1. 概要
騰雲科技服務股份有限公司（Turn Cloud）為智慧零售與數位轉型解決方案的領導業者，主要透過AI人工智慧與雲端技術提供一站式零售數位化服務。其核心產品採「解決方案即服務」（SolaaS）模式，整合線上線下的銷售循環，協助大型百貨商場和連鎖零售企業進行數位轉型。近年來騰雲營運亮點頻傳：業績連年創高，2024年營收達6.68億元新高、連續4年正成長；並成功切入多家重量級客戶專案（如新光三越、遠東、三井Outlet等），同時加速海外布局。總體而言，騰雲以雲端平台串連客流、商流與金流的一站式服務優勢，搭配AI大數據分析能力，在零售數位化浪潮中建立起獨特地位。
資料來源:騰雲法說會
2. 產業趨勢與成長率
全球智慧零售（Smart Retail）市場正處於高速成長期。根據研究報告，全球智慧零售市場規模預計將從2024年的556.8億美元飆升至2033年的5,632.9億美元，期間年複合成長率高達約29.3%。推動因素包括零售業者廣泛採用物聯網設備、人工智慧(AI)分析與多元支付工具，以提升顧客體驗並優化營運。數位轉型方面，企業在IT與數據上的投入持續增加。Grand View Research預測2030年全球數位轉型市場規模將達約4.6兆美元，2024–2030年CAGR約27.6%。亞太地區更為亮眼，數位轉型市場預計到2030年將成長超過7倍，顯示此區企業數位化需求的爆發性增長。此外，AI雲端應用成為新趨勢：2024年全球雲端AI市場規模約946億美元，預估2030年將達6,400億美元，CAGR高達37.5%。整體而言，智慧零售、數位轉型與AI雲服務在全球及亞太皆呈現高速成長態勢，為相關解決方案供應商帶來長期的龐大商機。
3. 預期成長空間
騰雲所在的市場具有廣闊的成長空間。以國內市場而言，2024年台灣零售業總產值約為4.8兆元新台幣；其中百貨商場領域規模約4,550億元。騰雲目前服務超過100家大型百貨/商場客戶，約佔全台700多家商場的14%，滲透率尚有相當提升空間。儘管2024年騰雲在中國市場經手的交易額已逾9,510億元、在日本與馬來西亞市場經手約42億元，相較於兩岸三地乃至全球零售市場規模仍屬剛起步階段，可預期未來數年營收成長可隨著新客戶導入而大幅擴張。公司管理層預期未來海外市場的貢獻將快速攀升（2024年海外營收佔比達35%，高於原先預期），國內市場則受惠新據點開幕與既有百貨數位升級的持續動能。整體TAM（總可取得市場）包括全球零售數位轉型及AI應用需求，估計規模數兆美元以上。騰雲持續拓展國內外版圖，未來數年的營收滲透速度有望加快，在國內深耕百貨龍頭、海外複製成功模式下，成長時間軸可望拉長，長線擴張空間可期。
資料來源:財經M平方
4. 產品現況分析
騰雲的SolaaS一站式客商金流平台提供覆蓋零售全場域的完整解決方案，包含雲端服務、前端終端、後端管理、大數據分析等多模組整合：
雲端連接與支付：騰雲的OLink雲端平台可串接管理各類支付、票券、會員、點數等，統一對帳流程，簡化不同系統介接。此舉讓商戶能輕鬆接入行動支付、電子發票等功能，兼容國內外多元金流。
POS終端與店務管理：公司提供HOYABOX行動刷卡機與TPOS智慧終端等硬體，結合收銀、點餐、會員經營與櫃台行銷於一體，方便實體門店及攤位使用。同時，TShop雲端智慧門店系統與TCMS雲端營運管理系統，讓單店、連鎖或複合型商場都能透過雲端有效管理日常營運，包括各櫃位銷售、庫存和帳務資訊，即時生成營運分析報表。
會員系統與行銷：透過TCRM OMO會員管理平台，騰雲協助零售商整合線上線下的會員數據，提供360度全方位的會員服務（紅利積點、消費歷史、電子票券優惠等），以強化顧客忠誠度和回購率。此外，TLife OMO行銷應用讓品牌能透過自有APP和官網進行個人化行銷，即時串聯實體與線上消費活動，打造無縫的O2O（線上線下融合）顧客體驗。
AI數據分析：公司開發了iFore前瞻數據平台，運用各種AI模型對線上線下消費行為進行大數據分析，協助商戶進行智慧決策。透過生成式AI與預測型AI技術，騰雲的解決方案可為零售業者提供需求預測、客群偏好洞察與個性化推薦等功能，協助客戶提升營運效率。
SolaaS平台上述各模組彼此串聯，構築出一套從前端顧客互動到後端交易處理與分析的完整數位商務生態系。藉由雲端架構，騰雲的客戶可即時掌握客流（人流及會員）、商流（銷售與訂單）與金流（支付與對帳）等關鍵資訊，真正落實新零售時代的OMO（線上融合線下）經營。
資料來源:騰雲法說會
5. 競爭優勢
騰雲專注深耕零售數位轉型服務，在商業模式和產品深度上與主要競爭者形成差異化。以下將騰雲與幾家同業進行比較：
91APP (6741)：91APP主打零售品牌的電商SaaS服務，客群多為中小型品牌商，提供建立自有購物App、OMO串接等功能。相較之下，騰雲專攻大型百貨商場領域並提供軟硬體一體的客製化服務。例如91APP偏重線上商城與會員經營，缺乏POS硬體與後端商場管理系統，而騰雲握有新光三越、三井Outlet等持續擴張的百貨龍頭客戶，以整合式解決方案滿足其全方位需求，這是騰雲的重要優勢。
綠界科技（ECPay）：綠界屬於第三方支付與金流解決方案供應商，聚焦於線上支付串接與收單服務。相較之下，騰雲除金流外尚涵蓋會員、營運、硬體終端等各層面，提供更廣泛的一站式服務。因此在需要全面數位轉型的百貨零售業者中，騰雲方案的黏著度與價值貢獻更高，而綠界等金流商則多扮演騰雲OLink平台中的介接渠道角色，難以單獨構成對核心業務的威脅。
Lightspeed Commerce：Lightspeed為全球知名的雲端POS及商務平台供應商，主要服務對象為中小型零售商與餐飲店家，在北美、歐洲市場居領先地位。相比之下，騰雲深耕亞洲市場且更貼近在地需求：其系統支援台灣/亞洲的發票制度、多語言幣別和當地支付方式，並能針對大型複合式商場場景進行客製（如處理百貨內眾多櫃位的銷售結算）。Lightspeed雖具國際經驗與產品成熟度，但在亞太市場尚無大量佈局，騰雲已搶先取得日本、東南亞據點並累積區域Know-how，因此在本地大型零售專案競標中具先發優勢。
綜上，騰雲的差異化優勢在於：針對大型零售集團提供從前端到後端的完整解決方案，服務深度廣度勝過僅提供單一功能的競爭者。同時，騰雲已取得百貨龍頭客戶群的信任與長期合作關係（目前全台約700家百貨商場中，騰雲服務超過100家），建立了較高的進入門檻及口碑效應。這些優勢讓騰雲在智慧零售轉型市場中占有領先地位，形成良性的大者恆大競爭態勢。
資料來源:騰雲法說會
6. 財務表現
騰雲近三年財務表現亮眼，營收與獲利呈現高成長趨勢，獲利能力亦逐步提升：
營收與成長：2021–2024年公司營收由3.76億元成長至6.68億元，年複合增長率超過20%。特別是2024年營收6.68億，年增24%，創歷史新高。營收成長動能主要來自新客戶上線（如大型百貨新據點導入系統）以及既有客戶模組擴充升級。2025H1營收年增率維持20.94%，且2025Q1合約負債達25,205仟元，可望挹注2025Q2、Q3營收。
股價與合約負債年增率呈反向關係 資料來源:財報狗
毛利率：軟體訂閱與服務為主的商業模式使毛利率維持在約70%的高水準。近三年毛利率介於67%~72%，呈現穩定趨勢。這反映公司SolaaS業務有良好的定價能力與成本控管，亦意味著每新增收入單位可帶來可觀的毛利貢獻。
獲利與利潤率：稅後淨利自2021年的4,902萬元增至2024年的1.154億，三年內約翻倍。2024年淨利年增幅達64%，推升淨利率至17.0%，較2021年的13.0%明顯改善。這顯示隨著營收規模擴大及模組化產品帶來的規模經濟，營業利益率與淨利率皆逐年提升。
資料來源:財報狗
每股盈餘(EPS)：2021年至2023年間EPS分別為3.22、3.46、3.80元，2024年攀升至5.04元（年增33%），創上市以來新高。獲利成長與股本擴充（因2023年現金增資）並行下，EPS仍保持兩位數以上年增率，展現盈餘與自由現金流同步成長的良性態勢。
展望未來，除營收持續擴大外，軟體授權占比提高將帶動營業利益率持續上升。整體而言，騰雲近年財報呈現高成長、高毛利的特質，顯示其商業模式已經過市場驗證且進入快速成長期。在智慧零售業轉型趨勢加持下，公司未來財務表現有望延續成長軌道。
7. 成長動能
驅動騰雲未來成長的關鍵動能可歸納為三大方向，分別對應市場趨勢與公司策略：
(1) 百貨「大者恆大」趨勢：大型百貨及購物中心近年加速擴張並朝向數位轉型升級。台灣零售出現強者愈強的局面，龍頭業者陸續新開據點或改造既有門市，以期提升營運效益。騰雲恰好扮演這波趨勢的受惠者：2023年已成功導入SOGO大巨蛋店、三井Outlet等重大專案。大型百貨對整合式數位方案需求殷切，且預算充足、決策快速，「一旦合作即為長期伙伴」。「大客戶持續訂閱」將帶給騰雲強勁成長動能。一方面，新開大型商場上線導入騰雲系統可直接挹注營收；另一方面，既有百貨客戶的追加模組採購、系統擴充也將成為業績成長的穩定來源。百貨通路集中化所帶來的IT預算集中化，讓騰雲得以在少數關鍵客戶身上實現業績跳升，強者恆強的產業趨勢與騰雲自身優勢形成護城河。
(2) 海外雙引擎（日本與東南亞）：騰雲近年積極布局海外市場，打造日本與東南亞為成長雙引擎。2024年公司已在日本東京成立子公司，並透過與日本數位體驗公司BeBit合作開發市場；同時在東南亞的馬來西亞深耕在地團隊與案例。董事長梁基文表示，規劃在3年內使海外營收佔比提升至50%。2024年海外營收占比已達35%，顯示拓展速度快於預期。日本市場方面，看好其百貨零售數位化起步稍晚但潛力巨大，騰雲以日本為東北亞據點，拓展至韓國等地；東南亞則以馬來西亞為樞紐，服務東盟國家。值得注意的是，日本百貨產業規模約為台灣數倍且積極導入先進科技，東南亞新興市場亦對台灣解決方案接受度高、競爭者相對較少。隨著雙引擎市場的訂單開花結果，海外營收將成為推升騰雲整體業績的新動力來源。公司也於2024年底成功募得海外擴張所需資金7億元公司債，為拓疆提供充足的彈藥。
(3) AI金流創新應用：騰雲將人工智慧深度融合於零售金流與商流創新上，形成下一波成長催化劑。公司旗下專攻代收付的子公司「騰加數位」正著力於開發新型金融科技產品，目標是在騰雲龐大的交易量基礎上創造額外價值。例如，運用AI演算法優化支付流程與推薦金融服務（如精準分期付款、智能銷促優惠），提升整體交易GMV（成交總額）。同時，騰雲累積的大數據可用於開發預測性商業模型，為商戶提供如銷量預測、顧客信用評分等增值服務，開拓新的營收來源。在運算力普及和企業AI投入攀升的背景下，零售業對AI應用需求擴大。騰雲早已協助客戶建立起完備的數據池，如今透過AI分析這些數據，能夠推出更聰明的金流/行銷解決方案。這不僅強化既有產品競爭力，亦可望帶來跨售（Cross-selling）機會與服務價格提升。整體而言，AI+金流的創新有望成為騰雲中長期成長的第三支箭，與國內百貨版圖擴張、海外據點拓展共同形成「三箭齊發」的成長格局。
8. 風險
綜合上述分析，騰雲展現出穩健的長線成長潛力，適合以成長股角度評估投資價值。
值得注意的是，身為成長型公司，騰雲亦面臨幾項潛在風險需留意：
市場競爭風險：包含91APP等既有競爭者持續爭取市佔，國際玩家可能進入，以及百貨集團自建系統的可能性都會對騰雲造成壓力。雖然騰雲目前在大型百貨領域領先，但未來不排除競爭加劇導致訂單爭奪、價格壓力上升。
客戶集中風險：騰雲的收入相當比重來自少數大型客戶專案，若個別年度有大型百貨IT預算延後、客戶更換供應商或專案階段性完成後缺乏新案承接，可能導致營收成長趨緩。公司必須持續拓展新客戶、降低對單一集團依賴以分散風險。
海外拓展風險：儘管日本與東南亞市場前景可期，但跨國經營涉及當地商業文化差異、法規合規、團隊經營成本等挑戰。海外專案的銷售周期與部署難度可能高於本地，存在拓展進度不如預期的可能。如果海外營收佔比無法如期達標，對公司整體高成長預期將構成考驗。
9.結論
騰雲（6870）憑藉自有SolaaS平台、軟硬整合能力與AI數據應用，成功卡位智慧零售與場域數位轉型的核心趨勢，不僅在台灣百貨市場已建立明確領先地位，更積極拓展日本與東南亞等高成長區域。受惠於全球智慧零售與AI應用市場的高速擴張，騰雲展現出穩定的營收獲利成長，毛利率維持高檔，客戶續約率高，具有良好的規模經濟與高黏著商業模式。海外雙引擎與AI金流創新持續推進，騰雲具備中長線高度成長潛力。但投資人仍應關注客戶集中度、海外布局進展與產業競爭變化等風險因素。
參考資料：
CMoney投資快訊 (2024)：「騰雲：穩健成長的數位轉型解決方案提供商」
自由財經 (2024)：「騰雲三箭齊發 樂觀看明年成長」
自由財經 (2024)：梁基文談騰雲海外發展與策略
自由財經 (2024)：騰雲重要案場落地與AI應用介紹
GII市場研究報告 (2025)：全球智慧零售市場規模與成長預測
Research Nester研究摘錄 (2024)：全球數位轉型市場規模與CAGR
市場調查摘要 (2023)：亞太數位轉型市場成長預期
日商環球訊息GII (2024)：全球雲端AI市場規模與成長率
騰雲(6870)投資簡報 (2025)：財務數據與市場規模
騰雲官方網站：產品介紹（OLink、TPOS、TCMS、TCRM、iFore等模組）
Yahoo財經新聞 (2023)：騰雲 vs 91APP 業務領域比較
