35482兆利二競拍觀察與分析

【Rex大叔觀察與分析】

1. 兆利ㄧ發行在2022/4/28，經過一年半的時間已於2023/11/30公司執行贖回權後下市，間最高325元，最低101.6元。
2. 兆利一也是競拍，當時在沒有轉換價值的情況下，竟然開出最低的標價格108.52，竟然比截標日理論價格90.83都還要高出19.5%的溢價去參與投標才會得標，這在當時真的是有點不可思議的高，如果沒有特定消息或掌握某些不為人知的好消息，我不太相信會用將近貴20%的價格去取得可轉債部位。
3. 當每次開標出來的結果超出預期太多且不合理的時侯，我都有會有一錯覺，怎麼會落差這麼大，有資訊的不對稱到這麼大的差別嗎？溢價20%，貴了20%還去買，是什麼概念，如果沒有很有把握或是掌握某些特定消息應該不會這樣吧！有時候就是這樣的資訊落差產生了不一樣的獲利結果，只是這是不能說的秘密，既得利益者當然也不會有人去說。
4. 如果在這樣的條件下你怎麼看待這次的兆利二競拍呢？就真的有點難了，投標常常就是怕寫高了，所以也會慣性的保守為主去寫低，但寫低有時候也不會得標，所以也正因為這樣才公平，沒有開標前大家的憑空揣測都是公平的，就各憑本事了。
5. 這次的兆利二轉換價格訂在199元，兆利一訂在72元，整整多了127元，等於是在相對好的時候連續發債，當然也是我們感覺上的在高檔發債了，近幾年最低價格49.8元，最高254元，漲幅達410%，也是非常的可觀，這也是可能讓很多人投標前的猶豫因素，有時候投資不會賺錢不是因為你看錯標的，也不是因為題材，只是因為你買太高而已，但哪裡是高低點又沒人說得準，搞不好改天漲到300或400的時候你可能又會覺得199元算低點了。
6. 兆利的競爭對手6805富士達，股本6.9億跟兆利差不多，十月才完成競拍掛牌上市，競拍平均得標239元，一掛牌就直接跳到330元，最高漲到444元，，最新收盤價在384元，如果有比價效應的話，那確實也會存在不小的想像空間，就看大家怎麼想了。
7. 從整體電子零組件產業來看，不管競拍或是詢圈的標的來看，可轉債在掛牌後的平均表現非常好，且掛牌後超過130元的比例竟高達67%，等於3檔就有兩檔有機會超過130元，所以在產業的高勝率角度兆利就很值得在一個限度的風險下去投資參與。
8. 那這次的兆利二要怎麼拍呢？如果依照現在價格195.5元，轉換價格199元，換算轉換價值在98.24元，依照相同發行條件的歷史競拍最低得標價平均溢價7.41%，得出參考價105.52（98.24*1.0741），如果從得標平均得標溢價9.39%來計算得出107.46元（98.24*1.0939）可以在這個基礎下依照自己的看好度再增加或減少。
9. 當然兆利一的平均高溢價在20.6%是否會在這次發生，那就真的看個人自己的經驗跟風險承受度去衡量了，我沒特別想法。
10. 根據客觀的條件得出的區間在105.52-107.46的區間，但我自己的競拍經驗感覺我覺得會落在110-112之間，溢價12%-14%之間，會不會那麼高我也不曉得，純經驗感覺而已，要保守或積極就看個人了。

【競拍開標後記_2023/12/27 15:01】

• 這次開標出來還是真的也蠻高的，也代表了市場的一個人熱度，這次最低得標價格是112.12元，比截標日1：30的理論價值98.24元溢價了14.13%，我抓12-14%還是不會得標，平均得標113.2元，等於溢價15.23%，最高得標118.91元，等於溢價21.04%，用這個價格去投標的竟然比上次兆利一的溢價差不多了，實在很難理解真的有那麼看好嗎？
• 讓我比較意外的是得標117元的有220張，投入資金2574萬，116元的有500張，投入資金5800萬，這兩筆合計8374萬取得720張可轉債，720張可轉債約等於361張兆利股票（（100000/199轉換價格）*720）/1000），股票持有成本是231.45元（8374萬/361張），可能主力大戶看好度真的跟我們不太一樣吧！
• 不過這次觀察起來得標有點極端的集中，意思就是太多人沒得標了，競拍張數7200張，合格投標有42464張，等於有35264張沒有得標，得標率17%，沒得標率83%，得標有117筆取得7200張，一筆標單平均61.5張，在我印象中算是很高的，去年的泰茂四得標42筆取得2700張，平均一張標單取得64.28張，其實是差不多的，2700張的張數較少這樣集中我還稍微可以理解，但是7200張的大量這樣集中我就有點難以理解了，所以我要告訴各位同學，這題有點超乎常理了，主力大戶跟我們想的真的不一樣。
• 當然到後來泰茂四已經漲的有點誇張了，這之間有沒有什麼樣的關聯性就讓大家之後自己去追蹤了，我也只是就我看到覺得好像不太合理怪怪的地方去分析而已。
• 兆利二的最低得標價112.2元約等於兆利一的得標最高價格112.13元，而兆利一的轉換價格是72元，兆利二是199元，真的是不可同日而語，行情好的時候總是會較過度的樂觀。

【符合發行條件歷史競拍統計數據】

【競拍歷史參考資訊_35481兆利一_競拍條件分析】

【競拍歷史參考資訊_35481兆利一_得標明細】

【競拍參考資訊】

• 無擔保，信評TCRI 5
• 轉換價格199元，目前股價195.5元，理論價格( 195.5/ 199 )*100=98.24元，要用今天12/25日1：30收盤的價格計算理論價格後再去投標比較準確，看妳自己的預期溢價率是多少%
• 發行三年期，期間2024/1/8-2027-1/8
• 發行7億，8,000張CB，競拍7,200張
• 轉換比率 : 100,000/199= 502.51股
• 約當股票 : ( 502.51 *8,000)/1,000股 = 4020張股票
• 每股盈餘稀釋影響 5.74%: (1-(66000/70020))，原始股本6.6億，等於66,000張股票，若全數CB轉換成股票會增加4020張，股本變成7.002億，等於 70020張股票。

【35482兆利二公開說明書】

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

【基本資料】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

3548兆利_永豐金callmemo_20231212

1.市調機構看2024年NB小成長5%上下，PC 2023年衰退，2024年MNT 兆利也不太會成長。 

2.3Q23手機比重上來，營收規模也有放大，帶動毛利率上來。

3.摺疊手機主要出上下折跟左右內折，上下折可以在分為高階跟低階。

4. 3C產品每年都會降價，摺疊手機軸承也一樣。’ 

5.NB 每個月出100多萬台，MNT每個月出70-80萬台。

6.手機營收比重:1Q23 佔20幾%，2Q23佔40%，3Q23佔50%，累積1-10月出貨100多萬台。

7.摺疊手機產能每個月15~20萬台，加班可做到20多萬台。1Q24會依據客戶給的展望擴充產能，之後擴產到30萬是有可能。廠房空間沒問題，擴充的前置時間約2-3個月。

8.摺疊手機零件有50%以上都會用到MIM，中國MIM廠要跨組裝也是可以， 但需要學習曲線。

9.與客戶的摺疊手機合約到明年的六月底到期，明年還是會簽排他條款，不排除客戶也可能會引進中國的供應商。  

10上下折手機12月開始小量出，1Q24開始大量出。

11.今年出的兩款左右折疊手機用的軸是一樣的。目前主要還是出左右。

12.目前手機產線有33條，一條產線 CAPEX 1000多萬RMB 。 

13.外折的兆利沒有出，因為量不大，不好賺。

14.4Q23營收QOQ還是會下滑，12月折疊手機量有調整庫存，12月營收比11月下來一點。手機毛利率比較高，4Q23手機變少，毛利率會降一點。

15.明年稅率抓27-32%。

16.毛利率取決於ASP，良率跟稼動率。 

17.明年越南廠會開始投產，產品移到越南、中國廠稼動率會下滑，折舊跟人員費用會增加。費用率今年10-11%，明年看營收成長的狀況，費用率有機會維持。

18.CB 8億元，其中2億元FOR越南的第二期工程，剩下六億元用來償還借款跟營運資金運用，支應到2024年~2025年上半年應該都沒問題。

【3.網路題材訊息_擴廠計劃、研究分析】

優分析_為何說不應忽略折疊手機帶給軸承業的成長驅動力？含金量最高、即將上市的富世達(6805)資訊與兆利(3548)比較搶先看！_20231022

華為折疊手機X5狂賣！兆利第3季營收再攻高_20230921

兆利啟動摺疊機擴產，今年資本支出看增_20230712

摺疊機需求旺，兆利浙江新廠下半年投產_20230207

【4.機構評等】

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】

【2.營收動能】

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散、籌碼分佈、基金持股】

【歷史價格走勢圖】

【3548兆利歷史可轉債發行概況】

【35481兆利一歷史價格】

1. 35481兆利一，發行4億，三年，競拍，無擔保TCRI 5分，轉換價格72元， 2022/4/28-2025/4/28，已於2023/11/30公司提前贖回CB。

【35481兆利一CBAS拆解歷史成交】

【電子零組件產業歷史可轉債價格表現】

• 整理產業CB掛牌後最高平均 : 169.94 元，扣除前三163.25元，真的是幾個產業裡面整理產業平均表現是最好的。
• 掛牌後漲超過130元的有124檔，佔全部183檔的67%。
• 競拍標的裡面表現最好的也是這次要競拍的兆利。
• 掛牌後平均最低101元，比我想像中的還好，還沒有跌破百元。
• 有擔保 : 最高177.21元，最低102.13元
• 無擔保 : 最高165.34元，最低100.26元(本次發行無擔保)
• 發行3年期 : 168.32元，最低100.88元(本次發行三年期)
• 發行5年期 : 176.37元，最低101.30元

【競拍得標統計】