木頭姊的高光時刻，又將再臨？2%長期利率可期？

自木頭姊被廣大酸民奚落嘲諷，從女股神跌落至女乞丐時，我就一直看她每個月的總經分享，不說人家真是正統科班出身，且從70年代就開始經濟分析師的職涯，其觀點仍是值得一看的！也喜歡她的一些非主流看法，例如不同意菲力浦曲線（Phillips Curve），後面會寫到。早前看過，很推薦的是這兩集：她與經濟學家Jeremy Siegel及她的恩師Art Laffer的對談分享，雖然時效似乎稍微"過期"了點，但如果有空的話，建議自行觀賞！

今天要來寫11月初的影片（好像也有點缺乏時效性...），不過我是近日再翻查筆記，認為值得寫下來，一方面是幫自己作整理、另一方面若是對各位看倌有所幫助，希望小小功德能夠迴向到我的績效上（笑~）

• 影片連結：2% Long-Term Interest Rates? | ITK with Cathie Wood

以下就心得筆記，流水帳式的點列摘要：

Fiscal Policy

• 不斷上演的美國政府關門秀（原本11月底），投資人會習慣的....It's what it is.
• 美國政府近期對AI的行政命令，木頭姊認為是嚴重越權（serious overreach）、偏袒現任者（favor the incumbent）、並傷害創新（hurt innovation）。在選舉年，各參選人會對此議題表態（加密資產、AI）。

• 聯邦赤字佔名目GDP比率：在70年代末80年代初雷根時期，赤字佔GDP達到5%，因當時面臨連續衰退，同時聯準會主席伏克爾也在打擊貨幣增長，在困難時期赤字增高很正常，因政府要扮演安全網角色、逆週期支出；然而，目前按推估（應指主流看法）我們是無經濟衰退，赤字卻佔到GDP的6%，那衰退來臨時怎辦？現在赤字佔比約回到疫情前，基本上木頭姊的觀點是，美國近年已在滾動式衰退中（rolling recession），或許這些赤字預算比大多數人所想的更為是逆週期操作。
  從80年代所學到的，脫離赤字的唯一方法是—經濟快速成長。80~90年代科技發展逐步成熟、通膨和利率下降，此時的聯邦預算從赤字變為盈餘，木頭姊認為這將可以"重現"的，所以並不悲觀看待未來。這段她也提到政府支出本質上是種"稅"，會帶來通膨問題，然而對於抱持「擺脫債務的最佳解法是靠通膨 」（The way to get out of debt is to inflate away.），她則不同意，認為最大的風險仍是通縮（可以參考Jeff Booth的觀點，有些類似），後面她將再提及一些指標數據，以支持其論點。

Monetary Policy

• M2貨幣供給年增率：從未像現在這樣驟減，這種（貨幣供給量下跌、緊縮）情況只能回溯到1933大蕭條才能見到；地區銀行的存款仍在流失，地區銀行指數已經重返３月時銀行暴雷危機時的低點，此指數是個警告，Fed政策已經緊縮過頭了；現在出爐的一些數據將為"Fed pivot"提供理由。

• 殖利率曲線倒掛（長短債利差）：看歷史，凡遇殖利率曲線倒掛時，不是處在衰退中、就是衰退即將到來。我們在2022/6月開始倒掛，這即是未來經濟成長放緩、通膨較大多數人所認為的還要降低的徵兆（也是為何她認為過去一年半裡，已是在滾動衰退中）。另一項木頭姊要強調的，目前看到倒掛的-1%利差，和80年代早期的看到的-1%，是不可同日而語的；因為現在的基礎利率是如此之低，長債利率在4.5~5%間，然而80年代長債利率可是15%，卻有著同樣倒掛利差，這代表現行貨幣政策是更為緊縮（stringent）的！利差1%比起4.5~5%利率環境，和利差1%比起15%利率環境，前者是更為劇烈的！這樣的劇烈緊縮，將為隔年經濟帶來更深遠的影響...

*OS：在方格子寫文章以來，都是持同樣觀點，當初拿著滿滿"低利"、不到5%的美國長債，已經被美國政府套了一把，各大銀行、養老金、壽險、央行（包含我們的央行）都是...不要對債券再有期望，即便通膨回到2~3%水平，你對債券（借錢出去１０年以上）再外加基本利率（風險溢酬）要求2%，都應該買4~5%以上才算或許"不虧"。

• 經濟數據：非農數據走弱、成屋銷售量回到08-09年時的慘澹、個別企業財報展望都不佳（約30%的S&P 500公司之營收年增率為負），雖然總經數據還看不出；中國經濟情況亦不樂觀、仍疲弱。
  這段我想特別寫的是，木頭姊不認同「薪資通膨螺旋」之論述：平均每時工資（average hourly earnings）年增率，若有和生產力（non-farm productivity）年增率相抵銷，可得出囊括「生產力」在內的「通膨率」。只要薪資增長、就業提升，能有相應的生產力產出，高就業和高工資未必會造成通膨。所以，木頭姊一直不認同菲力浦曲線（通膨與失業率負相關）的觀點，在她過去影片中亦提及，事實上近四十年以來（1985~疫情前）美國一直是處於低通膨、低失業的狀態，歷史早已證明菲利浦曲線的不合時宜（就不說是錯誤）。
  *OS：FED真的不用把經濟弄到蕭條、打到失業率飆高，才能解決通膨問題，不是嗎？

Market Signals

• 大宗商品指數Commodity Index：已經回落，回到1980年代早期的水平，也從近期經歷疫情導致供應鏈衝擊帶來的指數高點，自高點下滑超過了25%；在08-09年金融危機後，指數長期是走下跌趨勢的、通縮的，我們不認為通膨會是更大風險。
• 美元指數DXY：木頭姊說到她在70年代後期展開職涯，美元當時在低位、美國那時是世界的笑柄、我們的生產力崩塌、美元崩塌、華盛頓的領導力薄弱；而後，整合好的財政政策和貨幣政策，80年代初期就讓美元劇烈升值（OS：俗稱美元薅羊毛週期，看看當時被薅的拉丁美洲），造成世界其他國家的巨大痛苦，其他國家貨幣相對於美元大幅貶值，購買力縮水，還背著美元計價債務。經過了80年代中期的通貨緊縮，到90年代後期則是完全相反於70年代末，此時的美國是超級巨星、超強生產力增長、網路科技..我們有了貿易轉佳後的美元升值，這對美國是很好的。又接著反轉，2000年網路泡沫，在到08-09金融危機，這段期間美元承壓；但是看看！美元自金融危機後上漲了40%，這是強大的反通膨力（anti-inflationary force），這股力量已經存在13年了，也是為何此時期的大宗商品價格趨勢是長期走低。
  已有不少空方預期美元將下跌，美國是雙赤字國家（twin deficits）：財政赤字（budget deficits）和貿易赤字（trade deficits），與70年代的論點相同。還能再加上其他美元應該走跌的原因，中國持有的美國長債持續降低（從約十年前持有超過1.3兆，降到低於800B），近幾年更是加速減少；為了在美元強勢下要維持本幣的匯率，持續出售美債、換美元來維護本幣。美元現在還未走低，木頭姊認為是因美元仍被視為資金避風港，外頭還有俄烏戰事未歇、以巴衝突方興。

• Metals to Gold Ratio與10年國債收益：綠線表示金屬價格相對黃金走低，黃金購買力在變高，意味著實質上沒有通膨的情形。自08-09金融危機以來，綠線與紫線的走勢幾乎一致，直到現在開始分道揚鑣；這就是Fed在不到一年內拉高利率22倍的情況，Metals/Gold ratio仍低，代表通縮訊號（deflationary signal），或至少是不通膨（disinflationary）情況。
  *OS：這邊我倒是有些不同於木頭姊的想法，放在下面心得處。

心得

在整理這篇摘要筆記的當下2023/11/29，美元反轉跡象應該算是明確，瞧瞧那對美元"最為弱勢"的日圓，都開始掉頭了... 我們能期待美元比照80年代後期的貶值幅度嗎？當戰爭，不再"有助於"美元成為資金避風港（資金不再回流美國了，不只是台股，也可對照近期新興市場股市變化），那未來會？
「這次不一樣」或「每次都一樣」其實都說得通。對於雙赤字的國家，你以為債市似乎不再跌了、殖利率大概就落在那，很抱歉，美元要開始跌了...特別對於*非美*的投資者（買美元美債務請三思，在雙赤字問題尚未看到緩解之前，不需要貿進）

此外，看美元強弱如果只看DXY指數是有盲點，此指數僅能反映美國與她同盟的六個夥伴們的幣值相對變化，並無計入如人民幣、印度盧比，及那些逐步佔據世界經濟市場份額的"Global South"國家貨幣。

以及黃金價格，也是隨時要看的；目前的走勢，該說不是金價漲了，而是美元的購買力在喪失...看看最後一張圖的綠線/紫線就知。

最後，就這個當下，股民正為台股與港股指數黃金交叉而興奮，也有人說看點數不具意義；而我則是有個大膽的想法...若美元對台幣匯率，從1比30，爬升到1比20、甚至是1比10的時候，韮民還會覺得拿台幣當低薪勞工，而比較想要出國去當別人的打工仔嗎？是誰＊維穩＊匯率在萬年區間不變，拿了誰的？又貢獻給了誰？
協助維持美元貨幣領頭地位的秩序，實則才是各國央行的宗旨吧
變化，不會一夕之間；但或許未來的40年（你我有生之年）仍可以期待？！

說是要作點列摘要，我也幾乎把影片重看了一遍，真正寫了一整天啊...

如果以上分享對您有些幫助的話，請不吝點下愛心支持，是我繼續分享的動力，謝謝！

補充分享

還有一集也是我很喜歡的Mike Maloney，最近發布的"GOLD ON THE RUN: Stocks, Real Estate & Bond Implosion - The Convergence of Crises"
第37分鐘，說是他新書中最重要的圖表之一：二戰後的美國，每借1元，可以創造6~7元的GDP成長；而現在每借1元，卻創造不到1元的GDP成長，意即美國已經進入債務死亡螺旋...能和上面提到的雙赤字問題相呼應。

＊看到想分享的訊息、短的、簡單的文字，我會隨時轉在X帳號（@JoanTsai9），現在除了固定看的YT頻道以外，大多是從X獲取資訊了。

*以上為本人閱讀觀影之心得領悟、含個人觀點，如有疑義，請參照原書籍影片。