這『雞』2025年訂單滿手，全球市佔由7%上看10%

濟南大自然新材料(4763)為全球二醋酸纖維絲束製造廠之一，全球市佔率約7%，該產品絕大多數應用於香煙濾嘴，早期的客戶多為新興市場的煙廠，以及台灣煙酒公司，2022年因為全球絲束供需失衡，藉此成功打入全球前四大菸廠，市占率由2%快速提升至7%。

主要產品：

• 二醋酸纖維絲束(絲束)：用來過濾雜質，主要應用於香菸濾嘴，也可應用於筆芯、紙尿布乾爽層、衣服。
• 二醋酸纖維素(醋片)：是一種具有高透明度、耐候性好的塑膠片，可應用於眼鏡鏡框、高級工具手柄等。「中峰化學」於2017年投產後，產能不僅自用於生產絲束，也對外銷售至高端塑料市場。2023年新增山東阿斯泰克廠，主要生產醋片。
• 醋酸酐：用於二醋酸纖維素的製造原料，也可用於染料、藥物的原料，由子公司「孟玄新材料」生產，以自用為主，多餘產量才對外銷售。

產能分佈：

• 絲束：生產基地位於中國山東濟南廠以及2023年新增的阿斯泰克廠。
• 醋片：生產交由子公司「中峰化學」位於山東棗莊的工廠。
• 醋酸酐：孟玄新材料於2021年底正式量產，以自用為主，有多餘產能才對外銷售。

1. 絲束需求持續旺盛，加熱不燃燒菸的絲束用量是傳統香菸的1.7倍，需求大增，且同業均無新增絲束產能計畫，供不應求的局面仍將延續。
2. 產能擴充計畫：2025年1月將再新增9千噸絲束產能，2025年第二季完成35,000噸醋片產能擴增。
3. 醋酸纖維長絲的市場需求：2024年11月將擴增至2,400噸，預計2025年12月產能倍數擴增。
4. 高殖利率優勢：2024年現金股利殖利率年化後高達5.1%。
5. 營收及獲利成長：2024年營收年增47.4%，2025年營收年增18.1%。材料-KY近期的發展主要集中在以下幾個方面：
6. 營收與獲利表現：
7. • 2024年第三季營收創下歷史同期新高，較2023年同期增加34%。其中，絲束和醋片的營收分別較2023年同期成長37%及減少10%。醋片營收減少的原因是因為絲束產能增加，增加自用比率減少外賣所致。
   • 2024年前三季營收達111.80億元，年增56%，已超越2023年全年110.26億元的營收總額。
   • 2024年第三季毛利為新台幣27.18億，較2023年同期成長34%，毛利率為62.18%。
7. 產能擴充：
8. • 2024年7月中旬完成了絲束產能的擴增，預計2025年1月再次完成擴增，屆時絲束產能將達到5.5萬噸。
   • 2025年第二季預計完成與中峰化學規模相當的醋片新廠，屆時醋片產能將達到7萬噸。
   • 醋酸纖維長絲產能於2024年8月增加至1,200噸，11月再擴增1,200噸，預計2025年12月產能倍數擴增。
8. 市場需求與產品發展：
9. • 加熱不燃燒菸的菸彈所使用的絲束用量是傳統香菸的1.7倍，絲束需求量大增，且同業均無新增絲束產能計畫，絲束供不應求的局面仍將延續。
   • 醋酸纖維長絲為2024年新產品，材料KY為亞洲區唯一生產廠家，中國長期依賴進口，總需求約2.5萬噸，可望達成進口替代。
9. 財務策略與股利政策：
10. • 2024年上半年配發現金股利22.58元，盈餘配發率達57.9%，以2024年11/13收盤價877元推算，現金股利殖利率2.57%，年化後高達5.1%。
    • 公司現金充裕，考慮未來的投資策略，包括可能的上游或下游投資。
10. 國際市場與合作：
11. • 東南亞設廠計畫，擬與當地大型菸草公司洽談合資，目前正按部就班進行。
    • 在杜拜菸草展上，2025年所有產能都已簽約完成，客戶及同業對菸草業展望皆樂觀正向看待。
11. 未來展望：
12. • 2025年原料將維持低檔水位，對材料的獲利會有很大幫助。
    • 法人預估材料-KY 2024年完全稀釋稅後EPS年增53.4%，2025年完全稀釋稅後EPS年增25%，獲利將再創新高。

這些發展顯示材料-KY在市場需求強勁、產能擴充、財務穩健及國際合作等多方面的積極進展，為未來的成長奠定了堅實的基礎。

材料-KY在化學工業領域中擁有一定的護城河，其護城河主要體現在以下幾個方面：

1. 獨特的產品供應：材料-KY是亞洲唯一的醋酸纖維長絲供應商，這使得公司在市場上擁有獨特的競爭優勢。醋酸纖維長絲在中國市場供不應求，並且公司計劃在未來幾年內大幅擴增產能，這將進一步鞏固其市場地位。
2. 強勁的需求和有限的競爭：加熱不燃燒菸的絲束需求量大增，而同業均無新增絲束產能計畫，這使得材料-KY在供應緊張的市場中佔據有利位置。公司目前的全球市占率已達到7%，未來有望提升至10%。
3. 技術和生產能力：材料-KY擁有自行生產原料的能力，並能夠調整配方，這使得其在生產二醋酸纖維長絲時具有技術優勢。這種技術壁壘使得新進入者難以輕易進入市場。
4. 環保和可持續性：公司產品如醋酸纖維長絲具有低碳、可再生的特性，符合全球綠色低碳的趨勢，這為公司在未來的市場競爭中提供了優勢。
5. 市場需求和產能擴張：公司積極擴充產能以滿足市場需求，並計劃在東南亞設廠，這將進一步提升其市場競爭力和國際市場的影響力。

總體來看，材料-KY的護城河是明顯的，主要體現在其獨特的產品供應、技術優勢、強勁的市場需求以及環保和可持續性等方面。這些因素共同構成了材料-KY在化學工業領域的競爭優勢。

1. 2025年所有產能已簽約完成：在杜拜菸草展上，材料-KY已經完成2025年所有產能的簽約，顯示出客戶及同業對菸草業的展望樂觀且正向。
2. 大客戶的產能和價格已確定：大客戶的2025年產能和價格基本上已經確定，顯示出公司在市場上的穩定性和信任度。
3. 小客戶合同需逐季談判：對於小客戶，合同是按季度簽訂的，因此需要逐季進行談判。
4. 絲束需求量大增：加熱不燃燒菸的菸彈所使用的絲束用量是傳統香菸的1.7倍，絲束需求量大增，且同業均無新增絲束產能計畫，絲束供不應求的局面仍將延續。
5. 全球市占率提升：在公司產能持續擴大下，目前全球市占率已來到7%，未來將上看10%。
6. 2025年1月將再新增絲束產能：預計2025年1月將再新增9千噸絲束產能，總產能達到5.5萬噸，以滿足市場強勁的需求。
7. 東南亞設廠計畫：材料-KY正在與當地大型菸草公司洽談合資，計畫在東南亞設廠，這將進一步拓展國際市場。
8. 埃及國家菸草公司需求：埃及國家菸草公司已將全廠的需求量下給材料-KY，且價格優於平均值，顯示出公司在國際市場上的競爭力。

材料-KY的資本支出或擴產計劃如下：

1. 絲束產能擴增：
2. • 原因：因應絲束需求旺盛，加熱不燃燒菸的絲束用量是傳統香菸的1.7倍，需求大增。
   • 項目：絲束產能擴增。
   • 產能：2024年7月中旬已完成擴增9,000噸，預計2025年1月再擴增9,000噸，總產能達到5.5萬噸。
   • 時間點：2024年7月中旬、2025年1月。
   • 地點：山東省濟南市。
2. 醋片新廠建設：
3. • 原因：滿足絲束產能擴增及市場需求。
   • 項目：醋片新廠建設。
   • 產能：預計2025年第二季完成3.5萬噸醋片產能擴增，使總產能達到7萬噸。
   • 時間點：2025年第二季。
   • 地點：山東省棗庄市。
3. 醋酸纖維長絲產能擴增：
4. • 原因：醋酸纖維長絲需求旺盛，材料-KY為亞洲唯一供應商。
   • 項目：醋酸纖維長絲產能擴增。
   • 產能：2024年8月產能從720噸增加至1,200噸，2024年11月再擴增1,200噸，預計2025年12月產能倍數擴增，2026年12月再倍數擴增。
   • 時間點：2024年8月、2024年11月、2025年12月、2026年12月。
   • 地點：亞洲地區。
4. 東南亞設廠計畫：
5. • 原因：拓展國際市場，滿足當地需求。
   • 項目：與當地大型菸草公司合資設立絲束新廠。
   • 時間點：計畫中，具體時間未明。
   • 地點：東南亞。
   
   
   
   

   柚子總結:

   材料是家製作香菸濾嘴起家的公司，持續增加投資研發綠色環保材料，研發的可生物降解紡織纖維已有成果，正著手進行推廣與評估擴大生產。著眼於發展替代傳統香煙的相關產品，及醋酸纖維長絲(紡織品)之應用逐漸轉型當公司有了強力基礎的生意作為底氣，接下來的轉型商品將會強力挹注於未來的營收上，隨著股價的修正及EPS的增長，本益比也悄悄地回落至11倍左右，雖然配息也持續成長，但對於市場而言殖利率太過低較難獲得青睞，期許未來公司對於股東福利的發放可以越來越大方。

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