16095大亞五無擔保可轉債競拍參考資訊_20240916_ 【CB競拍】

競拍觀察與分析

• 今天2024/9/16是大亞五競拍截標日，簡單寫一下今天的競拍觀察及想法，今天有前例16094大亞四的歷史競拍條件資料可參考，所以可以在這樣的基礎下再加上目前市場氛圍及各條件加減斟酌即可。
• 大亞四發行12億，這次發行20億，上次競拍10320張，這次競拍17250張，上次轉換價格定在28.8元，掛牌之後最好的表現來到了156元，可以說表現還算不錯的。當然之後大亞最好的時候在今年4/19日的最高價格68元，若不是礙於2023/9/28公司提前贖回，相信績效應該更好，時隔將近一年的時間再度的發行可轉債，且規模為歷年之最，而掛牌之後的表現檔檔都不錯，所以幾使這次轉換價格定在53.1元，發行規模大了些，公司獲利還不錯，在手訂單也不少，相對的應該就還有表現的機會。
• 大亞四截標日理論價格95.83元，目前大亞股票價格在50元，轉換價格53.1元，理論價格在94.17元(50/53.1*100)，跟上次差不多，所以參考的價值蠻高的。
• 上次最低得標價格在106.89元，溢價率11.5%，平均得標價格在108.31元，溢價率13%，而上次競拍10320張，這次17250張，所以你認為價格上是否應該要比上次低才合理呢?
• 張數多是讓價格下降的其中一個因素，五年期也是讓價格不高的一個因素，股本高的標的以往競拍的紀錄也不會太高的價格，所以基本是我的直覺就至少有三個因素讓價格不會太高，所以我覺得在價格的斟酌上要適當的往下調整一些。
• 這次的條件組合平均最低得標價格106.8元，跟上次得標價格幾乎一模一樣，溢價率平均是7.44%，比上次溢價率11.5%低蠻多的，但如果我們用7.44%的溢價率去投標，那計算出的價格是101.18元(94.171.0744)，這價格我感覺太低了，應該不容易，如果用106.8元去投標，那得出來的溢價率在13.42%(106.8/94.17-1)；而大亞四平均得標價格108.31元，組合條件平均108.48元，也差不多，如果以溢價率9.11%來計算，計算出來的價格在102.75元(94.17*1.0911)，好像也是低了些，若用108.48去投標的話，那溢價率會在15.2%(108.48/94.47-1)，似乎是高了些，所以我們就在找找看有沒有其他比較合理適中的參考條件。
• 如果以信評的條件來看，5分最低平均價格108.93元，溢價率12.21%，如果以108.93去投標溢價率會高達15.68%，我覺得溢價太高，那如果我們用溢價率12.21%去投標呢，那計算出來的價格會是105.67元，比上次的最低價格106.89元少了一塊多，這是我投標的先決條件，張數多理論價格一樣，所以我一定會希望投的比上次低，只是能低到什麼樣的價格程度而已，所以如果是這樣的話那我可能就在這樣的基礎下抓一個溢價的區間，綜合以下的組合條件，我可能就抓10~12%之間的溢價率，如果溢價10%那價格在103.58元，11%價格在104.53元，溢價率12%價格在105.47元，所以如果我們的目標是想寫到最低得標價格，那我們就是在以上的價格區間內去找一個自己最能接受的價格投標即可。
• 競拍的情境模擬都是在各自不同條件下去推估的，因為這還包含了各自主觀對於該股未來的題材、故事及預期，當越有期待你給的溢價%就會比較高，所以就根據自己心中對未來的期待給予一個適當的溢價率去投標吧!
• 今天24642盟立二第一天掛牌，最低價格114.15元又再度跌破競拍最低得標價格115.57元，雖然只有一張成交，但以今天整體表現來看，目前價格116.25元，低於平均得標價格117.64元，沒有預期的蜜月行情，所以最近的市場氛圍改變，許多標的掛牌都跌破最低得標價格來看，可能在投標的價格上還是保守一些就好，不需要太積極。

【發行條件歷史競拍統計數據】

1.發行規模大於等於20億以上 : 掛牌後表現最佳三檔

• 無擔保發行規模太大的標地說真的只有特定標的49191新唐一表現異軍突起，其餘的標的最高竟然只有132.2元，所以這是一個不太好的發行條件。

2.轉換價格介於50-100元 : 掛牌後表現最佳三檔

• 這個條件整體來說還是不錯的

3.發行年期 : 5年期

• 發行年期長掛牌之後表現績效是不錯的，但這個條件在競拍上就不具備太高價格的優勢。

4.股本大小 : 大於等於20億以上

• 股本大小的影響因素看起來是還好，幾使扣除特定標的後表現還是不錯的

5.信用評等 : TCRI 5分

• 信評五分無擔保的標的整體而言是蠻平均的，除了10-15億股本的表現高達175.5元外，其餘表現也都還有160元左右。

6.產業 : 電器電纜

• 傳統產業的競拍價格通常都不容易太高，以往無擔保的競拍標得又只有3檔，所以這個資訊的參考性就大打了折扣就看看就好。

【歷史競拍參考數據】

【同產業歷史競拍參考數據】

【競拍參考資訊】

【本次競拍條件】

【發行辦法】

【公開說明書重要內容】

【0.公開說明書】

【1.籌資用途】

• 償還銀行借款，113年可節省646萬利息，之後每年節省3045萬利息
• 充實營運資金，113年可節省256萬利息，往後每年可節省1020萬利息。

【2.股權稀釋及股東權益影響】

• 20000張CB，轉換價格53.1元，預計增加37664張大亞股票，對股東權益影響約4.64%。

【3.產業趨勢】

【4.機構評等】

【基本資料】

【0.公司沿革】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

1609大亞_國泰證期研究部Call Memo_20240522

一、營運概況

• 1Q24營收為66.99億元，QoQ-7.6%、YoY+6.5%，佔比分別為電力線纜66%、裸銅線11%、通信線纜2%、漆包線17%、其他4%
• 1Q24銷售量為13,019公噸，佔比分別為電力線纜62%、裸銅線12%、通信線纜3%、漆包線16%、其他7%
• 1Q24 GM% 12.63%，QoQ減少2.71ppts，YoY增加0.7ppts，年增主因為銅價上漲
• 2023年太陽能電廠較2022年大幅成長主要來自85MW的志光一期於2023年掛錶，然於2Q23拿到許可後才開始認列
• 志光二期35MW原先預計2024年初可拿到施工許可，然因行政機關延宕申請程序，因此預計2H24才可拿到施工許可，完工掛錶將延至2025年
• 公司太陽能裝置量目標維持500MW，原先的2025年500MW目標預期受行政機關延宕進度會延遲，但公司手中仍有許多案子正在進行，如中部180MW麥寮魚電共生案廠等
• 目前大型的地面型案廠包含七股（志光）85MW、心忠（台南學甲）76MW、其餘皆為屋頂型規模相對較小
• 集團1Q23/1Q24儲能營收為1,073.5萬/1,328.5萬，目前目前累積裝置約為36-37MW，已加入台電AFC系統的儲能案場包含大亞關廟、大亞宏明、大亞保安、大亞歸仁，容量分別為1MW、5MW、4.5MW、2.5MW，此外志光儲能案廠有23MW為光+儲，一度約9元多，歸屬於太陽能發電廠中，另外大亞也於2017年成立專注儲能業務的協同能源
• 公司有信心達成2025F AFC儲能目標100MW，目前在建之台中龍井100MW E-dreg，已於3M24動土，目標將於2Q-3Q25完成，完工後即達成2025年訂定的100MW目標。至於其他新儲能開發案，政府目前態度較不積極，因此能見度較低

二、QA

1. 電線電纜沒統計細分，但因規格大不相同，甚至如345kV、161kV、69kV仍有不同規格，規格不同→構造不同→製程不同，因此難以區分營收佔比。2023年台電貢獻營收約為19-20億元，佔公司營收占比<10%
2. 電線電纜產業的毛利率代表意義不大，因營收是以重量來算，最主要成本是銅，銅價變化大，報價是以簽約當時之銅價來訂，銅價往上一般若有低價庫存GM%相對高，而公司對於銅價有避險，簽約之後同價漲也不會去轉嫁給客戶
3. 電線電纜不給guidacne，受惠台電強韌電網計畫，銷售狀況跟2023年一樣強勁，主要度能來自是台電政策、台商回流建廠
4. 目前手上台電訂單不少，然公司難以預估超高壓台電訂單出貨時間，流程一般為公開招標後等台電正式公文通知後出貨，出貨後驗收完才認列營收
5. 目前產能利用率高，電線電纜為少量多樣，不同規格有不同製程，利用率不好估計
6. 近期發行上限20億CB資金主要用於調節財務結構、充實營運資金，潛在再生能源案廠
7. 銅避險分為業務避險和庫存避險：業務避險為接單後買入銅期貨，而期限視客戶LT而定、庫存避險主要為生產前要備貨，目前公司認為銅價在高檔，有將庫存80-90%的銅去做空
8. 台電出貨通知會發正式公文最少也要給3個月才會，目前是陸續有收到。台電貢獻營收往年約為9-10億元，而2023年19-20億元
9. 目前是人員允許之下2-3班生產中，但部分仍受政府嚴格檢查加班時數規範限制
10. 台灣有能力生產345KV超高壓電纜之廠商僅有4家，然市占率難以估計，因從投標情形無法有效反應廠商實際產能
11. 儲能應不會有虧損因有固定系統效能費收入，除了標價變動，市場不明朗只是回收比較慢，加上未來儲能走向光+儲，一度電躉售費9塊多，價格會比較固定，比加入AFC穩
12. 2024F OPEX水準和往年差不多
13. 產能不好估計，整體電線電纜產能約自3-5年的約1300-1400公噸增長至到目前約2000公噸
14. 大亞中國市場目前仍不明朗

1609大亞_華南memo_20240322

1. 公司未來的願景，希望從能源的產生、傳輸、轉換、儲存到管理，能夠提供完整的能源鏈服務。
2. 公司的六大事業群：電力通信、漆包線、鋼材暨新事業開發、營建、總管理處、企業發展及策略規劃。
3. 公司2023年毛利率(從8.13%成長到13.15%)提升的2個原因：受惠台電的強韌電網計畫，2023年的台電出貨量相當多；認列一個地面型的太陽能電廠發電收入。
4. 2023年的營收約264億，電纜的營收為248.7億、占比約94%，太陽能為15.6億的營收、比重約5.9%。
5. 公司產品最主要的原物料是銅，如果以營收來看出貨量，事實上不是那麼客觀。因為銅是有國際行情的，隨著國際行情的變化會影響到營收。以銷售的重量來看銷售狀況會比較客觀。
6. 2023年的銷售重量是52359噸，相較於2022年的51468噸，稍微有一點成長。但2023年營收是比2022年稍微減少一點，是因為銅價所造成。
7. 銷售重量的類別部分，電力電纜或是包括的工程的比重約66%、漆包線占比是16%、裸銅線占比11%、通信電纜約2%、其他 5%。產品組合以金額來看，跟銷售的重量占比差距不大。
8. 2023年公司對台電的出貨量是蠻大的、規模超過21億，2024年的規模不會低於2023年的水準，因為要配合台電的時程規劃，無法確定具體的時間。台電的訂單必須要有一些庫存，所以公司會有3、4個月的庫存量，但很多都是已經有訂單。
9. 目前看到的漆包線出貨行情，都跟2023年差不多。客戶會看銅價的漲跌來決定買價，所以公司產品的售價會隨著國際銅價的波動而調整。銅價的波動會影響公司的產品毛利率，所以無法去預估毛利率的區間。
10. 營業費用的話，2023年比2022年成長蠻多的，是因為2023年的獲利情況不錯，會根據獲利情形去頒發紅利獎金。
11. 業外的收入：2023年有20億，2022年為3.6億，因為有處分一些保瑞和穎崴的股票。今年的股利還沒有決定要分配多少。
12. 綠能的部分，主要分為太陽能電廠和儲能案場。公司投資太陽能電廠的自有資金是兩成、八成是借款，是業界目前現行的一個狀況。目前案場都是自有為主，還沒有考慮出售。
13. 公司目前太陽能有68個案場，212 MW的總裝置量，主要都集中在台南。台南學甲區有76 MW的太陽能電廠已經在2020年底掛表。
14. 志光一期85 MW，已經在2022年12月掛表，志光2期的35 MW，今年的1、2月已經拿到了電業籌設許可，希望在2025年Q2可以順利掛表。希望能在2026年達到500 MW的太陽能電廠裝置目標。
15. 今年只有新增1、2個小規模的太陽能電廠，要到2025年才會有大型案場完工、掛表。
16. 雲林有一個漁電共生的案場，規模約185 MW，希望在今年能夠取得許可，2026年前能夠完工、順利掛表。
17. 儲能系統：公司在2017年就開始在投資協同能源公司等，提供整個儲能平台的服務，包括用電的儲能設施、電子等產品。
18. 公司目前有加入台電AFC儲能系統的四個儲能站，都在台南市，總共加起來有13 MW，2023年營收貢獻約6400萬。
19. 公司累積到目前共有37MW的儲能案場，台中龍井有一個自建100 MW的儲能案場，已取得開工執照，希望在2025年Q2完工，加入台電AFC平台。

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