筆記-財經皓角-25.02.03
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筆記-財經皓角-25.02.03
**美股標普500指數，即使經歷費城半導體指數的賣壓，仍維持上行軌道，農曆年期間持續創歷史新高，顯示非硬體股有顯著買盤支撐。
*如果剔除科技股，上週標普500指數仍創下歷史新高，顯示市場整體資金並未快速收縮，整體資金動能依然穩健。
**春節期間，全球避險資產與風險資產同步創高，比特幣漲幅達10%，資產表現最亮眼，延續三牛一熊的走勢。
*比特幣2019-2021年牛市，2022年熊市；2015-2017年牛市，2018年熊市；2011-2013年牛市，2014年熊市。
*當前為比特幣牛市第三年，末升段仍表現亮眼。
**其他資產表現亦佳，追蹤那指100的QQQ漲2.2%，成長股1.9%，大型股2.7%，中型股3.7%，價值股4.5%。
*費半跌破年線後，歷史經驗顯示通常為低檔買盤支撐區，然而目前整體仍顯疲弱。
*道瓊指數走勢強勁，顯示市場資金仍偏向金融股與傳產股。
說明DeepSeek影響主要集中於硬體股，對軟體股與其他資產衝擊較小。
*長短天期國債、投資等級債券，平均漲幅0.5%-3%，短期內市場資金流入債券，呈現股債雙漲。
*大宗資產DBC受市場緊張影響，黃金價格帶動上漲2.8%。
**市場在低迷情緒下推高股市，進一步引發比特幣是否屬於避險資產的討論，應更接近黃金的替代資產，真正的避險資產仍是黃金。
*黃金價格受美國政府對加拿大、墨西哥進口商品課徵25%關稅影響，創歷史新高，突破2800美元/盎司，市場持續因不確定性推升價格。
*黃金價格自2024年開始持續創高，2024年黃金漲幅27%，超越美股23%的漲幅。
*德國、瑞士、中國、日本市場同樣顯示黃金強勢，其中日本因日元貶值，黃金以日元計價漲幅達41%，本國股市僅漲19%。
*這顯示市場仍在懷疑之中，避險與風險資產同步創高，顯示目前距離非理性繁榮仍有距離。
*目前市場的樂觀情緒，還沒有達到2021年的水準。
**今年開局一個月，所有資產仍維持正報酬，美股創歷史新高，推升行情來自市場的疑慮與避險情緒，而非樂觀情緒，與去年5、6月不同。
*金融市場廣為流傳的「一月晴雨表」，以1月表現推測全年走勢，歷史數據顯示，1月收漲，未來11個月通常表現不差。
*今年1月漲幅達2%，依照歷史慣性，未來11個月收漲機率較高。
*這種趨勢來自多頭市場時間通常長於空頭市場，關鍵仍是從點位角度分析，春節期間對大盤的影響程度。
*上半年行情觀察重點仍是景氣指標，目前還沒有看到重大變化。
*短線變化難測，月度慣性回測僅具參考價值，與景氣循環關聯不大。
**股市震盪雖大，但只要景氣循環未出現重大方向改變，政治利空引發的衝擊對長期指數影響有限。
*台股與硬體股連動度高，但如果乖離回檔幅度過大，反而提供介入機會。
*許多投資者宣稱長期持有，卻在市場震盪時急於賣出；
部分短線交易標的最終變成長期持有，這種現象普遍存在。
*市場上長期投資的口號未必可信，真正的長期持有需建立在完善投資策略之上，才能耐心參與市場走勢。
*有些人標榜長期投資，但股價跌10%就割肉，說明並未真正做好長期持有的準備。
*目前景氣循環未出現重大變化，市場波動主要來自情緒因素，無論是川普關稅戰還是短期內硬體股賣壓，都未改變市場的基本結構。
**川普關稅政策導致市場一邊避險，一邊推升標普500指數創高。
*美元指數漲至108、甚至109，過去一個月見高點後回落，市場原先預期川普上任後會採取高強度關稅政策，但前兩週未見重大動作，市場出現均值回檔。短期內政策公布後，美元指數迅速拉升。
*景氣循環一年內未見明顯改變，市場在充滿利空下持續成長。
*多頭市場面對川普關稅戰、DeepSeek影響，股市仍穩步上揚，展現強勁韌性。
*如果多頭週期過長，從三牛一熊變成四牛、五牛，可能導致庫存循環超出預期，到時候才需要擔心。
*此外，市場情緒如果過度亢奮、成交量失控，也是需要警惕的訊號。
*目前市場充滿利空但仍半信半疑上漲，對美股而言是最佳狀態。
**川普對加拿大非能源商品加徵25%關稅，能源商品加徵10%關稅，加拿大總理杜魯多宣布對美國1065億美元商品加徵25%關稅。
*美國十大貿易赤字來源可能成為川普普遍課徵關稅的依據。川普策略並非單純施壓，而是藉此迫使各國上談判桌，進一步爭取更多讓步。
*美國進口來源顯示，中國商品集中在加州，日本商品以西雅圖為主，墨西哥貢獻美國中南部，加拿大則主導五大湖區與中部。川普課徵關稅直接影響終端商品通膨預期。以加拿大為例，進口比例最高的商品包括原油、小排量汽車、天然氣與混合動力車，其中冷凍薯條受影響最劇，美國81%冷凍薯條來自加拿大，麥當勞成本上升壓力大。此外，天然氣、木材、原油價格也受影響。
*墨西哥主要輸出農產品，草莓、番茄、酪梨等占美國進口比重達8至10成。
*啤酒、電視、新鮮蔬菜、PC產品等亦受影響，終端商品市場壓力加劇。
*川普是否會等到市場出現實際影響後才放緩關稅政策，仍有待觀察。
**川普聲稱不會因非法移民問題取得進展而取消關稅。
*他強調針對所有逆差國徵收關稅，台灣可能也在考量範圍。
*然而，美國長期作為終端市場，貿易逆差是結構性問題，川普深知此點，因此關稅政策背後的真實目標，可能不只是單純調整貿易，而是施壓以換取談判籌碼。
*川普第一任內推動USMCA（美加墨貿易協定），取代NAFTA以減少美國貿易劣勢。
*拜登執政後執行力不足，川普此次關稅戰可能是對歐洲與東亞市場的試探，先對盟友下手，以測試市場反應。
*東亞市場目前相對配合，但未來可能成為下一步施壓對象。
**川普的經濟學模型高度依賴關稅，然而關稅與匯率、物價相互影響，形成類似「三體問題」的複雜局勢。
*前行政院副院長施俊吉曾分析，川普如果要落實MAGA(讓美國再次偉大)，美元應走弱，以促進出口、製造業回流、美國貿易赤字縮減。
*然而，現今美元指數持續走強，川普政策與預期產生矛盾。
**川普政府的財政部長貝森特在國會表示，關稅有三大用途：
1.打擊外國不公平貿易措施。
2.增加稅收，彌補政府裁減部門的財政缺口。
3.將關稅武器化，迫使外國讓步，達成經濟與政治雙重目標。
**通膨控制是關鍵，股市漲幅再多，若物價失控，選票仍可能流失。
*川普第一任與拜登執政期間的標普500表現相比，十大板塊中，川普僅三個超越拜登，整體漲幅亦遜於拜登，顯示股市表現未必能直接轉化為選舉優勢。
*川普為解決這一矛盾，試圖斷開關稅與通膨的關聯，營造”關稅不會推升物價”的認知，使市場相信2017年課關稅未引發通膨，現在也不會。
*同時，他不依賴美元走弱，而是通過迫使其他國家貨幣升值，達到貿易競爭力調整的效果，類似1985年廣場協議，強迫他國升值，使美元實質貶值，降低美國出口成本。
*預期川普不會放任通膨預期升高，因為通膨控制不住，即便股市創高，也可能影響選情。
**2025年投資邏輯：
*時間夠長遠，川普政策對持股影響有限。
*先求安全，再求獲利，優先配置道瓊，次考慮費半。
*避開亞洲與新興市場基金，發達市場資金回流美國已成共識。
*川普政策多變，適合區間操作，藉政策釋放利多利空，創造價差。
*慎選AI受益與受害股，市場已明確區分軟硬體股影響。
*短期市場波動難免，但過度關注川普政策變化，可能增加投資壓力。
*最佳策略仍是依循景氣循環，持股續抱，等待市場是否進入非理性繁榮。
*川普可能延後市場樂觀情緒，維持半信半疑的上漲格局，這對市場長期穩定反而有利。
**最終，美國經濟是否因關稅戰而變強，仍需時間驗證。
*資產價格創高屬市場共識，但政策影響仍有兩面性。
*2017年關稅戰未帶來決定性改變，僅促成美中部分脫鉤。
*長期來看，美股主要驅動因素仍是景氣循環。
*過去數據顯示，市場波動與政策影響並非絕對關聯，核心仍取決於長期景氣循環與全球資本市場動向。
**影響美國股市，尤其對台北股市影響最大的，是硬體股的賣壓。
*DeepSeek對輝達股價帶來巨大衝擊，硬體股市值波動劇烈。
*輝達股價單日暴跌17%，市值蒸發6000億美元，創下美股歷史最大單日跌幅。
*如果細看單日市值蒸發排行榜，輝達佔據前十名中的前八名，說明只有自己能超越自己。
**DeepSeek對市場產生重大影響，顛覆AI發展模式，推動小而美的革命。
*過去認為算力至上，資本支出是成功關鍵，現在則開始關注更精簡的AI訓練方式，高昂GPU投資是否值得成疑。
*DeepSeek以極低運營成本降低AI門檻，雖然使用性不及GPT，但其免費策略和低運算成本破壞市場價格結構，引發疑慮。
*如果算力不再是AI成本的唯一核心，市場對GPU需求可能下降。
**市場對這些變化存在正反兩種解讀。
*樂觀者認為，AI普及將擴大市場需求；悲觀看法則認為，這代表市場遭受抄襲衝擊，甚至DeepSeek使用的晶片早已不受管制。
*AI發展趨勢已從單純的生成式AI轉向物理性AI，機器人、自駕車等應用開始成為市場主流。
*生成式AI發展進入價格競爭階段，物理性AI則成為硬體股新支撐點。
**輝達GB200已進入量產，電子五哥瘋狂出貨，2月至4月營收即將認列。
*輝達作為產值型公司，銷售已完成即認列營收，不論軟體商是否囤貨，現有銷售已反映業績。
*台北股市開盤下跌927點，來到22598點，市場恐慌，但過年期間市場波動本屬常態。
*生成式AI向物理性AI轉變趨勢明顯，過去生成式AI多用於商業分析、程式輔助，而一般用戶僅用來查找美食、比較口碑與價格，體感溫度較低。
*但物理性AI，特別是機器人與自駕車，對市場影響更為直接。
**許多人擔憂AI泡沫風險，但市場並未過度樂觀，且科技股資本支出占營收比例未超過2021年高點，雖看似投入龐大，但現金充足。
*這些賣壓沉重的科技股，相較於傳產或實業股，擁有更多現金，資本支出本來就較高。
*科技股在現金流動性方面保持優勢，傳產股雖具護城河，但現金快速回饋給股東，發放股利，科技股則創造增量財富，手握大量現金。
*現金最充裕的產業，除了房地產，便是資訊服務、科技、消費電子等產業。
*股利政策保守，企業可持續投入資本研發，也可回購股票，技巧性抬升股價。
*因此，若美股今年再創新高，仍將由科技股領軍。
**特斯拉財報電話會議釋出自駕技術相關影片，顯示自駕車時代即將來臨。
*特斯拉去年第四季銷售與營收表現普通，市場卻仍提升其股價估值，主要原因：
-自駕技術計畫 預計2025年底至2026年進入市場。
-馬斯克與白宮的關係 提供政策利好。
-政治立場影響公司形象 提升投資者信心。
*特斯拉自駕計程車(Robotaxi)未來將具備類似Uber的模式，車輛可於數分鐘內抵達目的地，並在無人干預下自動充電、清潔，降低人力成本。
*現行Uber、Waymo仍需人力監控，未來如果特斯拉能自動完成維護與清理，將重塑全球運輸市場，直接衝擊Uber司機等職業。
*特斯拉如果成功推動無人計程車計畫，市場存量競爭將加劇，傳統計程車產業可能遭受巨大衝擊。
*這正是生成式AI向物理性AI轉變的關鍵趨勢。
*未來，機器人、自駕車將成為市場主流，投資者應思考這一變化所帶來的機會與挑戰。
