本文係分享個人對該公司財務狀況的理解，相關部分涉及主觀判斷，且並無股票勸誘之意，投資人應審慎考量自身財務狀況與投資風險，投資前請務必審慎判斷並自行承擔財務責任。
公司簡介
來自於Jessie J的一首英文歌曲price tag(價格標籤)裡面的幾句歌詞是這麼寫道：好像每個人都有一個價位，我很好奇他們晚上怎麼睡得著，當銷售擺在第一，真相擺第二，...，忘記價格標籤這件事。
雖然這首歌曲的正面意義是希望我們每個人能夠擺脫「價格標籤」這件事，但從另一個層面來看也透露出一般人的天性是傾向於將事物標籤化。面對龐大的資料，人類自然地發展出分類的方法，方便我們識別、歸納與後續搜尋的目的，而為了有利於分類，便發展出了一項工具—標籤，在現今的科技發達的世代中，標籤更是以各種形式出現在我們日常生活中。下面便列舉出有關行業中標籤(條碼)的部分運用(註1)：
- 汽車業：為響應越來越多的召回事件，追踪和追溯法規已成為汽車行業的必要條件。法規可能要求包裝和未包裝的產品均需標有條碼或RFID標籤。
- 娛樂與服務業：透過活動腕帶的應用，進行活動入場與安全性管理。
- 物流業：透過中轉倉提高效率並消除停機時間，標籤的正確應用是中轉倉能否提高效率與降低成本的關鍵。
- 零售業：利用包括RFID標籤在內的一系列高科技解決方案，可以在數分鐘內清點存貨，或者在數秒內驗證進出貨物。
- 製造業：從物料追踪到生產過程管理和庫存控制，條碼管理系統可以準確地整合所有資訊，從而有效地減少代價高昂的人為錯誤，同時提高生產能力和產品品質。
- 醫療業：患者識別腕帶可幫助識別患者並突顯重要的健康資訊。
- 食品與飲料行業：標籤有利於追蹤與識別產品，使產品快速準確地移動並具有可追溯性，能節省時間、金錢並防止人為錯誤。
鼎翰截至目前為止有兩次重大的收購行動，分別是：
- 2016年，收購Printronix條碼印表機事業部，拓展其產品線。
- 2019年，收購北美最大的耗材廠商Diversified Labeling Solutions, Inc.（DLS）。
有了上述對鼎翰的初步認知與了解後，下面我們就來簡略地看看它的財務狀況吧!
盈餘是否穩定?
通常自己在觀察盈餘趨勢僅會以近5年的資料為主，但因為鼎翰於2016年曾有收購行動，為檢視收購前後的趨勢變化，特別將2016年及2015年的資料納入觀察。鼎翰於2016年收購Printronix條碼印表機事業部、2019年收購DLS，由上圖觀察這兩年的營收資訊分別年增29.28%與49.23%，此部分屬於可預見的結果。
另外觀察其2016年的毛利率為45.38%，僅較2015年毛利率46.71%略為下降；但其2016年營業利益率為20.12%，則較2015年營業利益率27.63%下降許多。進一步去追蹤鼎翰2016年報資料中合併綜合損益表得知，原來是推銷費用與研究發展費用較2015年增加許多，如下圖2所示。
再進一步閱讀鼎翰2016年報第46頁有關繼續營業單位淨利的說明，可推測營業費用之所以大幅增加，應該是因為收購Printronix條碼印表機事業部後，併入其相關廠房設備、無形資產與員工，造成分攤與營業費用的金額提高所致。
從結果來看，收購Printronix條碼印表機事業部後，雖使帳面上的營業收入增加，但是當年度費用面似乎更趨惡化，使得其2016年EPS甚至較2015年略為降低。
接著觀察2019年收購DLS後的趨勢變化，由圖1可知，其2019年毛利率變為37.59%，較2018年毛利率46.21%下降許多，應該是因為DLS耗材廠的毛利率本來就較低，因此拖累整體毛利組合也是可以預見的結果。
由圖3可知，其108年營收為5,856,888千元，較107年營收3,924,759千元，增加約1,932,129千元，而收購DLS所增加的耗材相關收入則為1,777,865千元，因此可知，108年增加的營收幾乎都是由收購DLS而產生，另外鼎翰的股本也從2018年的3.86億元，至2019年增加為4.24億元，但觀察圖1可知，其2019年EPS為17.93元，甚至比2018年EPS17.84元略增，在EPS的分母-流通在外股數增加的情形下，EPS仍可以略增，可見收購DLS還是有帶來一些帳面上的效益。
最後，觀察圖1從2015年到2021年的EPS介於最低14.15元到18.47元間，整體趨勢呈現穩定緩步上升，從結果來看，其收購行動至少是專注於本業上的投資，並非屬於多慘化的胡亂收購，從收購策略的決定來說予以認同，但從合併後產生的綜效結果來說，似乎並未產生一加一大於二的效果，整合後成本費用面的降低有待加強。
資產負債表是否健全?
資產負債表狀況象徵著企業的體質，觀察負債對淨值比率，可以粗略判斷企業的體質良窳，鼎翰近7年合併報表的負債對淨值比率看起來偏高，雖然去(2021)年降至87.62%，但數值仍讓我們產生疑慮。因此須再進一步了解其負債的組成成分，看其中的付息負債有多少。
由圖5可知，鼎翰截至2022年Q1需要付息的債務約是13.5億元(短期借款5.7億+長期借款7.8億)，佔股東權益總額之比率約為30.36%(13.5÷44.46)，比率上勉強可以接受。雖然目前帳上仍有現金及約當現金約8.82億元，但考量今年後續仍要發放約4.67億元的現金股利，因此在資金流動性上需要再加強，要能加速後續存貨售出與應收帳款收現的時間，才能減低流動性上的疑慮。
杜邦方程式分析
杜邦方程式的內涵為：股東權益報酬率(ROE)=稅後淨利率×總資產周轉率×權益乘數。
由圖6可看出鼎翰的ROE(紅線)持續下降，其原因在於稅後淨利率(黃線)不停探底，而權益乘數槓桿(紫線)則略降、資產週轉率(綠線)則略升，兩者一降一升，對ROE的影響約略互相抵銷。從杜邦分析也可看出，雖然鼎翰的營收受惠於收購行動而上升，但產品組合的利潤率實在是有待改善。
自由現金流量表現如何?
由圖7可以看出，鼎翰除了2016年與2019年因為收購行動使得每股自由現金流量為負數外，近10年其餘年度皆為正數，另外其由營業活動所帶來的營業現金流相當穩定，具備穩定配發股利與依約還債付息的基礎。
股利發放記錄如何?
由圖8可知，鼎翰已連續15年配發股利，且近幾年的現金股利至少都有維持在每股10元以上，配發狀況尚稱穩定，若購買價格適中，且投資資金長期無須動用，其實它也具有定存股的特質。
法人持股比例?
鼎翰的成交量並不多，由上圖可看出外資近期小量買超，持股比率有略微提升。
內部人股權異動情形?
從公開資訊觀測站中可以找出鼎翰的內部人股權異動情形，由上圖可知其內部人佔股份總額比例為38.76%，比例算高且近3個月也沒有賣出的情形，籌碼算相對集中，公司經營階層的利益與股東的利益一致。
法說會展望
鼎翰於今(2022)年5月10日舉行線上法人說明會，就其財務狀況與營運概況進行說明，僅擇要列出重點資訊與個人解讀供讀者參考。
負面因素：
- 受匯率、物料短缺、成本上漲等因素影響，使毛利率跌破三成。先前提過，前兩次收購行動使得產品組合改變，整體的毛利率是下降的，今年第一季又受到物料短缺與成本上漲的影響，對利潤率的影響無疑雪上加霜。在既有的市場無法繼續擴張的情形下，鼎翰面對的挑戰與關鍵在於如何有效地控管營業成本與營業費用，這也是未來的觀察重點。
- 2022年Q1存貨金額約14億元，較去年同期增加約4.84億元。據公司說法，是因為Q1需求強勁及廠區間產能調整，因此提前採購部分物料，使存貨金額大幅提升。但從下面圖11可看出，其存貨中屬於製成品增加的金額也有約1.63億元(478,690千元-315,278千元)，其餘的3.21億元才是屬於未完成品與原料的年增金額。另外可以想見，增加的4.84億元中，有一部分是因為物料價格上漲影響，另一部分才是數量增加影響，希望後續能有實際需求迅速消化這些存貨，否則公司資金積壓在存貨中，多少會影響營業的現金流入，造成資金調配上的困難。
- 升息狀況，可能造成企業投資縮手。倘若升息幅度過於強烈，難免會增加下游企業的資金成本，進而影響其新購或汰換相關設備的意願，這可能會造成公司後續產品需求下降的窘境，須持續關注與留意。
正面因素：
- 已陸續向客戶調整產品售價。透過提高售價的方式提高利潤率有利也有弊，但至少在短期內可以使得帳上利潤率獲得改善。
小結
上述主要是針對鼎翰的財務數據延伸出的個人理解，並非絕對客觀，畢竟自己多少會帶有某些盲點，此部分僅提供讀者參考；另外產業需求面的情形，還是業內人士會有較深刻的資訊，我們多少也只能根據數字紙上談兵；再者，本篇文章並未就公司價格合理性給予相關意見，因價格判斷始終具一定的敏感性與主觀性，因此，此部分仍需要由投資人自行考量與判斷。
最後，僅就上述文章內容再作重點整理如下：
- 雖然過往收購活動有帶來帳面上EPS微幅穩定的成長，但利潤率下降總是個問題，收購似乎也未帶來令人滿意的綜效。
- 雖然負債比率有降低，但付息債務仍佔一定比例，若利潤率無法改善、資金又部分積壓在存貨中，多少會為公司帶來資金上的壓力，後續要持續觀察產品需求的狀況，強勁的需求才能為公司帶來實質的營業現金流入以支撐財務體質。
- 雖然過往的營業現金流入相當穩定，但今年因為通貨膨脹與升息因素影響，須持續關注是否影響下游客戶的需求，才能一如既往地使營業收入變現。
- 從投資安全性的角度來說，重點在於利潤率，當整體景氣不佳時，高利潤率可以做為企業的緩衝；反之，若是低利潤率則可能使企業更快陣亡。而提高利潤率的方式主要有二，第一是提高售價、第二則是以更有效率的方式經營，合理降低成本與費用。但透過提高價格的方式，還要取決於企業在整個市場的地位與客戶的接受程度，對於利潤率的幫助偏向短期，因此，想要能夠獲得長期可接受的利潤率，還是要透過改善自身經營效率或提高產品價值才是正道。
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註1：相關行業運用舉例內容取自鼎翰官網。
