「中游業務（Midstream）」在石油與天然氣產業中的運作流程、獲利模式，以及當油價下跌時該業務部門可能面臨的影響

一、中游業務範圍與角色

• 中游業務（Midstream） 通常包含以下主要環節：
• 1. 運輸（Transportation）：透過管道（Pipeline）、油輪（Tanker）、火車槽車、卡車等方式，將原油或天然氣從產地（上游）運送到儲存或加工地點。
  2. 儲存（Storage）：興建或管理大型油罐、天然氣儲庫等設施，用於暫時保存原油、天然氣或半成品。
  3. 天然氣處理（Gas Processing）：處理從油井或氣井採出的「濕氣」（含天然氣液體NGL）或雜質，分離出可商業化利用的乾氣、液體烴（丙烷、丁烷）等。
  4. 分銷與集運（Gathering & Distribution）：透過分支管線或小型集運系統，將分散的油氣田產量匯集到主幹管線，再送往下游的煉油廠、石化廠或出口碼頭。

簡而言之：中游業務主要負責「把油氣從產地送到用戶或下游加工廠」，是串連上游與下游之間的重要樞紐。

二、中游業務如何獲利

1. 收費模式：費率或合約為主
2. • 運輸費（Transportation Fee）管道或其他運輸方式通常按運量（例如每桶原油或每百萬英熱單位天然氣）收取運輸費。許多管道公司與上游或下游企業簽訂長期「運輸合約」（Take-or-Pay或Ship-or-Pay），保證最小運量與費用。
   • 儲存費（Storage Fee）對於石油、天然氣儲存設施，業主會向需要儲油或儲氣的公司收取租賃費。有些大型能源交易商、煉油廠或國家戰略儲備單位會承租儲存空間，並支付月度或年度的儲存費用。
   • 天然氣處理服務費（Processing Fee）天然氣處理廠幫助上游分離出乾氣、液態烴及去除雜質，也是一種收費服務，按處理量或合約收取費用。
   • 分銷費（Distribution Fee）將油氣分送到下游或最終用戶，也會收取相關運輸或分銷費。
2. 合約穩定性：長期協議與容量預訂
3. • Take-or-Pay / Ship-or-Pay條款常見於管道和儲存合約，約定上游或下游企業須預訂一定的運輸/儲存容量，即使實際運輸量較低，也需支付最低費用。這種模式使得中游企業的現金流相對穩定，不易受油價短期波動直接衝擊。
3. 套利與衍生功能（部分中游企業）
4. • 存儲套利：當遠期價格（期貨）比現貨價格高，某些擁有儲存設施的企業可能買進現貨並儲存，再在未來較高價格出售，賺取差價。這需配合市場結構（Contango 狀態）與專業交易能力。
   • 輸送差價套利：若不同區域的油價出現差異，中游企業可透過管道或運輸協議，將低價地區的油運往高價地區賣出，獲取地理性價差。

三、油價下跌對中游業務的影響

1. 運輸與儲存量的變動
2. • 上游減產或下游需求疲軟如果油價大幅下跌，上游業者可能被迫減產；同時若整體經濟景氣不佳，下游煉油或石化需求也可能走弱。結果：中游的運輸量和儲存量可能下降，導致收費收入減少。不過，如果合約中有 Ship-or-Pay 條款，雖然實際運量少，但中游企業仍能收到最低保障費用，受到的衝擊會比「現貨式運輸」來得小。
2. 新專案投資或擴建放緩
3. • 油價影響上游投資意願油價低迷會使上游廠商延後大型開採項目，意味著未來的油氣產量成長減緩。沒有新產量，就不需要新管道或處理廠，中游企業的新建或擴建專案需求因此下降。
3. 現金流的相對穩定度
4. • 相較上游，下跌衝擊較小由於中游公司多靠長期合約收費，即使油價走跌，只要運輸或儲存量維持，收入並不會像上游部門那樣劇烈波動。某些中游企業業務與油價更具「脫鉤」（Decoupling）特性，市場通常認為它們較具防禦性。
4. 價格貼水與運量可能同步下滑
5. • 地區性價差縮小若油價下跌、地區間價差也同步收斂，管道公司或中游企業的「運輸差價套利」機會減少。
   • 庫存需求減少如果未來價格缺乏上漲空間，交易商或煉油廠對囤貨的意願下降，油品在儲存設施的周轉率降低，儲存收入也可能受到影響。
5. 長期合約的信用風險
6. • 合約對手方的財務狀況若長期簽約的上游公司或下游客戶因油價下跌而財務惡化，可能無力支付合約費用或面臨破產風險。中游企業雖然有合約保障，但仍可能面臨應收款收不回來或合約被迫重談的情形。

四、綜合評價：中游業務相對穩定但非完全免疫

1. 優勢：合約穩定、對沖機制較強
2. • 多數中游公司透過長期收費合約提供穩定現金流，與油價直接關聯度較低，不像上游業務高度依賴即時市價。
   • 因此，當油價下跌時，中游業務的獲利並不會像上游那樣出現劇烈下滑。
2. 限制：仍依賴整體產量與需求
3. • 任何石油、天然氣的流通量終究取決於上游產量與最終需求。一旦整體供需萎縮，管道運量與儲存需求都會受到連動影響。
   • 若油價低迷導致上游投資大幅縮減，未來的產量成長放慢，中游企業的擴張機遇與收益增長也會受限。
3. 面臨的風險：
4. • 對手方信用風險： 若簽署合約的上游或下游公司財務惡化，長期合約也可能面臨違約。
   • 政策與法規： 管道和儲存設施 often 受限於環境法規、行政審批，有時也受公共輿論或地方政治壓力影響。
   • 市場結構變化： 如果國際油價大幅波動，導致油品進出口流向改變，可能影響某些管道或儲存設施的使用率。

五、結論

• 中游業務的獲利主要依賴運輸費、儲存費與服務費，通常透過長期合約鎖定收入，減少油價短期波動的衝擊。
• 油價下跌對中游業務的影響：
• • 短期來看，合約基礎能提供一定保護，但若持續低迷，整體供需量下降，運輸量與擴張專案終究會受影響。
  • 交易性或套利性收入（如存油套利、區域價差套利）也會因油價走低或價差縮小而降低。
• 整體而言，相比上游業務，中游更具防禦性；但若低油價環境長期存在，整體行業投資意願與需求量都受壓抑，中游公司的成長空間亦會減少。