24762鉅祥二競拍觀察與分析

【Rex大叔觀察與分析】

1. 今天也是鉅祥二的競拍截標日， 相對十銓理論價格已經106.17元來說，其實鉅祥二也不太好拍。
2. 股票目前74.5元，轉換價格72.2元，理論價格103.18元，跟十銓三也沒差幾塊，從歷史的競拍數據來看大概平均的溢價區間大概落在7.35%-10.35%之間，也就是110.76元（103.18*1.0735）到113.85元（103.18*1.1035）之間。
3. 無擔保要拍到110.76-113.85之間其實也算不低了，只是有時候個股的未來題材性也是有一定的想像空間，這就沒辦法量化，就等憑各自的主觀認定了。
4. 最近市場氛圍一直疼不錯，相對在競拍來說也拍不了多便宜的價格，也是你要不要去追高價拍的問題，這部分我還是覺得只要風險自己控管在一定的範圍內就都還好。

【符合發行條件歷史競拍統計數據】

• 歷史前140檔競拍資料

全部競拍標的歷史參考資料

• 無擔保+3年期_溢價區間8.31%-10.15%
• 無擔保+信評4分_溢價區間7.5%-9.2%
• 無擔保+電子零組件_溢價區間8.55%-10.35%

【競拍參考資訊】

【公開說明書】

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

【基本資料】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

KGI Callmemo 鉅祥(2476) 20231109

一、公司簡介

鉅祥為生產全系列金屬零件、模具設計、沖壓、電鍍、射出成型、精密沖塑模具、製造專業ODM(一貫化製程)，以客製化為主。資本額19.07E 台灣749人、集團人數2417人。模具費佔營收3%，部品佔94%、幫子公司代工商品2%。

二、產品組合與銷售地區

(1)五大產品類別:網通1~9月12%、PC/NB 16%、消費性電子21%、車載相關22%、工控醫療其他29%

(2)1~9月集團客戶銷售地區:日系客戶37%、歐系28%、台系28%、美系10%、其他5%。

三、1Q~3Q營運績效:

(1)營收42.9E、稅後獲利5.3E ，EPS2.78(-26.3%YOY)

(2)各地區營收佔集團總營收比重:34%台灣，大陸51%、其他海外(馬來西亞)15%

(3)GM28.3%、OPM12.6%

四、不動產現增CB規劃:

(1)10/27 購置不動產於桃園觀音設廠，地上建築物 9277.61坪，交易額15.5E。

購買動機:1.桃園新屋廠使用面積擁擠，無法滿足。2桃園八德廠也是業務不錯，廠房更小3.電鍍線設在旭軟，鉅祥目前無自己的電鍍廠房，以委託名義於旭軟生產電鍍製程。希望儘快遷出。

(2)新廠電鍍導入會更多，為現有設備局部搬過去+新購設備

(3)10月底簽約，導入量產最快2H24。

(4)既有廠區營收參考:新屋廠佔營收比重: 台灣區三十幾%，新屋有約24~25%；八德廠去年營業額1E多，將近快2億。

(5)既有稼動率5.5成~6成，現有設備幾乎客製化，場地不夠，購入新廠為長期經營手段，先做準備，提早布局，

(6)以往經驗電鍍線120米左右，拉好3個月左右、試機1個月，故4個月左右可以順利導入；相同類似的機種可以copy以縮短時間

五、展望

(1)網通持續穩定或小增、PC/NB會稍微下降，今年與去年比-4%、消費性電子預計往下，車載看好未來發展(去年19%現在來到22%)，工控穩定

(2)未來應該三分，網通NB電子、車載、工控各三分之一

(3)GM尤其消費性電子新品導入比均值高，但後期會要求降價。

六、產品類別狀況

(1)近期開發車用相關零組件，如變速箱的冷卻器、車用攝影機模組、車燈散熱片等等。

(2)醫療相關產品: 銷最好的是減肥針，主要銷到瑞士，做胰島素的週邊零件，

金屬跟塑膠都有(非侵入式)

(2)電鍍製程:規模為四機八線(日本設計、台灣製造)、規格有Cu、Ni、Sn、Au選擇性電鍍，並有浸鍍、刷鍍、點鍍(GM最高)

(4)鉅祥終端產品:如遊戲機的搖桿、外殼、汽車方向盤馬達模組、手機配件、醫療拋棄式端子、5G外殼端子等

🔴鉅祥(2476)法說會MEMO20231110中信投顧

財務表現

FY3Q23 14.7億元 (YoY-23%)，毛利率30.69%，營業利益率15.19%，EPS 1.29元 (YoY-22%)

營運概況

1Q~3Q23 營收佔比 (2022)：網通相關12% (13%)，PC/NB 16% (20%)，消費性 21% (20%)，車用 22% (19%)，工業及醫療 29% (28%)

1Q~3Q23 客戶地區組成 (2022)：日系 34% (43%)，歐系 28% (24%)，台系 23% (19%)，美系 10% (9%)，其他 5% (5%)

地區比重：台灣 34%，中國 51%，其他的馬來西亞、泰國、印尼、墨西哥等 15%

QA 摘要

1. 今年全年的展望？大約和前幾季的衰退幅度差不多

2. 明年各應用別成長性？車載、工業及醫療不錯，消費性平淡

3. 第三季毛利率較上季上升 3% 的原因？接下來可以維持在 30% 嗎？99% 產品客製化，新品剛開模的時候毛利率好。車載和 PB 的毛利率看商品有機會差到 10%。第三季有比較多新品，加上產品組合優化，毛利率上升，明年是否維持無法評估，主要還是看接單狀況

4. 原物料波動對毛利率的影響？會和客人以費用去報價，當原物料波動超過一個程度的時候，會向客人重新議價，鉅祥在這部分有做管理，所以從過去來看起伏不會太大

5. 目前產能單月營收最高可以做到 6.5 億的話，新廠加入可以多多少？目前各廠的產能利用率是多少？新廠明年下半年開始營運，目前無法確定狀況。上海廠有恢復到疫情前的九成，稼動率七成左右；新屋廠跟去年大概還是有十幾個 % 的落差，稼動率在五到六成之間；其他廠跟去年同期比，約 10% 的下降；東南亞、墨西哥有幾個廠還算不錯，有維持在過去水準。此外，上海廠大約佔 25% 營收比重

6. 各地區的營收占比展望？台灣在新廠的加入後，營收會小幅的成長，比重可能由 34% 上升一些，中國會維持在 50% 左右的水準，東南亞近期不錯可能會小幅上升

7. 擴觀音新廠的原因？是因為有訂單需求嗎？其一，台灣的兩個廠產能擁塞；其二，目前是和旭軟租用，想自己做節省成本並增進市場競爭力，不是因為特定的訂單需求

8. 未來終端產品佔比展望？中長期目標是消費性電子及網通精簡到 35%，車用 30%，工業及醫療用 30%

9. 目前有做折疊手機的 Hinge 嗎？客戶不會透露產品是什麼

10. 帳上現金充足為什麼還要發 CB？管理層的決定

11. 折舊的速度和攤提年限？主要按照過去制度、法規，新屋廠設備是以 7 年折舊

12. 新開模到開始量產、貢獻營收的時程？以消費性電子來講，交樣的時間落在 11-30 天，取決於難易度，因為要快速上市認證時間也短。然而，車載和醫療產品由於牽涉到人身安全等問題，測試時間相對較長，儘管我們的技術可以提前完成樣品，但認證時間可能需要兩到三年，甚至可能更長。因此，車載和醫療用對於營收的貢獻，未來兩到三年可能會有顯著增長

13. 不同地區的客戶產品類別主要是什麼？日系以前以 3C 為主，近期慢導入車載、工控產品，歐系以車載為主，也有做工控，台灣比較複雜都有做

【3.網路題材訊息_擴廠計劃】

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啟動擴張，鉅祥十年來首度籌資購置桃園新廠_10231027

鉅祥積極擴充工控、醫療及車用營收 惠州新廠明年Q1完工_20230726

【4.機構評等】無

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】

【2.營收動能】

【3.股利政策】

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散、籌碼分佈、基金持股】

【歷史價格走勢圖】

【集團概念股】無

【歷史可轉債發行概況】

【競拍得標統計】