2025年上半年國際金價飆升至每盎司 3,300 美元，創歷史新高，許多投資人蜂擁追逐黃金，期望在這波熱潮中分一杯羹。然而，歷史告訴我們，追高黃金並非長期穩贏策略。
今天將與投資分享一位美國基金經理人John Paulson的故事，John Paulson的故事堪稱經典，他在 2008 年金融海嘯期間以做空次級房貸一戰成名，2009年起更重倉加碼黃金部位，於 2008-2011 年締造驚人且輝煌的基金績效，遠超標普 500 指數的報酬。
但後來，卻因錯估聯準會退出量化寬鬆（QE）後對黃金的影響，持續做多黃金，在 2015 年因黃金全面崩盤慘遭滑鐵盧，一代“金融傳奇”跌落神壇。本文將帶大家了解 Paulson 的個人故事，他與黃金的賭局，探討其成敗教訓，並提供投資人在熱潮來臨時應該謹記投資三大教訓。
一代金融傳奇 John Paulson。圖片來源 : Google。
從默默無聞到2008年成為華爾街傳奇
John Paulson，1955 年出生於紐約皇后區一個中產家庭，憑藉哈佛 MBA 的學術背景，於 1994 年創立Paulson & Co.對沖基金，專注併購套利與信用策略。2007年前，他雖然已經管理數億美元資產，但僅僅是華爾街眾多基金經理之一。然而，2007-2008 年的次貸危機金融風暴改變了他的命運。
在 2008 年初，Paulson 敏銳洞察美國房市泡沫，認為次級抵押貸款（subprime mortgages）將引發系統性崩潰。他通過陸續購買信用違約掉期（CDS），大舉做空抵押貸款支持證券（MBS）與債務擔保證券（CDO），等待風暴的來臨。
同年，美國房市如 Paulson 預期開始史詩級崩盤，標普 500 指數在 2008 年暴跌超過35%，Paulson 的基金卻逆勢上漲狂賺 150 億美元，他個人也因為投資自己的基金淨賺 超過 40 億美元。
1994-2008 年 Paulson 的基金表現，2008 因做空次級房貸，表現一飛衝天，成為華爾街空神。
這場不可思議的交易更被記錄在美國知名著作《 最偉大的交易 The Greatest Trade Ever》一書，Paulson 一躍成為“華爾街空神”，名號響徹整個華爾街，那些年甚至與綽號金融巨鱷的偉大投資人喬治·索羅斯（George Soros）齊名。
黃金盛宴啟動：2009-2011年最美好的輝煌
金融海嘯後，全球經濟陷入衰退，聯準會於 2008 年中啟動量化寬鬆（QE1），2009-2010 年繼續推出 QE2，大量印鈔刺激經濟，導致美元指數下跌約 15%，通膨預期升溫。Paulson 預測，QE 將削弱美元價值，黃金作為“終極貨幣”將大幅上漲。所以，他在 2009 年初推出 Paulson Gold Fund，重倉黃金資產，包括：
- 黃金ETF：持有SPDR Gold Shares（GLD）2,180萬股，成為全球最大持股人，相當於持有 96 噸黃金，超過澳洲政府儲備。
- 黃金開採公司：投資 Agnico Eagle Mines、Barrick Gold 等，重金押注黃金等原物料產業，看好原物料的價格的上漲。
- 投資衍生性黃金品：使用黃金期貨與選擇權，放大回報。
Paulson 的神操作精準命中 2009-2011 年的黃金價格漲幅，金價從每盎司 870 美元飆升至 2011 年9月的 1,920 美元，短短 4 年漲幅 121%，投資回報非常驚人。
2009-2011年，Paulson 的黃金基金年化回報約 20%，大幅領先標普 500 指數，吸引無數投資者追隨。他在 2010 年投資者會議上更自信地宣稱：“黃金將取代美元成為價值儲存工具，各國央行印鈔將推高金價。”此時，他被譽為黃金市場的“預言家”，2008-2011 年僅僅四年管理資產就激增至 360 億美元高峰。
崩潰開始：聯準會退出 QE 金價開始反轉向下
聯準會於 2012 年開始陸續縮表相關措施，希望可以漸漸減少 QE，2013 年 5 月更暗示開始縮減購債，美元指數開始反彈約 20%，金價從 2011 年第四季高點 1,920 美元開始逐降下跌，但 Paulson 卻堅信通膨即將來臨，持續重倉黃金，拒絕減碼。他的黃金基金也因槓桿衍生系商品與單一集中投資在原物料商品產業，損失逐漸被放大，
經過輝煌的 2008 年至 2011 年，2011 第四季開始 Paulson 的不再精準，甚至錯誤的判斷導致了嚴重後果，基金暴跌，基金規模開始縮水，投資者對 Paulson 的信心開始崩潰，紛紛贖回資金，Paulson & Co.管理資產從 2011 年的巔峰 360 億美元縮水至 2015 年 190 億美元，甚至到 2017年僅剩 100 億美元，甚至到 2019 年，Paulson 的基金從 2012 年到 2019 年已經落後給標普 500 指數 接近 200 % 的報酬。
2012-2019 年，Paulson 的基金表現繳出 -61.3% 的報酬，大幅落後給標普 500 指數 +137.7% 。
他在 2013 年公開承認：“我們的自信低估了 QE 退出對整體金融市場的影響，黃金表現令人失望。”2020年，Paulson 宣布將對沖基金轉為家族辦公室，退出公眾視野，昔日金融傳奇-華爾街空神黯然退場。
失敗的根源：預測市場、槓桿投資與集中投資
Paulson「成也黃金，敗也黃金」的故事，提醒著我投資中的三大教訓：
- 預測市場極難持續正確：對金融市場要保持謙虛，過分自信往往會讓人喪命。想長期持續預測市場正確，甚至打敗市場報酬極其困難。Paulson 雖然準確預測次貸危機與 2008-2011 年金價上漲，但2011 -2015 年卻無法精準預測聯準會政策轉對貨幣還有黃金的影響，他忽略了美元走強與避險需求下降，有一句話說，風險就是你永遠沒想到的那件事卻發生了，預測非常困難。
- 槓桿雙面刃放大投資風險：人看的見槓桿報酬的美，卻總是看不見槓桿風險的危險。黃金基金的槓桿操作與投資衍生性商品在 2010 年助 Paulson 大賺35%，但 2013-2015 年因方向判斷錯誤，卻放大了 Paulson 的虧損，其他投資於原物料產業也因為高槓桿（ 例如 Barrick Gold 跌 60% ）加劇資產的損失與規模的減少。
- 集中投資與押注的代價：分散投資看似無聊卻能保命，集中投資看似有趣卻常致命。分散投資相比於集中投資其實是更專業的投資建議，但多數人往往更容易相信集中投資會更好。Paulson 將個人財富與基金的數百億美元押注於單一資產黃金，缺乏資產配置與分散風險，當金價崩跌時他也整體部位也開始崩潰，完全沒有抵抗的能力，這就是集中投資的代價。
Paulson 的故事警示：即使最頂尖的投資者，也難以持續預測市場正確，錯誤的槓桿將加速失敗的來臨，單一資產重倉風險極高。
2025年黃金熱潮下的風險與理性選擇 :
追高黃金，可能讓你重演 Paulson 的失敗。
2025年，金價因中美關稅戰突破 3,300 美元歷史新高，黃金代表性 ETF（GLD）淨流入激增 20%。然而，傳奇經理人 Paulson 的教訓提醒我們，因價格上漲追高黃金並非良好投資策略：
- 歷史重演風險：2011 年追高 1,920 美元的投資者，需 10 年回本（ 2021 年重回 1,900 美元）。2025 年高位入場，若聯準會提前加息（ 因通膨超預期 ）或地緣風險緩解，金價也可能重新回調。
- 長期回報落後：1971-2025年，黃金年化回報 8.5%（ 1,000 美元至 94,000 美元），不如標普 500 的 10.5%（ 1,000 美元至 228,000 美元）。黃金不產生現金流，難匹敵股市成長潛力。
- 分散勝過預測：Paulson 的失敗在於過度押注黃金。市場不可預測，多元分散是唯一正解，分散可穩定回報，降低單一資產風險。
結論：當熱潮來臨，真正的贏家不是預測市場，而是堅守紀律
因金價熱潮追高，恐重蹈 Paulson 在 2011-2015 年的覆轍。投資應避免FOMO，專注理性配置，2025 年黃金熱潮下，投資人應警惕追高風險，Paulson 的失敗證明預測市場難極其困難，即使華爾街專業機經理人擁有頂尖數據資源也無法精準預測，反而更多案例是因為預測市場而遍體麟傷、一蹶不振，更何況是一般投資人 ?
單一資產重倉代價高昂。與其賭單一資產(如黃金)未來上漲，不如採取多元分散確定穩健成長，遠離因當下熱潮而投資，避免追高殺低，堅守個人資產配置比例並買進全球市場，才是資產上漲的長久之道，用運氣賺來的錢往往會在賠回去，用實力賺來的錢往往才留得住。
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