「上游業務（Exploration & Production，E&P）」在大型整合性石油公司（如埃克森美孚 XOM）中的

一、上游業務的主要流程與獲利模式

1. 勘探（Exploration）

• 目標： 尋找具有商業開採價值的油氣田。
• 作業內容：
• • 地質、地球物理勘測（如地震波探測）
  • 先期評估與試鑽
• 成本構成：
• • 高度資本投入：地質調查、購入或租賃探勘區塊權利金（License）、鑽井設備等
  • 高風險：有些探勘專案可能找不到商業可行的油氣儲量，導致虧損
• 獲利貢獻：
• • 勘探階段通常不直接產生營收，但成功發現可開採油田後，未來潛在現金流和公司評價會上升。

2. 開發（Development）

• 目標： 建立可行的生產系統，將已探明的油氣儲量轉化為可持續的產量。
• 作業內容：
• • 建設生產井、輸油管道、海上平台或陸上生產設施
  • 安裝抽油機（Pump Jack）或海底完井系統
• 成本構成：
• • 大筆前期投資：建造平台、佈設管線、興建處理設施
  • 運營成本：人員、設備維修、環境安全及監管費用
• 獲利貢獻：
• • 成功投產後，油田開始產出原油或天然氣，透過市場銷售獲得營收。
  • 生產週期長：一個油田可以穩定生產多年甚至數十年，提供持續現金流。

3. 生產（Production）

• 目標： 提取地下或海底的石油與天然氣並外銷或供下游部門使用。
• 作業內容：
• • 日常營運與維護：定期檢測井筒、管線，防止漏油或設備故障
  • 產量管理：視市場價格調整生產率（有些油田具彈性）
• 成本構成：
• • 每口井的抽取成本（Lift Cost），包括能源（電力、蒸汽注入等）、化學藥劑、人工等
  • 海上油田比陸上油田成本更高（需平台、海底管線、運輸等）
• 獲利貢獻：
• • 毛利模式： 「營收（原油/天然氣銷售價格 × 產量）— 變動成本 — 固定成本」
  • 平均開採成本越低、油價越高，利潤就越大。

4. 銷售（Sales）

• 目標： 將生產出的原油或天然氣賣給煉油廠、石化廠，或透過交易商出口。
• 作業內容：
• • 訂立長期供貨合約或在現貨市場交易
  • 有些整合性石油公司會將油氣直接供應給自有的下游部門（煉油、化工）
• 獲利貢獻：
• • 原油售價通常對標國際原油基準價（如 Brent、WTI），天然氣對標 Henry Hub 等。
  • 當市場行情佳（油價高、需求強），上游業務可獲得可觀的利潤。

二、油價下跌對上游業務的影響

1. 營收與利潤空間迅速縮減

• 上游業務的毛利高度依賴油價：
  假設一家油田的平均開採成本（包括折舊攤提、營運成本）為每桶 40 美元，如果國際油價是每桶 70 美元，則利潤空間相對寬裕。但若油價跌至每桶 45 美元，利潤空間就被壓縮到接近盈虧平衡。再下跌一些，就可能陷入虧損。
• 固定成本無法立即削減：
• • 許多上游投資在前期已投入巨資（鑽井、平台建設），這些成本無法在短時間內回收或停止支出。
  • 即使暫停新鑽井，已有生產設施的維護與運營仍需持續付出成本。

2. 資本支出削減與專案延後

• 高成本開發專案暫停：
  油價下滑時，公司可能擱置勘探或開發成本較高的區塊（如深海、極地或油砂地區），以免在低油價下投入大規模資本而導致虧損或資金壓力。
• 研發投資減少：
  原本計劃中的新技術研發或新區塊試鑽也可能延後或削減，以保留現金流。

3. 現金流緊縮與財務結構壓力

• 收入減少，負債壓力上升：
  上游業務收入與油價密切相關，一旦油價下跌，整體公司現金流減少，如果企業有高槓桿（借債開發油田），則償債風險增加。
• 資本市場籌資困難：
  當投資人看到油價走低、上游利潤下降，對該公司前景信心降低，融資成本上升或股價下跌。這反過來使企業缺乏資金持續開發。

4. 競爭格局與產量調整

• 減產或繼續生產？
• • 有些油田可能在油價下跌時選擇減產或關井保井，等待價格回升；但若是大型油田或在合約限制下，減產的彈性有限。
  • 某些企業為了維持市場份額或現金流，即使油價低也會持續生產，進一步拉低價格。
• 兼併與收購：
• • 在低油價時期，規模大、財務實力強的企業（如 XOM）有機會併購中小型企業或困境資產，以極低價格擴充儲量。
  • 從長期看，這可能增強其資源基礎與未來競爭優勢，但短期內仍需對股價有壓力考量。

三、舉例：XOM 如何面對油價下跌

• 整合性營運優勢：
• • XOM 同時擁有上游（勘探、開發）、中游（管道、運輸）與下游（煉油、化工）。
  • 在上游利潤壓縮時，下游若因原料便宜（低油價讓煉油毛利擴大）有機會補足部分虧損。
  • 不過，若市場需求整體偏弱，下游業務也難以提供足夠對沖。
• 全球布局：
• • 大型公司往往在多個區域或多種類型油田投產，一些區塊可能成本較低，能在低油價下仍保持盈餘。
  • 但深海或油砂等高成本項目可能面臨暫停或減產。

四、結論

1. 上游業務生產到賣出的獲利機制
2. • 先經過勘探與開發的大量前期資本投入，再通過抽取、處理與出售原油或天然氣來賺取利潤。
   • 營收與毛利主要取決於「產量 × 市場售價」，成本包括勘探、建設、運營與維護。
2. 油價下跌時，上游業務受到的衝擊
3. • 營收與利潤下滑：油價下跌讓利潤空間收窄甚至轉為虧損。
   • 資本支出削減：高成本油田可能停擺，研發投資與新專案推進延後。
   • 現金流短缺：若公司背負高債務，財務風險更大。
   • 投資人信心下滑：股價承壓，融資難度上升。