邏輯投資週報－2024.07.28｜新美齊/台耀/八方雲集/鈺齊-KY

圖片來源：Midjourney繪製

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※ 推薦國產遊戲「活俠傳」／遊戲過程的投資感悟

近期「邏輯投資」有空都在玩STEAM平台上的國產武俠遊戲－「活俠傳」，必須說這個遊戲是「精神時光屋」啊！每次玩都讓人欲罷不能，不知不覺十多個小時就過去了。

為什麼這個遊戲如此吸引我呢？

特別是當你知道主角是一個奇醜無比的男生，還常常做出猥瑣的表情時，你要如何將自己融入這個角色與劇情當中？

然而實際上，正是因為這種奇特的設定，反而讓遊戲有一種「倒吃甘蔗」的爽快感。

主角「趙活」是唐門的外姓弟子，除了無法得到宗門正式的指導與武學傳承外，因長相醜陋，還經常遭到同門弟子嘲笑欺辱。

作為不起眼的武林「雜魚」，還自帶醜男屬性，要想成為一代大俠，完全就是「地獄級」難度，因此玩家操控主角的第一輪會玩得非常痛苦，過程與結局也充滿遺憾。

但當我們繼承某些點數與遊戲經驗進入「趙活」的第二輪人生，那些你打不贏的人物，你開始能勝過他們，甚至還有機會輾壓武林中的傳奇人物，這個過程說有多爽就有多爽，在某些結局中你還有機會成為武林盟主，打趴擁有主角光環及後宮環繞的競爭對手，抱得美人歸，完全就是「逆天改命」，讓人感覺暢快淋漓。

另外更讓人驚奇的是遊戲驚人的劇情文本，許多角色故事與武林的愛恨情仇，無不刻劃得絲絲如扣，動人心弦，幾個橋段還讓人不禁落淚，或生起同仇敵愾之感。

而女主角們也都有其不同個性與深刻故事，例如同為唐門的小師妹唐默玲，看似對外界冷漠無感，但她內心早已將唐門的師兄弟與主角視為自己的家人，並希望與唐門共存亡。

另外一位女主角「奪魄幽蘭」夏侯蘭，她從一位溫婉專情的女性轉為武林人士聞之色變的「魔頭」，背後神秘的故事，你也能有機會與主角一同挖掘，找回她原本的個性，這份轉變相信也會讓你印象深刻。

總之，如果你喜歡武俠小說，也喜歡武俠遊戲（例如早年的金庸群俠傳、武林奇俠傳等），那「活俠傳」是你不該錯過的「神作」，而且遊戲只要369元而已，對我來說光是劇情文本的深度就已經值回票價。

看到這邊，你可能會以為我接了遊戲的業配，但其實我想說的是，「活俠傳」的遊戲設定（例如擲骰子決定命運抉擇與繼承經驗點等），其實跟股市投資非常相似。

在投資的過程中，我們不可能百分百預先知道結果，有的選項乍看是「送分題」，實際上是「送命題」，人生無常，風險處處都在，這一點不僅在「活俠傳」當中完全體現，實際上也對應股市投資的真實面貌。

然而我們就跟遊戲當中的主角一樣，我們可以吸收教訓，並持續學習，最終第一輪你在「菜鳥」階段遭遇的痛苦、挫折與遺憾，到了第二輪，你就有機會陸續克服，甚至擊敗競爭對手，而關鍵就在於「嘗試」、「檢討」、「改進」與「持續學習」，這是主動投資者要成長的必經之路，也是人們常說的「繳學費」。

雖然我知道有些人對於「繳學費」的說法嗤之以鼻，但讀者必須理解，遊戲跟真實人生畢竟不同，在遊戲當中你可以安裝MOD或使用修改器，或者提前閱讀攻略，直接找到通往完美結局的最佳解，但現實生活與投資領域是沒有這些「外掛」的，即便你看得到某些前人的「攻略」，但那也只是經驗歸納的操作原則，關鍵仍在於你是否能體會並實踐。

而這個在投資過程中反覆實踐與反省的過程，正是一般投資人與專業投資人的分歧點，後者就像繼承遊戲經驗點一樣，能夠在每一輪的遊戲過程中越走越順利，最終成為一代大俠，然而前者只能隨市場波動載浮載沉、喜怒哀樂，雖然享受了股市（武林）的刺激，卻也無比平凡地走過這一回。

總之，作為一位主動投資者，同時也是武俠遊戲的愛好者，推薦投資朋友也可以嘗試「活俠傳」這款遊戲，也祝福大家在投資道路上，都能跟遊戲主角「趙活」一樣，為自己逆天改命，喊一聲「戰你娘親」，活出一條屬於自己的財富之道。

※ 如何調整心態因應大幅回檔的股市？

每一次的大跌，都是一種投資心態的修練。
能否將大跌的挫折轉化為食糧，則是能否重新站起來的關鍵。

近期台股出現明顯修正，加權指數從最高點24,416點起算至今（22,119點），約回調9.4%，雖然加權指數的回檔不超過10％，但有的個股已經出現超過20％的跌幅，如果再加上槓桿，相信目前的損失或獲利回吐，應該會讓你感到有點「心痛」了。

以我個人來說，7月22日台股大跌這一天，我自己的獲利回吐金額就超過200萬，當然我知道對某些人來說，這不算什麼，但這個金額是我本業年收入的兩倍有餘，也算相當有感了。

大跌當天，我也跟自己的好朋友復盤近期的決策，但有件事情必須先確認，就是：

我真的有辦法躲過這次回檔嗎？

我自認躲不過，因為我自己設定的投資策略就是必須承擔部分市場波動（不離開市場、保持高持股水位），因此我思考的是下一步：

有沒有可以做得更好的地方？

不得不說還真的有，而且不少，例如：

• 某Ａ股票我有看到潛在的風險，但我仍用股票期貨工具持有較多的部位，這一波回調就讓我感到相當不舒服，也不符我自己的部位控制風險策略。
• 某Ｂ股票我自己沒有研究，但朋友跟我分享時，我覺得有不錯的「風報比」，因此買了一些部位進場蹲點，一度績效亮眼，但貪欲使得我沒有果決地賣在相對高點，但其實按照我自己過去的操作經驗，這種自己沒有研究的股票，我會「見好就收」，賺自己認知範圍內的錢即可，這次卻沒照自己紀律操作，果然一貪心就嚐到苦頭。
• 看好某Ｃ生技股，這是一檔興櫃股票，買了不少但股價卻一路下跌，期間我一直沒有認真去做研究，結果現在就是腳麻跑不動的狀態，特別是興櫃股的流動性不佳，現在要賣出，恐怕還得承擔滑價損失，喪失主動性。
• 某Ｄ半導體設備概念股，一度報酬率驚人，但我因為擔心賣掉就買不回來了，因此沒有按照自己原本設定的策略分批停利，結果獲利大幅回吐。

總之，最近犯的低級錯誤實在多到令人髮指，雖然我也很想用「很忙」當作理由，但犯錯就是犯錯，這些錯誤我相信自己是有能力避免的，而我也知道自己問題出在哪裡，現在既然看到錯誤，就只能面對它，並將其轉化為血淚教訓，希望下次能做得更好。

但我覺得自己也有做得不錯的地方，例如之前已經主動降槓桿，同時稍微拉高現金水位，這個做法確實奏效，至少我的心態相當安定，近期也抄底一些營建股作下一階段的布局，並且也將某些觀察中的股票砍掉，開始「汰弱留強」，接下來我也希望自己能更專注於具有長期確定性的公司，那些沒把握但感興趣的股票就先放掉吧！

回到本文主題，其實每一次的大跌，都是自我檢視的最佳時機。

如果這一波回調，你真的感到擔憂與恐慌，結果讓你很不舒服，那請將這個感覺刻劃在心底，請記住這就是「風險」的重量。

投資不可能完全避開風險，但至少我們要學著不要只看到「獲利」的機會，卻忽視「風險」的存在與嚴重性。

「與風險共存」，這句話說來很簡單，但總是要到股市下跌時，投資人才會重新理解這個概念的意義。

當然我相信有高手總是能「趨吉避凶」，但如果你跟我一樣做不到「早就買了」、「早就賣了」，那不如將心思花在自己身上，找到自己對於報酬與風險的最佳解，正確評估自己的風險承受能力，並試著去理解風險、適應風險、肯定風險，如果能走到這一步，相信你的投資心態會更穩固，並且能更客觀看待市場波動，甚至開始享受它，用安定自在的心態迎接市場波動為自己帶來更好的投資機會。

※ 「打炒房聯盟」對於建商存貨與負債的示警合理嗎？淺談「流動比例」與「速動比例」

臉書粉專「打炒房聯盟」近期再度發文對台灣建商的財務風險提出示警。

其見解摘要如下：

興富發負債總額高達1,754億，其中1,641億為金融負債，但存貨項目當中，在建房地金額僅1,390億，即便所有房地完工完售，也形同「資不抵債」，一旦借款金流斷鍊，公司就會發生營運風險。

「打炒房聯盟」的觀點合理嗎？？

其實常見用於衡量企業營運資金周轉風險的指標可以參考「流動比例」，也就是「流動資產／流動負債」。

流動資產：代表企業一年內能夠變現的資產，例如現金、應收帳款、存貨等。
流動負債：則是指一年內必須償還的負債，例如短期借款、應付帳款、預收帳款等。

「流動比例」至少要超過100％會比較安全，超過200％當然更好，興富發1Q24的流動比例為138.57％，算是勉強及格。

比較主要的上市櫃建商，流動比大約在130％至180％區間，但京城建設流動比高達360％，由此數據你就可以理解京城建設的財務狀況其實穩到不行。

但你可能會注意到，「流動資產」當中的存貨，包括「在建房地」跟「待售房地」，前者是蓋到一半的房子，後者是蓋完的成屋，假設未來房市多翻空，這些「存貨」賣不掉，公司不就可能面臨周轉不靈的危機？

這就是「速動比例」這個數字希望衡量的風險，「速動比例」簡單說就是把原來「流動比例」的分子項「流動資產」減去「存貨」與「預付費用」，這樣可以更嚴格地檢視企業「變現」、「還款」的能力，如果「速動比例」大於100％，就代表這家企業營運狀況更加安全。

如果用「速動比例」去看建商就悲劇了，整體速動比例約在13％至70％之間，顯示建商的流動資產主要都是「存貨」，也就是土地跟房屋，因此客觀地說，建商在資產變現上確實是相對困難的，但這不意味著建商終會倒閉。

假設央行升息，或是房市多轉空，建商自然會主動出售房地籌資，亦或抵押房地借款，設法維持正常營運，除非房市陷入極端狀況，台灣像中國現況一樣「有價無市」，購屋者「心有餘而力不足」，那就真的會出現「流動性危機」，然而台灣真的會步上中國的後塵嗎？這才是投資朋友需要去釐清的問題，在我來看，台灣離那個結局還很遙遠。

在釐清「流動比例」與「速動比例」的觀念後，我們再回到「打炒房聯盟」的發文上，該粉專還提到了「在建房地」金額，但這裡存在一個「誤區」，實際上存貨裡面的「待售房地」、「營建用地」、「在建房地」這三個數字都是「成本」的概念，並非「市價」。

例如興富發的「待售房地」金額為159.32億元，這是建商蓋好的「成屋」的成本，並非市售價格，假設毛利率是30％，那這些成屋（待售房地）的市值其實是227.6億元。

同樣的，「在建房地」也是如此，興富發「在建房地」金額1,390億元，財報上列出來的通常是建商取得土地的成本再加上每年維護管理的支出；假設興富發當年取得的土地價格平均已上漲一成，那土地存貨的市值可能會是1,529億元，單單這兩個項目加起來，就已經相當於興富發的負債總額，而這還不包括正在興建的「在建房地」，因此「資不抵債」的觀點短期來看應該是不成立的。

那興富發財報中的「在建房地」價值有多少呢？

之前「邏輯投資」一直有強調，建商算是「高風險」行業，因為房子沒蓋好，就不具市場價值，因此把房子蓋好到賣出去收款，這個過程是建商風險最大的階段。對建商來說，「房子蓋好」、「賣出去」才能「發大財」。

而這些正在蓋的房子有辦法順利賣掉嗎？

我們可以參考1Q24興富發財報當中的「未認列合約承諾」，財報資料顯示興富發已簽訂的「銷售合約價款」高達1,775億元，並已經先收取到其中的訂金或工程款約166.13億元，換言之，只要房子能順利陸續完工並交屋，這些簽好的合約價金就會逐步轉為營收，並幫助興富發償還各項借款與支付工程款。

以1,775億元的「已銷售」狀況來看，我並不認為興富發未來會遭遇嚴重的資金斷鍊問題，除非買房子的都是投資客，而且剛好他們都選擇毀約，投資朋友可以用常識來判斷這種狀況是否未來真的會發生，不必杞人憂天或危言聳聽。

所以回到主題，興富發或其他建商有沒有可能周轉不靈？

我認為有可能，我們無法否認建商確實是高風險行業，但目前建案銷售狀況良好（甚至有點好過頭），同時台灣住宅貸款的違約率仍處於歷史極低水準．因此短期內營建產業出現系統性風險的機率不高，投資朋友無須過度擔憂。

※ 有些事情只有市場能教…

6月19日我在社群寫了一段話，重點是最後一句：

有些事情只有市場會教，你沒法教…

時間過了一個多月，7月26日颱風假之後的第一個開盤日，一開盤加權指數即重挫近千點，據說部分期貨商開盤時系統直接當機，因有不少投資人帳戶維持率低於25％，直接被強制平倉。

另外也聽說因為部分地區停班課的緣故，原本賣股後應該交割入帳的資金沒有到帳，同時期貨帳戶維持率跌破警示水位，使得投資人如同熱鍋上的螞蟻，拼命想辦法籌錢，有的人甚至還得開車到有上班縣市的銀行臨櫃匯款。

無獨有偶，台灣證券交易所公告23日公告，有5家券商申報違約交割，其中台積電違約交割金額高達2.27億元，刷新單一個股違約交割紀錄。

Dcard上也有女網友發文詢問「台積電沒錢交割怎麼辦」，內容提到自己原本預測台積電股價會開低收高，因此在986元買入一張，沒想到收盤下殺到970元，擔心地問說：「現在跌到不行，沒錢交割只能當沖掉了嗎？可是要賠好多錢，我該怎麼辦？誰能幫忙拉一下到990就好，我真的好害怕」，被網友嘲諷說少了一位「少女股神」。

當股市走多頭時，賺錢變得很容易，投資就像是「簡單模式」，其中不乏膽大的人短期賺到鉅額收益，就開始樂觀地認為自己是投資高手，開始對其他「低手」指指點點，彷彿自己的投資策略才是「王道」，其他賺得更慢，或是擔憂風險的人都是傻瓜。

但當股市修正甚至轉空頭時，投資變成「普通模式」、「困難模式」甚至「地獄模式」，這時候能否控制風險就成為關鍵，有的股神一夕殞落，甚至提早畢業，但有的人卻能把之前沒賺到的慢慢賺回來。

此時此刻，原本樂觀的市場參與者才真正感受到「風險」的重量，也才會真正痛定思痛地將風險納入考量，尋找更適合自己的長期投資策略，而這也是我先前說的，有些事情只有等市場來教，你沒法教。

但必須說，目前的回調也只能算是「普通模式」而已，如果你經歷過「困難模式」、「痛苦模式」甚至「地獄模式」，你應該會了解我想表達的意思。

唯有真正刻骨銘心地經歷過這一切，你才會在投資道路上真正成為一個「完整的人」；而能否超越這一切的痛苦，找到屬於自己、適合自己的投資心法，讓痛苦成為淬鍊的過程，則是成功與普通投資人的關鍵交叉點。

當然，你也可以將上述內容都當作「幹話」，畢竟投資這回事確實是「說來容易做來難」，而且個人的價值觀、金錢觀甚至身後的資金能量，也都會影響個人對於「風險」的理解與承擔能力，但不管如何，還是鼓勵投資朋友能夠把握每一次正面迎接市場風險的機會，將痛苦與焦慮轉化為成長的食糧，不要放棄在投資道路上走下去的勇氣，堅持相信自己，最終一定能找到屬於自己的投資之道。

※ 潛力股資訊總整理（截至20240728）

－重要資訊彙整：

• 台耀（4746）公告除權息交易日為8月13日，現金股利發放日為9月12日。

• 鈺齊-KY（9802）公告第二季合併自結損益，2Q24 EPS 為 2.14 元；1H24 EPS 為 3.62 元。本週的潛力股追蹤會對目前掌握到的財報數字進行評析。

（以下為潛力股追蹤名單當中的個股當週資訊追蹤）