在市場過熱，或者 AI、生技與各式新科技不斷湧現的世代，什麼樣的普通股選擇策略更有利？

投資大師霍華・馬克斯在《更富有，更睿智，更快樂》一書中，描述了他如何長期尋找冷門、甚至不受市場喜愛的債券和股票。我想花一些篇幅，分享自己從中學習到的啟發。

▋ 投資的本質：資本分配、機率與時間

投資的本質，涉及資本的分配，也不可避免地涉及機率與時間的加成。標的的未來獲利能力，與當下的市場熱度息息相關。

過去，網路時代的產物曾經火熱；現在，某些當紅的議題，比如 AI、生技，甚至 ESG 等環境策略，也吸引大量關注。但投資決策，應該與財務考量分開來看——

▋ 關於 ESG 投資的思考

企業以 ESG（環境、社會、公司治理）等符合環境正義的目標為訴求時，這確實是一種值得支持的堅持。但我們必須謹記：這不代表企業有任何獲利機會。

ESG 是價值主張，而非獲利預期。無論是 ETF、基金，或個股，如果這類標的的核心價值主張僅停留在 ESG 或類似的概念上，作為一般投資人，我們應該謹慎看待。這類型資產的護城河（技術屏障），除非有法律保護，否則都偏向夢幻性。

當然，我們可以選擇捐款給喜歡的環保基金會，這是很好的事情。但如果主要資產全部重壓在這類企業，而不是基於財務謹慎評估，那麼報酬預期與財務風險都會顯著提高。此外，這些企業的獲利週期通常較長，不一定能滿足我們的報酬目標。

▋ 熱門標的的風險：高估值與低報酬

任何投資標的，一旦投資人數眾多，成為超熱門標的時，資產高估，報酬自然會相對較低。

因為收益要在 10 人、100 人、甚至 1000 人之間均分，市場熱度抬高了價格，但實際的獲利能力並沒有同步提高。

舉例來說，在 3 年或 5 年的時間裡，只要獲利成長沒有跟上估值，這類標的最終將大幅落後大盤。有時候，我看到媒體反覆報導幾家科技公司、晶片公司時，心中也是這樣想的。相較之下，小而美的企業，反而可能擁有更好的獲利機會。

當一個標的關注者過多，市場的效率通常是好的，這代表我們更難從中賺取超額報酬。另外，媒體資本的吹捧，也可能讓這些標的成為過熱資產。

▋ 如何尋找潛力普通股？

彼得・林區曾透過觀察太太的購物習慣，發現不少投資機會。我自己也有類似的體會，主要有兩種方式：

1️⃣ 從日常生活出發——從我們每天使用的日用品、金融服務（銀行）、不動產交易、裝潢建築、物流快遞等領域，尋找有競爭力的企業。

2️⃣ 從專業領域出發——利用自己的專業知識，尋找相關產業的投資機會。例如，若專長是電力系統，可以研究相關的上下游供應鏈。

這兩種方式，能讓我們避免投資完全不理解的產業，也就是**「未知的未知」**。通常，我們對這類企業的業務模式、風險有更深刻的認識，也較能對股價走勢有信心，在較長週期內獲利。

▋ 選擇冷門普通股的好處

1️⃣ 較少競爭，估值更合理

冷門標的的市場關注度較低，因此市場效率相對較低，股價更有可能被低估。我們可以在較合理的價格買進，獲得更好的長期報酬。

2️⃣ 較少受到市場情緒影響

熱門股容易受到媒體、機構投資者、大量散戶的情緒影響，股價波動較大。冷門股則較少受到短期市場情緒影響，價格走勢更符合企業內在價值。

3️⃣ 長期來看，獲勝機率較高

只要企業的內在價值穩健，獲利能力提升，最終市場會發現它的價值所在，股價自然水漲船高。當市場注意到這些標的時，我們已經在更低的成本取得足夠的部位。

▋ 人少處的月明花開

市場永遠充滿機會，也永遠有過熱的產業。當科技浪潮席捲而來時，投資人往往容易跟風投入熱門標的，卻忽略了資產高估的風險。

相較之下，選擇冷門但穩健的企業，專注於自身研究領域，或從日常生活中發掘機會，往往能帶來更好的長期回報。

向著人少的地方走，找尋自己獨特的研究，磨練自己的洞見，雖然是冒險之舉，但我認為這其實是很有意義的。