3708上緯投控 - 基本面分析

公司簡介

上緯投控成立於2016年，前身為成立於1992年的上緯企業，是一家專業特用化學品製造廠商。公司專注於乙烯基醋樹脂與SMC/BMC用低收縮劑，並創立「SWANCOR」品牌，成為全球第二大及亞洲第一大的乙烯基酯樹脂廠商。上緯投控的營運模式主要分為三大事業體：新材料事業、碳纖維複合材料及離岸風電。

產品線分析

上緯投控的產品主要分為以下幾個類別：新材料事業、碳纖維複合材料、可回收材料及環保耐蝕材料。

1. 新材料事業
2. • 產品特性：專注於乙烯基醋樹脂與SMC/BMC用低收縮劑。
   • 市場地位：全球第二大及亞洲第一大之乙烯基酯樹脂廠商。
   • 重要程度：此產品線是上緯投控的基礎業務，提供穩定的收入來源，對公司的長期發展至關重要。
2. 碳纖維複合材料
3. • 產品特性：包括拉擠板材，主要應用於風場建置。
   • 市場挑戰：2024年下半年因同業加入競爭，國內訂單略受影響。
   • 重要程度：由於風場建置成本高漲，需求減緩，該產品對公司短期內的貢獻有限，但長期來看，隨著風場投資的恢復，仍具潛力。
3. 可回收材料
4. • 產品特性：包括EzCiclo易可收、CleaVER可立解等，具有傳統環氧樹脂的性能，並可回收。
   • 市場應用：已成功導入西班牙車廠LIUX，並在風電、運動休閒、自行車、軌道交通、船用及汽車產業等多領域推廣。
   • 重要程度：此產品線是上緯投控未來成長的關鍵，因應全球減碳需求及循環經濟趨勢，具有顯著的市場潛力。
4. 環保耐蝕材料
5. • 產品特性：應用於防腐蝕大型儲槽與管道，火力電廠之脫硫、除塵、煙囪等設備。
   • 市場表現：2024年預估成長5~8%YoY，主要受中國大陸經濟復甦力道偏弱影響。
   • 重要程度：此產品線是公司傳統業務的一部分，在穩定市場需求下，提供穩定的收入。

 產業趨勢

未來產業趨勢主要受到多個因素的影響，包括環境保護意識的提高、科技進步、政策支持以及市場需求的變化。

1. 環境保護與減碳需求：
2. • 隨著全球對環境保護意識的提高，企業和政府都在積極推動減碳措施。企業減碳需求提升，如RE100成員的Apple、Google等科技大廠，要求供應鏈採用綠能並減少碳足跡，這推動了可回收材料和減碳技術的需求。
   • 台灣已訂定2025年初步碳費金額為10美元/噸，後續可能調升至接軌國際碳價的40~60美元/噸。這將促使企業尋求更穩定且低成本的減碳方式，如上緯的可回收產品，其減碳成本有望落在15~25美元/噸，相對低於國際碳稅、碳費。
2. 科技進步與創新材料：
3. • 上緯投控的可回收熱固性環氧樹脂「EzCiclo」是一項創新技術，突破了傳統熱固性複合材料不可降解回收的困境。這種技術不僅滿足了經濟成長需求，也為電動車產業開闢了一條綠色經濟之賽道。
   • 電動車市場的快速增長，根據彭博預估，2030年全球電動車銷量將達3000萬輛，2040年更將達到6000萬輛，占新車總市場55%。這一成長趨勢主要受到政策支持、電池技術進步以及消費者對環保車輛需求增加的推動。
3. 政策支持與市場需求：
4. • 美國和歐盟開始降息，這有助於降低風場融資成本，進而提升投資動能。隨著通膨下降，風場營運狀況將開始好轉，未來投資狀況亦有轉機。
   • 全球趨勢由碳中和轉向淨零碳排，材料及零組件將掀起減碳風潮。國際大廠逐步要求產品零組件的可回收性及減少碳足跡，這將帶動減碳材料的需求快速提升。
4. 市場轉型與國際化：
5. • 上緯投控的營收重心由中國轉往國際市場，這不僅改善了毛利表現，也符合全球市場對於環保材料的需求。公司持續降低中國綠能產品占比，推估未來綠能營收成長將主要來自非中國市場。
5. 循環經濟與新應用：
6. • 循環經濟材料如EzCiclo和CleaVER等，持續與客戶合作推進各項新應用，這包括在風電產業、運動休閒、自行車行業、軌道交通、船用及汽車產業等多個領域的應用。

近況發展

上緯投控近期的發展主要集中在以下幾個方面：

1. 企業減碳需求提升：
2. • 台灣訂定2025年初步碳費金額為10美元/噸，後續可能調升至40~60美元/噸。上緯的可回收產品碳足跡推估減碳成本為15~25美元/噸，低於國際碳稅、碳費，並且較為穩定。這使得上緯的減碳產品有望受惠於企業減碳需求的提升。
2. 產品結構轉佳：
3. • 2024年9月營收受到8月提前拉貨需求影響，但3Q24營收仍維持穩健的季增年增趨勢。環保綠能營收占比由2Q24的30%提升至38%，主要來自於非中國市場。4Q24將依照客戶需求進行可回收樹脂出貨，預計將帶動毛利率提升。
3. 美國開始降息：
4. • 風場融資占7成，隨著歐美通膨下降、開始降息，對於風場資金成本將有好轉。這將有助於投資動能的提升。
4. 全球趨勢由碳中和轉向淨零碳排：
5. • 國際大廠如Apple、Google等要求供應鏈採用綠能，並逐步要求產品零組件的可回收性及減少碳足跡。這使得上緯的減碳產品有望受惠。
5. 上緯可回收產品減碳成本低：
6. • 上緯開發的可回收產品碳足跡顯示，新料碳纖維每公斤排放55.18公斤二氧化碳，若改用再生碳纖維，其排碳量降至1.689公斤，降幅達到97%。這使得上緯的減碳產品在市場上具有競爭優勢。
6. EzCiclo產品的推廣：
7. • 上緯的EzCiclo產品已通過西門子歌美颯認證，並於4Q24開始放量。EzCiclo的毛利率顯著高於平均，有助於提升公司毛利率。
7. 國際市場的拓展：
8. • 上緯持續降低中國市場的營收占比，並將重心轉向國際市場。這有助於改善毛利表現。
8. 電動車市場的合作：
9. • 上緯與西班牙車廠LIUX合作，成功導入使用亞麻纖維與可回收樹脂EzCiclo的可回收車身部件。這顯示上緯在電動車市場的潛力。

接單狀況

1. 減碳產品需求提升：由於企業減碳需求的提升，上緯的減碳產品有望受惠。特別是EzCiclo產品，已通過西門子歌美颯的認證，並於4Q24開始放量出貨。這顯示出上緯在減碳材料市場的接單狀況良好，並且預期在2025年因國際客戶面臨減碳壓力提升，將帶動減碳材料的更換潮。
2. 環保綠能材料的國際市場拓展：上緯持續調整銷售策略，將重心從中國市場轉向國際市場。這一策略已經在2024年第1季顯現成效，海外市場的訂單QoQ成長50%，顯示出國際市場的接單狀況穩定且增長。
3. 風場訂單的復甦：隨著歐美通膨下降及降息，風場融資成本降低，有助於投資動能的提升。上緯在風場材料方面的接單狀況預期將隨著市場環境的改善而好轉。
4. 循環經濟材料的推廣：上緯積極推廣循環經濟材料，如EzCiclo和CleaVER，並與多個客戶合作推進新應用案例。這些材料已經在多個領域進行驗證和導入，顯示出接單狀況的多樣化和潛力。
5. 電動車市場的合作：上緯與西班牙車廠LIUX合作，成功導入使用EzCiclo的可回收車身部件，這顯示出在電動車市場的接單狀況良好，並且隨著全球電動車市場的快速增長，未來接單潛力巨大。

長短期展望

短期展望：

1. 減碳產品放量：上緯的減碳產品EzCiclo在4Q24有望放量，這將帶動毛利率提升。
2. 國際市場拓展：上緯持續降低中國市場的營收占比，並增加國際市場的銷售，這將改善毛利表現。
3. 風場融資改善：隨著歐美通膨下降及降息，風場融資成本降低，有助於投資動能。

長期展望：

1. 減碳材料需求增長：隨著全球企業減碳需求提升，上緯的減碳產品有望受惠，尤其是國際大廠對供應鏈的減碳要求。
2. 產能擴增：上緯計畫在2025年將可回收產品產能擴增至2萬噸，這將支持未來的營收增長。
3. 電動車市場機遇：隨著電動車市場的快速增長，上緯的可回收樹脂EzCiclo在車身部件中的應用將帶來新的市場機會。

本益比河流圖

潛力股法人財測EPS總整理