群聯2023Q3法說 Ｍemo
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TL;DR
預期2024會有強勁成長，現在已經看到上游供給不太足，貨都被拉走，所以發可轉債，並預付貨款來確保存貨能滿足未來的強勁成長，並加大投資來穩固市場地位。
關於未來展望
- 2024下半開始，flash的缺口可能會接近10％，為了確保供貨，群聯決定預付貨款
- 群聯在控制器有24%市佔，但在SSD Module 只有3%，控制器市場規模只有2億美金，就算群聯在控制器有50%市佔，能賺到的也不夠多，但SSD Module就很有成長機會
- 這季跟上季帳上的存貨都是20 m ，差別是，上季的沒客戶要，這季的大多已經被客戶訂走
- 6月的時候客戶都保持極低庫存水位，因為三星說他們不會減產，8月中的時候，三星說要減產，客戶就開始回補庫存，並為聖誕節提前備貨，所以我們認為現在的需求，有70%是真的、30%是在回補庫存，我相信我們在12月～2月間，會有機會再回補庫存，等到手機、電腦的春燕到，nand就會供不應求
- 2024最強的兩個成長線：嵌入式模組用在ＯＥＭ，以及手機、遊戲、retimer
- 2024Q1 nand 成長可能會暫緩，但其他季度都會很好
- 控制器明年會很好，消費性今年聖誕假期會很好，但明年Ｑ1會趨緩，我們明年沒有很專注在控制器，因為nand會面臨缺貨，工業用明年上半大概不會好，但我們可以把產能移到遊戲跟手機
- ＡＳＰ上升跟Retimer 明年4月開始出貨，可望帶動毛利上升，但wafer價格也在上升，可能會對毛利有負面影響，總的來說還是能維持平均毛利水準。
關於預付貨款
Ｑ：上次這樣搞預付貨款是10年以前了，這之間有大大小小的循環，連最看漲的循環你們也沒有預付，why this time?
A ：7月的時候，我們還嚴重受到庫存所苦，等到9月結束，幾乎所有的庫存都被客戶訂走，好的是，我們專注在design，所以市況回溫時，客戶都回來找我們；但壞的是，我們現在手上的庫存，可以在一夜就被訂光，明年下半，毫無疑問的市場供給會變得很緊缺，即使是現在，我們要跟供應商要貨，跟他們要10，他們只會給2~3，等到明年，我們得到的許多design win 都有可能因為存貨不足，而無法真正轉為收入，so I need more nand;
另一方面是，我們得到許多OEM tier 1 design win，明年如果我們沒有確保供給，我們將無法滿足這些訂單。
Ｑ：我翻譯翻譯，你是說你們現在要預付，是因為兩個原因，
1. 你預見了一個過去10年未見的強力上升循環
2. 公司進入了新的階段，你們得到的design win數量之多，是過去從未見過的，所以你們需要更多的nand flash 存貨，am I right?
Ａ：Yes. (好帥＝＝）
關於Simon的提問
Q: 你說9月後半才開始漲價，但Ｑ3毛利率是歷史之高，還在下降週期就有這個表現，那之後進到上升週期， 再加上retimer跟控制器等等的成長，毛利會怎樣
Ａ：毛利成長確實是我們的目的，但我們更希望先看到營收跟市佔的成長， 先增加我們在市場的影響力， 我認為進到5奈米、7奈米，技術發展會變得更加困難，即便群聯有那麼高的毛利率，我們投資在技術的經費還是龐大到讓我們感到不舒服，更別說那些毛利沒我們好的公司，做不出控制器就沒有模組，這也是為什麼我們可以拿到更多模組的市佔；群聯的控制器只賣給nand company + kingston＋深圳宏芯宇电子，不賣給其他Module公司，所有做不出controller的Module house 都會掛掉
Ｑ：用借的利率也不會很高，不怕可轉債稀釋eps嗎
Ａ：我相信未來獲利會有強勁成長，因此只要投資人也支持，稀釋的影響會很小
Ａ：Simon 我看了你的報告，你給我們350的目標價，跟現在股價差非常多，你要多做點研究好嗎：）
其他的
- 在汽車產業，我們已經成為前20大汽車製造商中的15個供應商，雖然目前都是控制器，但我們相信未來會切入模組
- retimer已經取得tier 1 伺服器的單
- 群聯能保持很好的利潤率，是因為我們的nand深入每個產業，降低單一產業的波動
- 要切入伺服器、資料中心，第一步是獲得市場信任，企業級ＳＳＤ，在今年上半，無論我們怎麼砍價，三星的價格都比我們低１０％，所幸他們後來宣布減產拉高價格，讓我們有展現我們產品的機會，讓我們獲得得到市場信任，我們相信明年會有更多伺服器客戶來找我們進貨
- Nand 控制器在中國的ＡＳＰ極低，但群聯沒有出貨任何控制器到中國，不用跟他們競爭，非中國地區的競爭者，如果他們要削價競爭，群聯很樂意跟上，因為控制器只佔群聯業務的29%，但對他們來說可能是90%
- 群聯想跟市場溝通的是，群聯不只是單純nand 控制器與nand ODM模組供應商，而是以ＩＣ設計為基礎來創造高附加價值模組設計公司
短評
- 之前在禮拜日下午寄一封email問題，公司發言人秒回，我嚇死：）
- 目前估值偏高，看到報告的預估2024 eps 從30~60都有，歷史pe大概在10~15，位階比較像在賭估值調整，或是潘董看到的超級上升循環到底有多強
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