Philip Morris產品戰略：從 Marlboro 到 IQOS、ZYN 的無煙未來

Philip Morris International (PMI) 公司介紹

1. 公司概述

• 公司名稱：Philip Morris International Inc. (PMI)
• 成立時間：1847年
• 總部：美國紐約州斯坦福（Stamford, Connecticut）
• 股票代號：NYSE: PM
• 業務範疇：全球煙草與無煙產品開發與銷售
• 主要品牌：Marlboro（萬寶路）、IQOS（加熱煙產品）、Parliament、L&M、Bond Street等

2. 產品開發與技術

Philip Morris International 近年來積極推動**「無煙未來」（Smoke-Free Future）**，致力於發展新型煙草替代產品，包括：

• 加熱不燃燒產品（Heated Tobacco Products, HTPs）：
• • IQOS 系列（IQOS ILUMA, IQOS 3 DUO 等）：使用加熱技術而非燃燒方式，以減少有害物質的產生。
• 電子煙（E-Vapor）：
• • VEEV（PMI電子煙品牌），提供無燃燒的尼古丁攝取方式。
• 尼古丁袋（Nicotine Pouches）：
• • ZYN（收購瑞典 Match 公司後推出），為無煙無煙霧的尼古丁替代品。

3. 近期發展與投資

1. 收購瑞典 Match（Swedish Match）：
2. • 2022 年，PMI 以 160 億美元收購瑞典 Match，加強無煙產品（如 ZYN 尼古丁袋）的市場競爭力。
2. IQOS 國際擴展：
3. • PMI 持續擴大 IQOS 的市場，並計劃於 2024-2025 年內進一步擴展至更多市場。
   • IQOS 在 80 多個市場上市，並於 2023 年獲得美國 FDA 批准，作為「改良風險煙草產品」（MRTP）。
3. 可持續發展與 ESG（環境、社會、公司治理）：
4. • PMI 計劃在 2025 年前，使其總收入的 50% 來自無煙產品，以逐步轉型為更健康的替代煙品公司。
   • 持續投入碳中和計畫，並承諾在 2040 年達到淨零碳排放（Net Zero Carbon Emission）。

4. 財務與市場表現

• 2023 年收入：約 320 億美元
• 淨利潤：約 90 億美元
• 主要市場：歐洲、亞洲（特別是日本與韓國）、拉美地區

5. 競爭對手

• 英美煙草（BAT, British American Tobacco）
• 日本煙草（JT, Japan Tobacco）
• 奧馳亞集團（Altria Group）（美國 Philip Morris 主要市場運營商）

6. 未來展望

• 強化無煙產品佔比，持續推動 IQOS 及其他創新尼古丁產品的全球市場滲透率。
• 擴大科學研究投入，支持 FDA 和各國政府認可其減害產品的效益。
• 進一步 ESG 轉型，承諾減少碳排、降低環境影響，並推動可持續發展戰略。

Philip Morris International (PMI) 與 Altria (MO)

Philip Morris International (PMI) 和 Altria Group (MO) 兩家公司源自同一個母公司 Philip Morris，但在 2008 年正式分拆為兩家獨立的企業，彼此在市場、產品與策略上有所不同。

• PMI 經營全球市場（不包括美國），而 Altria 只經營美國市場。
• PMI 主要發展 IQOS（加熱煙）和 ZYN（尼古丁袋），而 Altria 仍依賴傳統煙草產品（Marlboro）。

Philip Morris International (PMI) 2024 年財報分析

1. 營收與獲利

• 營收：2024 年營收成長 7.6%，達 350 億美元（固定匯率增長 9.1%）。
• 淨利潤：GAAP 每股收益 (EPS) 為 5.48 美元，調整後 EPS 為 6.57 美元（同比增長 9.3%）。
• 毛利率：受益於 IQOS 和 ZYN 的銷售成長，無煙產品占比提升。

2. 產品組合與市場策略

• 無煙產品（IQOS、ZYN） 佔總營收 39.6%，比去年提升 6%。
• HTU（加熱煙草產品） 出貨量 1400 億支，成長 16.2%。
• 傳統香煙銷售：受到監管影響，出貨量略微下滑 1.6%。

3. 現金流與股東回報

• 自由現金流：達 103 億美元，支持股利增長。
• 股利：每股年股利增至 5.20 美元，維持 4% 殖利率。

4. 地區性增長

• 美國市場：ZYN 銷售強勁，出貨量 7.5 億罐，增長 60%。
• 歐洲 / 日本：IQOS 市場滲透率增長迅速。

5. 監管與風險

• FDA 批准 ZYN 低風險尼古丁袋，有助於美國業務擴展。

6. 2025 年展望

• PMI 預計 營收增長 6%-8%，HTU 出貨量成長 10%-12%，ZYN 繼續擴張。

ZYN 與 IQOS 產品介紹

1. ZYN（尼古丁袋）

• 產品類型：無煙、無煙霧的尼古丁袋
• 市場：美國、瑞典、歐洲等市場熱銷
• 特色：
• • 無須燃燒或加熱，可直接放入口腔吸收尼古丁
  • 無焦油、無煙霧，較傳統香煙與電子煙風險更低
  • 受美國 FDA 認可為較低風險產品
• 2024 銷售：出貨量 7.5 億罐，成長 60%
• ZYN 尼古丁袋於 2025 年 1 月 16 日 獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）授權上市

2. IQOS（加熱不燃燒煙草產品）

• 產品類型：加熱煙草設備
• 市場：全球 80 多個國家，特別在日本、歐洲市場成長迅速
• 特色：
• • 使用 HTU（加熱煙草單元），加熱而非燃燒
  • 減少傳統燃燒香煙產生的有害物質
  • 2023 年獲美國 FDA 批准上市
• 2024 銷售：HTU 出貨量 1400 億支，成長 16.2%

ZYN 產品銷量大幅成長的主要原因包括：

1. 美國市場需求強勁：尼古丁袋成為吸煙者和電子煙使用者的替代選擇，市場需求持續增長。
2. 監管與健康因素：ZYN 被認為是較低風險的尼古丁攝取方式，並獲得美國 FDA 批准，提升消費者信任。
3. 行銷與品牌滲透：PMI 透過積極的市場推廣與零售佈局，擴大 ZYN 在美國與歐洲的市佔率。
4. 產品多樣性：提供不同口味與尼古丁濃度，滿足不同消費者需求。

ZYN之前如何在美國銷售?

在 FDA 批准 ZYN 產品上市之前（即 2025 年 1 月 16 日 之前），ZYN 在美國的銷售主要依賴以下方式：

1. 根據「煙草控制法」進行銷售

• 在 FDA 的「市場預審要求」(Premarket Tobacco Application, PMTA) 尚未批准前，許多新型煙草產品可在提交 PMTA 申請後繼續市場銷售，直到 FDA 做出決定。
• ZYN 於 2020 年之前 提交了 PMTA 申請，因此可以在 FDA 評估期間持續銷售。

2. 依靠「Grandfather Clause（祖父條款）」

• 美國的《家庭吸煙預防與煙草控制法案》允許 2007 年 2 月 15 日前上市的煙草產品繼續銷售，而 ZYN 在美國市場的初期，部分產品可能被視為「已上市產品」。

3. 透過州級監管審批

• 在 各州級別，尼古丁袋的監管比電子煙或加熱煙草更寬鬆，因此 ZYN 能夠透過便利商店、藥局、線上零售等渠道銷售，但必須遵守各州對尼古丁產品的年齡限制規定（例如 21 歲以上才能購買）。

4. 與 FDA 批准的其他尼古丁替代品類似

• 在 FDA 正式授權之前，ZYN 的定位類似於其他尼古丁替代品（如尼古丁口香糖、貼片等），因此市場監管相對較少，並不屬於嚴格的煙草產品範疇。

甚麼是PMTA?

PMTA（Premarket Tobacco Application）是 美國食品藥品監督管理局（FDA） 要求所有新型煙草產品（如電子煙、加熱煙草、尼古丁袋等）在美國合法銷售之前，必須提交並獲得批准的審查程序。

1. 為何需要 PMTA？

• 根據 2009 年《家庭吸煙預防與煙草控制法案》（Family Smoking Prevention and Tobacco Control Act），FDA 被賦予監管煙草產品的權力。
• 2016 年「煙草法規擴展」（Deeming Rule） 規定，所有 2007 年 2 月 15 日後上市 的新型煙草產品（如電子煙、尼古丁袋、加熱煙草等）都必須經過 PMTA 批准，才能在美國合法銷售。

2. PMTA 申請流程

公司需要提交大量科學數據，證明該產品符合「公共健康標準（Appropriate for the Protection of Public Health, APPH）」：

1. 產品成分分析：尼古丁含量、其他化學成分分析。
2. 毒理學研究：是否含有有害物質？長期健康風險如何？
3. 人體臨床試驗：是否減少傳統吸煙者的健康風險？
4. 行為研究：是否會吸引青少年或非吸煙者？
5. 市場影響評估：該產品是否有助於成年吸煙者轉向較低風險產品？

3. ZYN 是如何通過 PMTA 的？

• 提交時間：ZYN 的 PMTA 申請最早提交於 2020 年，隨後 PMI 不斷補充數據。
• 批准時間：2025 年 1 月 16 日，FDA 批准 20 款 ZYN 產品（不同口味與濃度）。
• 審查結果：
• • FDA 認為 ZYN 含有的有害化學物質顯著低於傳統香煙，因此風險較低。
  • 但仍然具有成癮性，需要嚴格管控行銷方式，以避免青少年使用。

4. 其他通過 PMTA 的產品

目前通過 PMTA 的新型煙草產品包括：

• Philip Morris International（PMI）
• • IQOS（加熱不燃燒產品）
  • ZYN（尼古丁袋）
• Reynolds American（英美煙草旗下）
• • Vuse（電子煙）
• 其他通過 PMTA 的電子煙與無煙煙草產品

ZYN & IQOS 2025 年銷售預測對 PMI 財務的影響分析

根據 PMI 的 2025 年銷售預測，ZYN 和 IQOS 的強勁增長將對 營收、毛利率、EPS 及現金流 產生顯著影響。

1. 營收增長

• **ZYN 預測銷量：**2025 年 5.7 至 5.8 億罐
• • 2024 年 ZYN 收入佔比約 15%，隨著銷量增加，預計 2025 年將達到 18% - 20%。
  • 預估貢獻營收增長 8 - 10 億美元。
• **IQOS 預測銷量：**2025 年 HTU 出貨量 1,550 億支，同比增長 10%-12%
• • 2024 年 IQOS 營收佔比 約 25%，2025 年可能達到 28%-30%。
  • 預估貢獻營收增長 12 - 15 億美元。

📌 整體影響：

• PMI 總營收增長 6%-8%（2024 年 350 億美元 → 2025 年 370-380 億美元）
• 無煙產品（IQOS + ZYN）營收佔比可能接近 50%，加速 PMI 的轉型。

2. 毛利率提升

• ZYN 毛利率較高（約 80%），相比傳統煙草（約 60%）更具獲利能力。
• IQOS 毛利率提升（約 70%），加熱煙草的高定價策略提高盈利能力。

📌 預測影響：

• 毛利率可能從 2024 年的 68% 提高至 70% - 72%，提升整體盈利能力。

3. 每股盈餘（EPS）增長

• ZYN 與 IQOS 的銷售增長 + 毛利提升 → 2025 年 EPS 目標：8%-12% 增長
• 2024 年調整後 EPS 6.57 美元，預計 2025 年達 7.10 - 7.30 美元。

📌 影響：

• EPS 成長 0.50 - 0.70 美元，可能帶動股價上升。

4. 自由現金流（FCF）與股東回報

• 2024 年自由現金流 103 億美元，2025 年若營收與毛利提升，FCF 可能達到 110-115 億美元。
• PMI 可能 進一步提高股利（目前 5.20 美元/股），維持 4%+ 的殖利率。

📌 影響：

• 股利穩健成長，吸引長期投資者。
• 更大回購空間，推升股價表現。

📌 總結

1. 2025 年 PMI 總營收可望成長 6%-8%（達 370-380 億美元）
2. 無煙產品（ZYN + IQOS）佔比接近 50%
3. 毛利率提升至 70% - 72%
4. EPS 預估成長 8%-12%（7.10 - 7.30 美元）
5. 自由現金流增加，股利穩定增長

競爭者分析

PMI 主要競爭對手來自傳統煙草產業及新型無煙產品市場，包括**英美煙草（BAT）、日本煙草（JT）、奧馳亞（Altria）、帝國煙草（Imperial Brands）**等。以下是 PMI 在傳統煙草與無煙產品領域的競爭分析：

1. 主要競爭者概覽

2. 傳統煙草市場競爭

PMI 仍然在全球傳統香煙市場中佔據領導地位，但其他企業在不同市場有強勁競爭：

• BAT 在歐洲和拉美市場有較大影響力，品牌包括 Dunhill 和 Lucky Strike。
• JT 主要在日本和亞洲市場競爭，尤其在日本 IQOS 面臨 Ploom X 挑戰。
• Altria 控制美國市場的 Marlboro，但 PMI 透過授權 Altria 銷售 IQOS，一旦 PMI 完全自行運營，Altria 的市場份額可能受影響。

3. 無煙產品競爭

PMI 在加熱煙市場領先，但其他競爭者正快速跟進：

(1) IQOS

(2) ZYN

📌 總結

1. PMI 仍然是全球加熱煙與尼古丁袋市場的領導者，但 BAT、JT、Altria 都在積極競爭。
2. IQOS 面臨 Glo（BAT）與 Ploom X（JT）的市場挑戰，尤其在歐洲與日本。
3. ZYN 在美國市場領導地位穩固，但 BAT（Velo）與 Altria（On!）正在爭奪市場。
4. 監管環境與市場定價將影響未來競爭格局，特別是在美國與亞洲市場的監管趨勢。