的本益比估值,一旦miss業績表現,會有比較大的回調空間。

TSM則受益於3奈米的製程發展,有望在iPhone15,蘋果M3系列等處理晶片中受益,且庫存去化已接近完成,而AI的晶片與需求,有望持續拉高產能利用率與生產效率,若2024年每股盈餘能同比成長10%-20%,向前看的市盈率約在14至15倍左右,略低於歷史平均表現。

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若將YTD表現進行排序,半導體相關設備商這段時間的報酬率較好,包含LRCX與AMAT,而製造商TSM則有23%的年度漲幅,ASML則相對乏力,全年幾乎持平。但股價估值表現方面ASML目前仍然有最高的PE,反觀TSM則本益比較低,但隨著3奈米與5奈米的產能逐漸上線,EPS有望在2024年重回成長,唯獨需要擔憂的則是擴廠的進度,包含日本與亞利桑那州仍需要推遲,是否會影響股價後續表現與收益成績值得持續觀察。

半導體產業YTD表現

半導體產業YTD表現







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