鼎翰(3611)財務分析與法說會展望

本文係分享個人對該公司財務狀況的理解，相關部分涉及主觀判斷，且並無股票勸誘之意，投資人應審慎考量自身財務狀況與投資風險，投資前請務必審慎判斷並自行承擔財務責任。

公司簡介

• 汽車業：為響應越來越多的召回事件，追踪和追溯法規已成為汽車行業的必要條件。法規可能要求包裝和未包裝的產品均需標有條碼或RFID標籤。
• 娛樂與服務業：透過活動腕帶的應用，進行活動入場與安全性管理。
• 物流業：透過中轉倉提高效率並消除停機時間，標籤的正確應用是中轉倉能否提高效率與降低成本的關鍵。
• 零售業：利用包括RFID標籤在內的一系列高科技解決方案，可以在數分鐘內清點存貨，或者在數秒內驗證進出貨物。
• 製造業：從物料追踪到生產過程管理和庫存控制，條碼管理系統可以準確地整合所有資訊，從而有效地減少代價高昂的人為錯誤，同時提高生產能力和產品品質。
• 醫療業：患者識別腕帶可幫助識別患者並突顯重要的健康資訊。
• 食品與飲料行業：標籤有利於追蹤與識別產品，使產品快速準確地移動並具有可追溯性，能節省時間、金錢並防止人為錯誤。

• 2016年，收購Printronix條碼印表機事業部，拓展其產品線。
• 2019年，收購北美最大的耗材廠商Diversified Labeling Solutions, Inc.（DLS）。

盈餘是否穩定?

資產負債表是否健全?

杜邦方程式分析

自由現金流量表現如何?

股利發放記錄如何?

法人持股比例?

內部人股權異動情形?

法說會展望

• 受匯率、物料短缺、成本上漲等因素影響，使毛利率跌破三成。先前提過，前兩次收購行動使得產品組合改變，整體的毛利率是下降的，今年第一季又受到物料短缺與成本上漲的影響，對利潤率的影響無疑雪上加霜。在既有的市場無法繼續擴張的情形下，鼎翰面對的挑戰與關鍵在於如何有效地控管營業成本與營業費用，這也是未來的觀察重點。
• 2022年Q1存貨金額約14億元，較去年同期增加約4.84億元。據公司說法，是因為Q1需求強勁及廠區間產能調整，因此提前採購部分物料，使存貨金額大幅提升。但從下面圖11可看出，其存貨中屬於製成品增加的金額也有約1.63億元(478,690千元-315,278千元)，其餘的3.21億元才是屬於未完成品與原料的年增金額。另外可以想見，增加的4.84億元中，有一部分是因為物料價格上漲影響，另一部分才是數量增加影響，希望後續能有實際需求迅速消化這些存貨，否則公司資金積壓在存貨中，多少會影響營業的現金流入，造成資金調配上的困難。

• 升息狀況，可能造成企業投資縮手。倘若升息幅度過於強烈，難免會增加下游企業的資金成本，進而影響其新購或汰換相關設備的意願，這可能會造成公司後續產品需求下降的窘境，須持續關注與留意。

• 已陸續向客戶調整產品售價。透過提高售價的方式提高利潤率有利也有弊，但至少在短期內可以使得帳上利潤率獲得改善。

小結

• 雖然過往收購活動有帶來帳面上EPS微幅穩定的成長，但利潤率下降總是個問題，收購似乎也未帶來令人滿意的綜效。
• 雖然負債比率有降低，但付息債務仍佔一定比例，若利潤率無法改善、資金又部分積壓在存貨中，多少會為公司帶來資金上的壓力，後續要持續觀察產品需求的狀況，強勁的需求才能為公司帶來實質的營業現金流入以支撐財務體質。
• 雖然過往的營業現金流入相當穩定，但今年因為通貨膨脹與升息因素影響，須持續關注是否影響下游客戶的需求，才能一如既往地使營業收入變現。
• 從投資安全性的角度來說，重點在於利潤率，當整體景氣不佳時，高利潤率可以做為企業的緩衝；反之，若是低利潤率則可能使企業更快陣亡。而提高利潤率的方式主要有二，第一是提高售價、第二則是以更有效率的方式經營，合理降低成本與費用。但透過提高價格的方式，還要取決於企業在整個市場的地位與客戶的接受程度，對於利潤率的幫助偏向短期，因此，想要能夠獲得長期可接受的利潤率，還是要透過改善自身經營效率或提高產品價值才是正道。

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