【個股分析】石英元件龍頭 - 晶技 ( 3042 )，消費性電子的回溫只是前菜，主菜是後面的車用、通訊及AI領域

有一個東西號稱是電子產品的「脈搏」，是任何電子產品都不可或缺的原件，就是「石英元件」。

主要是利用其穩定之頻率來發揮各零組件的功能，就像指揮家一樣，控制著整個樂隊中每一聲部可以正確地進入演奏及分句處理...等。

重要性就猶如脈搏之於人體、指揮家之於樂隊一樣。
既然如此，就不能錯過認識石英元件的龍頭 - 晶技。

公司簡介

晶技成立於1983年，是一家專注於電子零組件業的公司，其營運模式主要圍繞著設計、生產與銷售石英元件，這些元件廣泛應用於各種電子設備中，目前為全球第一大石英元件廠。

公司主要以生產電子產品用的石英晶體、石英晶體震盪器、表面聲波元件等被動元件，廣泛應用於行動通訊、電信、資通訊及儲存運算設備、物聯網(IoT)、智能家庭、人工智慧、高效能運算卡、醫療、各類型連接技術、汽車電子、電動車等應用市場。

公司特別看好車用和人工智慧（AI）市場的未來發展，並將這兩個領域視為未來的重點發展方向。晶技在車用市場的產品毛利率相對較高，且隨著電動車與AI應用的增長，石英元件的需求預期將進一步提升。

晶技全球市佔率約11.1%，對手市佔率緊追在後，日本Seiko Epson9.5%、NDK(日本電波)8.5%、KCD(日本京瓷子公司)7.5%、美國SiTime7.1%、KDS(日本大真空)6.7%。

石英元件市場前五大廠合計不到50%，因為標準型產品殺價競爭頗為激烈，石英晶體單價每年約下滑15~20%，優化產品組合成為廠商經營的關鍵，產品中以應用於行動基地台的高階石英元件毛利率較高。

生產地位於台灣平鎮、中國寧波、重慶等地，並計劃在東南亞國家開展第三地廠區。寧波為車用專用產品生產地，公司預計於2024年第2季正式投產，以滿足汽車應用營收比重的目標。

法說

什麼是石英元件?

石英元件的功能是產生頻率，只要是跟訊號有關的產品就會用到它，所以又被稱為「電子產品的脈搏」。電子設備都需要一個時脈源，主要用來進行頻率參考、時脈控制與計時功能等，它所產生的頻率則如同「脈博數」，能為設備提供一致的工作步調。例如，微控制器(MCU)使用振盪器，以便前進到下一條指令，無線電則需要精確的振盪器，才能將射頻(RF)訊號混合到基頻中加以處理。

主要可分為石英晶體、石英振盪器及濾波器等三大類，各分類之產品特性及市場應用如下：

1.石英晶體(XTAL)

石英晶體是先將石英晶棒經由切割、研磨等前段製程來產出石英晶片後，再將石英晶片經後段電極 蒸鍍、封裝、加蓋、測試等加工而成，主要功能是藉壓電效應將機械能及電能轉換成基本訊號源，提供固定時脈信號，作為控頻及計時之用。

若依封裝方式區分，主要可分為插件(DIP)型及表面黏著(SMD)型，其中DIP型因技術較為成熟且需大量人力,因此國內廠商多將此部分產品外移至東南亞或中國大陸進行生產；另SMD型則可依封裝材料不同再區分為玻璃封裝及金屬封裝兩大類。

石英晶體主要是應用在通訊、資訊、消費性電子、家電設備及車用電子等產品上，近來由於半導體製程的進步，許多整合型單晶片已整合原本用於石英振盪器之振盪、溫度補償等功能，惟石英晶體本身之控頻、計時等功能仍難以被取代，隨電子產品功能日新月異，致石英晶體在3C電子產品上的應用比率方面不斷升高。

2.石英振盪器(XO)

石英振盪器製程與上述石英晶體大多相同，僅加上設計有振盪迴路之IC形成信號源模組，經封裝後即為石英振盪器，其主要功能為加強穩定信號之頻率，並利用電路設計提高石英晶體振盪頻率(即為倍頻之功能)。

若再依功能特性來區分，主要可分為SPXO(一般石英振盪器)、TCXO (溫度補償石英振盪器)及VCXO (電壓控制石英振盪器)等，其中TCXO大多應用在手機與網路設備等通訊產品，惟因通訊產品對於訊號精確與穩定度之要求，傳統TCXO應用於手機上稍嫌不足，因此於原TCXO上再附加可經由電壓改變而調整輸出頻率的IC，此即壓控式溫度補償石英振盪器(簡稱VC-TCXO)。

3.濾波器

濾波器之作用包括雜訊過濾、諧波干擾抑制、突波吸收、電源淨化、電磁干擾防護及信號分離等，主要種類包括表面聲波濾波器、石英濾波器、LTCC濾波器、陶瓷濾波器及介電質濾波器等，主要應用在行動電話、衛星通訊、無線區域網路等無線通訊產品，此乃因通訊產品牽涉到訊號的接收或發射，故於產品設計時須加入濾波器以確保訊號的品質。

其中，表面聲波濾波器所使用之基板主要以石英晶體構成，因其擁有體積小、頻帶選擇性高、阻抗誤差低、傳輸損耗小及成本效益高等優點，故目前市場應用上以表面聲波濾波器之比例最高。

此外，由於石英元件應用範圍可涵蓋各種3C電子產品，在各種3C電子產品技術日新月異且新應用持續推陳出新下，未來市場需求仍相當可期，將進而帶動市場對石英元件的需求成長，而台灣是全球3C電子產品之生產重鎮，對石英元件的需求量也屬最大，在強大的3C產業供應鏈支持下，將對石英元件廠商未來營運發展提供最佳契機。

營業比重

以石英晶體(XTAL)為最主要營收來源，佔比75%；石英振盪器(XO)則是僅有20%不到，也因石英晶體有其不可取代性，這也有利於公司的長遠發展。

年報

公司的產品終端應用主要分為四大類：手機、PC/NB/平板、網通、車用。
目前產品應用則是以網通、手機為主，其次才是車用、PC/NB/平板，其中，手機、PC/NB/平板由於市場競爭激烈，預估成長較為溫和；而車用與網通市場則被視為成長潛力較大的藍海市場。

我們再來看近年來的應用趨勢，很明顯看得出來車用市場極具成長性，車用產品也恰好是晶技重點發展的市場，因為車用產品的需求正在增加，這包括在汽車中使用的各種電子元件和系統，如車載娛樂系統、車載通信系統和車載控制系統等。

也因為電動車逐漸普及關係，電動車對石英元件需求日益增加，每台電動車所需使用的石英元件用量也將從一般燃油車的60~100顆大幅增加至100~180顆，特別是隨著電動車和自動駕駛技術的普及，車用產品的需求有望增加，將有利於石英元件產業。

法說

網通是指網絡通信領域，包括路由器、交換機和光纖通信設備等。

凡是需要用到「資訊連接、交換」的任何電子產品、工具其實都會與網通領域有關，尤其是現在正夯的「AI」，加上不論是各國電信業者、資訊工業等領域，都需要對各地區的網路速度、傳輸量做持續的升級，因此相關基地台、設備的使用量可以說是相當巨大的。

優分析

動態價值

因應5G通訊新時代產業的快速發展，為滿足移動終端及智能化電子產品的設計趨勢朝集成化，高效能運算、多工處理發展，短、小、精、薄已成為石英晶體元件集成水平的發展趨勢。由於生產工藝的發展與進步，微電子技術為智能電子產品、移動終端等產品向小型化發展奠定了良好的技術基礎。

另外，微電子機械系統的設計與應用也為石英晶體原材料的加工提供了技術借鑑和技術啟發，加快了石英晶體元件產品向微型化及高精度發展的速度。

根據GII(Global Information INC)調查，全球晶體振盪器的市場從2015年的24億美元成長到2022年的32.8億美元，年複合成長率約4.4%；智慧手機與連網型設備的需求擴大、4G/5G、LTE網路的普及、智慧醫療的應用擴大，都是推動需求成長的要素。

汽車電子是石英元件的新藍海市場，現行平均一台車搭載60~100 顆石英元件，相關應用包含從 Non-Safety 到 Safety，對於頻率元件產品的生產可靠度要求又相對其他消費性電子產品高，因此，對於提升產品的ASP及毛利率都有助益。

針對台灣廠商而言，早期追隨市場發展直接採購原料、設備及製程，以大量生產產品，講求迅速上市，近期已逐步透過設備、製程能力的改善，將技術內化成自身能力並予以提升。國內目前石英元件較具生產規模之廠家為台灣晶技、加高電子、希華晶體、泰藝電子、台灣嘉碩、鴻星電子及安碁科技等廠商，各廠商均專注於不同之產品及市場而有所區隔，目前以晶技之產品應用布局最廣、營業規模最大、市佔率為最高，於石英產業居領導地位。

石英元件產品為電子產品之重要零組件，為配合未來終端應用蓬勃發展與走向，其未來產品型式、產品精度及尺寸大小將朝下列趨勢發展：

(1)小型化、SMD 化

小型化的目標將著重於單晶片IC、晶片設計製造及封裝測試等技術開發。

除了藉由SMD封裝達到尺寸縮減，亦能與下游客戶的產業鏈串聯；包含前端Chipset的技術發展趨勢、品牌客戶的產品設計走向與相關客戶的SMT生產等等，皆能達成適配。

(2)高頻低雜訊、高精度及高穩定度振盪器模組

5G無線通訊系統主要由基地台射頻單元(RRU or AAU)、前傳(Fronthaul)網路、基地台基頻單元(BBU or CU/DU)、回程(Backhaul)網路、核心網(CoreNetwork)及接入網(Access Network)等系統構成。

高頻低雜訊 : 透過本公司之自主開發之高頻基本波晶體搭配蝕刻技術，完成高頻(>200MHz)且低雜訊之晶體振盪器(XO)及電壓控制晶體振盪器(VCXO)開發以符合5G 通訊之光模塊及射頻系統要求。

高精度 : 透過客製開發之雙迴路溫補電路及低擾動之石英晶體搭配客製化溫補演算法，完成高精度(+/- 100ppb)及高溫(-40~105°C)之溫度補償晶體振盪器(TCXO)開發以符合5G AAU 之需求。

高穩定度 : 透過特殊創新專利之內嵌陶瓷發熱器封裝技術、表貼化之SC-cut晶體及客製化溫控電路完成業界首次推出之恆溫晶體振盪器(OCXO)，該產品具備微型化(9.7 x 7.5mm)優勢，特別適合提供基頻單元之同步系統使用。

基於各種高速傳輸系統的演進，使其對應之頻率元件往高頻化、模組化、高精密度及高穩定度的方向前進。透過晶技自主開發之封裝、諧振器及客製化IC 等技術研製出各種振盪器模組，有利於客戶電路設計簡化以滿足5G 應用之性能要求。

由於頻率元件產業長期存在不合理削價競爭之情況，日系同業也連年無法擺脫財務赤字之窘境，隨著5G、AIoT 高頻、高穩定度、高溫、超小型化產品應用趨勢，各廠家受限於技術能力，具量能且有能力提供符合5G、AIoT 產品之頻率元件廠家已著眼於市場前五大，因此，頻率元件產業，預期隨著5G、AIoT 產業的持續發展，將加速大者恆大的局面，5G 將帶動產業生態轉型。

然高頻、高穩定度、高溫、超小型化之產品，極需嚴謹的產品設計，嚴峻的生產條件，包含特殊生產設備的投資與準備，十分考驗各廠家的研發、製造，特別是成本結構優化能力，本公司行銷團隊結合前端各IDH 廠商參考設計連結並掌握到產業用料走勢、市場供需情況，長期在客戶端的經營及深耕，已使價格逐步回到合理水平，促使本公司朝向營造合理利潤、持續優化經營體質的健康產業鏈邁進。

獲利面

EPS

優分析

• 要是單看2023年EPS的話，一定會覺得公司獲利能力大幅衰退。
  
• 衰退沒關係，但我們要知道衰退的原因，才能夠判斷公司營運上的轉機，我們從前面的產品應用來看，消費性電子的應用佔比約為5成，那2022年因為高通膨因素，使得2022、2023年消費性電子的需求急速下降。
  
• 除了需求下降之外，由於之前供需處於極度不平衡情況，使得非常多的公司備了非常多了存貨，這造成非常嚴重的去庫存情況。
  
• 我們再從最近幾季EPS來看的話，很明顯可以感受到市場回溫的趨勢，雖然離獲利高峰還有很大的距離，至少現在走在復甦的道路上了。

月營收

優分析

• 我們再從營收來看，今年的營收逐月增加之外，10月份營收終於繳出年增的表現了。
  
• 我認為，2024年的營收水準會以2022年為目標，要看消費性電子市場回溫的情況，目前已經陸續幾家大型IC設計公司釋出不錯的消息，台積電在最近法說也是有提到消費性電子已看到庫存調整改善的早期跡象！

三率

優分析

• 晶技毛利率其實維持得不錯，儘管2023年營收大幅衰退、消費性電子不斷跌價之下，公司毛利率下降的幅度竟然僅有3%左右而已，從這邊可以初步看得出來公司的競爭優勢了。
  
• 因此，我認為2024年毛利率要36%以上不太會是問題，就看能否逐漸向38%發展了。

財務面

資產

3Q23財報

• 「現金及約當現金」、「透過損益按公允價值/按攤銷後成本衡量之金融資產」(定期存款)、「應收帳款、票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」、「使用權資產」、「預付設備款」佔整體資產93%，這代表公司大部分的資金都是應用於本業上，這是初步判斷公司有沒有專注於本業的地方。

存貨

3Q23財報

• 從晶技的存貨細項來看，就會知道公司為什麼毛利率受到的影響不大了，公司不管是製成品、原物料都是呈現非常良好減少的趨勢，也就是說公司去庫存的情況非常順利。
  
• 這一點也可以從存貨週轉天數來看，圖表一目了然公司去庫存非常順利XD

優分析

負債

3Q23財報

• 雖然流動負債遠低於流動資產，短期內不太會有資金週轉的問題，但是「一年內到期之長期負債」佔流動負債的比例將近一半了，這時候我就會特別去看這是什麼。
  
• 當中812,951(千元)為長期借款轉為一年內到期之項目，另外1,191,227(千元)則是將於2024年7月26日到期之可轉債，目前轉換價為113.6元，目前全數都還沒有轉換，只要到時候股價高於113.6時，勢必將全數轉換，全數轉換時股本膨脹僅不到5%。
  
• 也就是說，1,191,227(千元)公司是不用實際償還負債的，而是以股票代替，因為我認為明年股價要低於113.6的機率非常低。

償債能力

優分析

• 晶技的負債比一直處於穩定的狀況，觀察流動資產與流動負債比例關係的流動比、速動比也是非常健康！

自由現金流

優分析

• 自由現金流近5年每年都是正向流入，目前看下來整體財務非常穩定。

未來展望

法人預估，10月之後的訂單放量將開始下滑，11月和12月的需求仍然不確定。但是，他們預計2024年的營收將有望出現雙位數的年增長。這主要是因為庫存位於低檔，預期晶技的電信和商用、行動通訊和消費性產品領域將出現回溫。同時，由於新案的增加和市佔率的上升，車用領域預計仍將是2024年的成長主力之一。

此外，晶技在汽車應用及AI相關業務的佔比已達到營收的15%及12%，並且預計在2024年將達到20%及14~15%。

根據以上資訊，未來產業趨勢主要有以下幾點：