筆記-財經皓角-25.03.05
**川普針對中國、加拿大、墨西哥開啟近一世紀以來最大規模新關稅，美股標普500顯著反應，道瓊大跌670點。科技股近期跌幅大，部分開始反彈，台積電ADR昨日反彈近4%。但整體來看，科技股跌幅仍驚人。
*台股昨日盤中雖有反彈，仍下跌159點。今年以來，台股表現不亮眼，相較港股漲16%、韓國KOSPI指數漲5.4%，台股已跌1.03%，日本股市跌5.03%。*亞洲市場中，基期低的港股、去年股市修正的韓股表現較佳，越南、新加坡、上證指數漲幅約1%至3%。
**台積電宣布對美國進一步投資1000億美元，遠勝於接手Intel晶圓廠。
*接手爛攤子涉及工廠改造、設備汰換、製程轉換，且無法技術入股，美國政府未全額買單，台積電還要自掏腰包提供技術，顯然現狀更佳。
*美國政府關切國防安全，即使擴產，美國月產能僅2萬片，遠低於台灣40萬片，差距20倍以上。
*短期內美國無法超越台灣，台海局勢穩定時，台灣廠仍能賺取龐大利潤；
台海局勢不穩定時，美國廠獲利增加，布局研發中心、晶圓廠、封測廠以因應變局。
*但台積電在台灣的產能布局仍遠勝美國，需長期的時間才可能趕上。
**投資1000億美元並非短期內完成，或延續至20年。
*亞利桑那一廠去年年底投產，二廠今年底或明年初投產，三廠仍在建置，進度緩慢。
*此戰略布局確保美國市場供應優勢，降低貿易戰不確定性，避免高額關稅，建立美方合作關係。
*美中貿易戰後，美國已成台灣最大貿易夥伴，全球半導體產能分布改變。
*Trend Force預估，台灣先進製程市占率從68%降至60%，美國從12%升至17%，超越韓國，2至3年內成全球第二大半導體先進製程國，符合美國國安利益。
**全球科技業對美國FDI(海外直接投資)大增，2024年高達2270億美元，其中1000億在川普勝選後流入，美國資金吸納能力驚人。
*美國本土科技股雖有估值修正，但大量資金流入，次級市場仍受惠，ETF買盤持續增長。
*全球企業面臨挑戰，不再是國家為企業提供利益，而是企業須迎合美國需求。
**台積電赴美投資的優勢包括關稅減免、產能布局、物流效率，減少封測後再運回亞洲的成本。
*但短期內毛利率下降，政策優惠逐步減少，未獲美國晶片法案補助，台灣產業補貼亦無法享有。
*台積電股東關注實際資本支出影響，擔憂影響現金股息發放，台積電聲明資本支出計畫不變，顯示千億投資並非四年內完成，而是長期分攤，10至20年逐步實施，亞利桑那三廠總投資650億美元，其中400至450億尚未支出，未來幾年投入1400至1450億，分攤每年約380億，不會全部投入美國，國內仍有擴建計畫。
**台積電在台灣持續擴廠，高雄、新竹寶山專注2奈米，台南3奈米，台中考慮2奈米或更新製程。
*台灣7奈米擴產計畫延遲，因市場需求快速轉向3奈米、4奈米，伺服器及蘋果手機為主要客戶。
*亞利桑那一廠5奈米、二廠3奈米、三廠2奈米，一廠已投產，二廠預計年底或明年投產。
*南京廠擴產汽車晶片。
*熊本廠建設速度快，一廠去年量產，二廠2027年運營，三廠規劃中。
*德國德勒斯登投資超100億歐元，獲歐盟晶片法案補助，日本熊本廠獲政府補貼20%。
*美歐日半導體補貼使台積電能分散風險，長期提升競爭力。
**台積電短期內不會大幅影響股息發放，資本支出計畫長期穩定，毛利率維持53%，股息增長計畫不變。
*赴美設廠提高成本，但可獲政治資本，AI生產力週期爆發，支撐盈利增長。
*輝達AI晶片(A100、H100、H200、B200)全由台積電代工，需求強勁。美國設廠對毛利率影響有限，台灣仍為核心生產基地，長期仍有競爭優勢，台積電透過全球擴張布局維持領先地位。
**台積電股價影響不如想像中大，從本益比推估可見真實影響有限。
*社群媒體討論焦點集中於對台灣的保障，這是市場關注的核心。
*市場不會認為台積電因赴美投資遭遇長期利空，也不會認為美方未達成國防安全目標。
*美國政府的核心訴求仍是國防安全，台灣政府官員陸續發表相關談話。
*經濟部長郭志輝回應，憂心多餘，並強調台積電供應鏈不至於全面移轉美國，但未明確否定可能性，顯示政府對產業鏈變化仍有戒心。
*行政院長卓榮泰在立法院答詢時表示，台積電赴美投資案政府是「同步了解」，即政府未獲提前通報，消息來源僅來自媒體報導，突顯政府對台積電決策的影響有限。
*這也使外界質疑，台積電赴美投資是否已換取對台灣產業的關稅豁免，政府若不知情，無法確保關稅減免的實質效益。
*若政府提前得知，卻未能影響決策，則承受極大壓力。政府面臨難題，顯然不是棋手，而是場外觀察者，無法確保美方不會對台灣產業實施其他貿易制裁或關稅政策。
*美方對台灣的關稅戰是否到此為止，仍存不確定性，傳統產業如汽車業仍受美國高關稅影響，難言和平已確立。
**市場關切台積電赴美是否削弱台灣「矽盾」。短期內產能無影響，台灣仍為核心生產基地，但長期而言，台積電在美國設立三座晶圓廠、兩座封測廠及研發中心，確實可能形成完整美系供應鏈。
*美洲供應鏈模式包括IC設計、生產、封測、組裝全數在美洲完成，降低對亞洲供應鏈依賴，時間線雖長，卻具可行性。
*「矽盾」概念存疑，該詞源自澳洲記者提出的「Silicon Shield」，意指台灣半導體產業舉足輕重，若發生戰爭，全球供應鏈將受衝擊，促使國際社會保衛台灣。然台積電前董事長劉德音曾公開否定「矽盾」概念，認為半導體不應成為戰爭工具，部分市場人士亦不認同該詞。
*美方獲得更多國防戰略籌碼，台灣政府談判籌碼相對減少，政府未能提前掌握台積電決策，加劇市場疑慮。
**台灣政府除處理半導體產業變局，還須應對能源問題。
*台灣高耗電產業成長迅速，電力結構面臨挑戰，未來恐有缺電風險。
*若台積電部分擴廠計畫延後，反而有助於台灣發電結構調整，減少燃煤發電需求，提升再生能源佔比，2024年台灣再生能源發電占比已達9.47%，接近一成，但距離原訂目標兩成仍有落差。
*核能發電2025年5月完全廢除，燃氣或再生能源補足空缺至關重要。
*台美人才流動將促進技術交流，赴美工作的台灣工程師未來部分將回流台灣，如同早年台灣科技產業由留美人才帶動成長。
*台積電外派員工千人，美國新生台積電寶寶2023年已達200名，未來可能形成新一波資本回流與人才回流效應。
*台灣政府財政稅收可能受影響，但此時正可進行產業結構轉型，減少對半導體單一產業的依賴，提升傳統產業競爭力。
*台灣市場長期仰賴台積電，趁此機會發展本土其他產業，有助於整體經濟多元化。
**從美方、台積電股東及台灣政府角度來看，對台積電的影響存在不同層面。
*國際局勢已定，關鍵在於產業週期是否改變台積電獲利結構，實際上並未發生根本性變化。
*市場上未見任何外資因事件下調台積電目標價，關鍵在於獲利是否受到影響。
*台積電的毛利率可能受到1~2%的影響，但AI生產力週期帶動的成長有機會抵消衝擊。
*以台積電2025年EPS 55元估算，若目標價1400元，前瞻本益比僅18倍。
當前股價1000元，如果用2026年70元EPS推估，則前瞻本益比僅16到17倍。台積電股價雖處高位，但本益比基期正快速下修。
*市場波動可能影響股價短期表現，但若年底仍維持1000元，以台積電自身EPS與財測來看，屆時評價將更具吸引力。1000元短期內為合理價格，但時間越久，相對估值越低，投資價值將逐步顯現，值得投資人關注。
**近期市場關注債券市場長期低迷，短債雖有配息但無法跑贏股市。
*然而，透過股債動態平衡，衝擊實際並不大。市場輪動為長期財富累積創造機會。
*股市上漲時，透過資產轉移至債券可降低風險並鎖定部分報酬；反之，當股市回調，手中資金可伺機加碼。
*如此循環，資金可靈活調度，降低單純持股的波動風險。
*股市應買在景氣低基期、衰退期，其他時間則等待回調。
*債券部位宜配置於利率高周期，搭配降息週期觀察價格穩定度，不求上漲，穩定配息即可。
*股市與債市的資金流動應依低基期調配，形成長期投資策略，使投資影響降至最低。
**資產配置的智慧。股市漲時，觀察是否能從股票市場釋出部分資金配置至債券；
債券漲時，則觀察是否能擠出資金轉入股市。
*透過資產配置來做長期投資，可降低市場波動帶來的影響。
**加拿大宣布對300億加元美國產品徵收25%關稅，影響柳橙汁、花生醬、咖啡、薯條等物資。墨西哥對美國雞肉、豬肉等產品採取報復性關稅。
*川普政府可能在今日(3月5日)對墨西哥、加拿大部分關稅減免，影響範圍待確認。目前全面課徵關稅，若影響美國民生物資，可能適度調整。
*關稅戰本質是談判手段，市場對此已有預期，未引發通膨失控。
*降息預期提升，市場預測今年降息次數從1次增至3次，6月、9月、12月各降一次，顯示市場不認為關稅長期執行會導致嚴重通膨，認為仍是短期談判策略。
*USAID國際開發署削減資金速度快，政府支出減少可能影響美國GDP。
*川普第一任期第二年發動貿易戰，經濟政策不確定性指數在2019年底達高點，現今第二任期僅兩個月，不確定性指數已接近前高，顯示政策執行無緩衝期。
**川普簽署關稅命令的速度驚人，每月針對三個國家，按照貿易逆差排行執行。
*2月針對中國、加拿大、墨西哥，3月可能輪到德國、日本、南韓，4月則可能涉及台灣、越南、印度。
*台積電赴美投資是否意味著台灣能完全避開關稅，尚無確切保證，因為美方未給出明確承諾，台灣政府也未積極談判。
*台灣政府可能在4、5月所得稅收繳納後有較充裕資金應對出口衝擊。
*然而，美方為防堵關稅規避行為，可能將戰場轉向匯率操縱。
*回顧2018-2019年美中貿易戰，中國透過貶值人民幣10%~15%，抵銷美國加徵關稅對出口的影響。
*當前，美方正在關注日圓、人民幣等貨幣走勢，要求各國不得藉貶值來增強出口競爭力。
**近期市場對日圓升值的預期強烈，日圓多頭倉位創四年新高。
*日圓升值對台灣人影響深遠，赴日旅遊成本大增。
*美國政府施壓日本央行，限制貨幣貶值，使得日圓保持相對強勢，目前美元兌日圓約149。
*日本央行受美國政府壓力不得貶值，經濟成長趨緩，內部消費力不足，大量資產被海外收購。
*日本央行面臨困境，經濟疲弱但通膨已全面啟動。
*製造業PMI已連續8個月低於50，顯示景氣緊縮，但薪資與物價卻快速上漲。
*今年春鬥薪資調漲4%~5%，使企業人力成本大增，推動服務業通膨。
*食品價格飆升，2022年至今，新鮮水果與蔬菜價格上漲約35%，米價更是飆升1.9倍。基本食品價格上漲，形成購買力收縮。
