筆記-財經M平方-25.07.10
**川普關稅施壓戰術與市場反應
*川普政府自7月8日起陸續公布未達成關稅協議國家的稅率，並將原定7月9日開徵的時間延後至8月1日，意在延長談判時間以施加極限壓力。*只要在8月1日前與美國達成協議，仍有機會避免實際課徵。
*市場對此類“taco style”施壓模式已逐漸習慣，美股持續上漲，納指甚至創下2萬0600點的新高。
*這次的操作符合M平方先前預估的次佳情境：先提升關稅、再延後執行，給予談判空間。
**市場反應鈍化與風險感知改變
*過去川普一公布關稅就會引發市場恐慌，現在市場明顯已經“嚇完就不怕了”。
*各國陸續收到關稅信函，但未出現劇烈金融市場動盪，顯示市場風險感知降低。
*除巴西因關稅從10%拉高至50%而導致股市下跌外，
多數國家股市維持穩定，甚至歐股還上漲2~3%。
*美股、輝達市值創高，美元指數也上升至97附近。原物料方面僅銅受關稅影響大漲超過10%，其他如油價與黃金則維持區間震盪。
**日本與韓國關稅上升，台灣的關稅數字尚未公布
*日本此次被課25%關稅，甚至高於4月的極限版24%，令人意外，市場原認為日方談判應順利。
*韓國也被課25%，與日本同屬 原被認為有機會談成 卻仍被重稅的國家。
*台灣尚未收到關稅通知信，市場持續觀望。
*目前收到信函的22個經濟體仍具談判空間，川普信件中皆保留彈性。
**巴西50%關稅背後具政治意圖
*巴西關稅從10%提高至50%，可能與政治事件有關：川普支持前總統、巴西法院封鎖社群平台X（原Twitter）等。
*有明顯報復性質，凸顯川普對部分國家的制裁是帶有個人色彩與政治考量。
*巴西關稅高達50%，屬於懲罰性與政治性質
因巴西未有防堵中國的立場，且在金磚會議中展現獨立態度，川普以高關稅回應。
**關稅談判時間表與中國的特例處理
*整體談判截止日為8月1日，但中國因早於5月14日啟動90天談判期，其截止日為8月12日。
*因此中國的稅率結果與公告時間可能會稍晚於其他經濟體。
*部分國家尚未收到信函，可能仍在協商中或列入下一波名單。
**川普關稅策略背後有明確邏輯
*與4月初的分析相比，M平方認為川普並非亂開關稅，而是具有清晰的談判邏輯。
*先釋放高關稅威脅，再留談判餘地，以施壓為主軸、以實際談成為目標。
*觀察川普行為模式與時機選擇，認為其操作邏輯已可預測，非毫無章法。
**日本遭課25%關稅，與美國談判急轉直下
*日本原本與美國的關稅談判進展快速，年初即透過軟銀與首相石破茂對美展現善意，並承諾投資1兆美元。
*川普起初稱與日本關係良好，但近期在社群上批評日本「被寵壞」，轉而對日課徵25%關稅。
*導火線包括日本不願進口美國稻米，以及汽車產業上強硬立場，拒絕出口配額與堅持美方取消汽車關稅。
**汽車產業為日本不讓步主因
*石破茂強調日本為美最大投資國，認為應有更優惠待遇。
*日本自身汽車關稅為零，主張公平貿易要求美方同步取消。
*5月汽車出口價格年減14%，顯示日廠為吸收美方關稅已降價，對產業壓力大。
**日本國內政治壓力促成強硬態度
*日本7月20日舉行參議院選舉，執政自民黨去年已在眾院失去半數席次。
*民意主流支持保護農業與汽車產業，在野與執政黨皆採對美強硬立場爭取選票。
*分析指出，選後壓力解除，日本有望在7月20日至8月1日前緩和態度、加速談成新協議。
**關稅對日本經濟衝擊初現，但仍有抵抗力
*出口數據轉負成長，但內需仍有撐盤力，如5月兩人以上家庭汽車支出年增25.3%。
*日圓貶值（2021年以來貶26%）緩解出口壓力，成為談判底氣。
**日本央行政策緊縮，與全球趨勢背離
*核心通膨年增達3.3%，為去年2月以來新高；薪資成長5.3%，創33年新高。
*日本央行持續升息與縮表，資金環境趨緊，30年期公債殖利率突破3%。
*未來日圓再大幅貶值空間有限，對台幣也難再見大幅變動。
**台幣近期強勢但升值空間有限
*台幣強升主因為上半年出口強勁，6月出口達533.2億美元，對美出口年增90%。
*下半年基期墊高，出口動能趨緩，升值壓力降低。
**關稅協議參考他國策略，產業項目後談
*越南與英國先行談妥部分關稅作為初步協議，較敏感的汽車、半導體等戰略項目延後談判。
*歐盟與美國也先簽訂臨時協議，迴避難談的產業細節。
*建議台灣可先與美方談降農產品與一般商品關稅，以此換取總體關稅下調，後續再處理半導體等關鍵項目。
*由於川普個人風格難預測，目前台灣難定義確切稅率，但可效法越南、英國作法作為策略參考。
**川普關稅策略三大類：地區關稅、產業關稅、非關稅協議
*川普的關稅戰略可區分為地區型關稅、產業類別關稅，以及關稅之外的策略性協議部署。
**地區關稅：分為中國與非中國地區
*英國與越南已完成談判，成為對等關稅的參考標準。
*英國維持10%，可能是川普設定的最低標。
*越南從原本約46%降至20%，可視為上限參考值。
*未來對多數國家的關稅可能介於10%～20%之間，前提是願與美國共同圍堵中國。
*越南接受對中轉口商品課40%關稅，是防止中國繞道出口的政策手段。*
**中國關稅可能進一步上調至60%
*川普競選期間曾提到對中國課稅上看60%。
*目前中國約50%，仍有10%調升空間。
*如將20%的芬太尼關稅與20%的對等關稅疊加，總稅率可達40%。這與越南轉口課稅40%對齊，形成邏輯一致性。
**產業關稅：目標為國安與產業回流
*川普針對鋼鋁、汽車、藥品、銅、半導體等產業設關稅，各具目的但核心一致：重整戰略產業鏈、降低貿易逆差、鞏固搖擺州支持。
*雖然產業名稱不同，但均具國安與供應鏈安全意義。
**產業關稅為「有條件課徵」，避免全盤打擊
*鋼鋁雖課50%，但只針對含鋼鋁成分產品。
*汽車與USMCA掛鉤，合規則免稅。*
*整體策略偏向精準打擊，避免傷及無辜或造成供應鏈斷裂。
**半導體：最敏感產業，美國自傷風險高
*美國國內半導體供應鏈依賴外部進口，約六成原料仍不足。
*過度課稅恐導致自傷，因此政策遲未實施。
*美國正以吸引投資方式布局，如2024年資料中心投資達1800億美元，其中六成與半導體有關。
**關稅手段實為投資引導工具
*喊高課稅實則為引導投資流入手段，類似「提醒」企業加速赴美設廠。
*如藥品關稅喊到200%，但會有1～2年建設期，給予企業緩衝與因應。
*近期輝達、軟銀、台積電等投資案皆是美國吸資政策成果。
**雙軌策略達成三大目標
*地區型關稅主攻赤字與貿易夥伴重組。
*產業關稅主打戰略安全與供應鏈回流。
*高聲量政策搭配緩衝期與條件限制，形成誘導投資、施壓中國、維持經濟穩定的多重目標策略。
**關稅外協議的三大交換籌碼
*美國除了課徵關稅外，還與各國進行「關稅外協議」談判。
*各國可提供三類好處換取美方關稅豁免或調降：開放市場、增加對美採購與投資、加入圍堵中國陣營。
*開放市場是最基本的條件，例如英國准許美國牛肉與乙醇進口、越南將對美關稅降至零、東南亞國家擴大美農產品市場准入。
*第二層是對美採購與投資，包括波音飛機、美國能源與在美設廠，如台積電與軟銀都承諾各投資1000億。
*這對具戰略產業（如半導體）的台灣、日本、韓國尤其關鍵，成為未來談判重要籌碼。
*第三層是配合美國圍堵中國，最具政治難度，許多小型經濟體難以選邊站。越南雖接受美國對其轉運商品課徵40%高關稅，被視為已明確選邊。
**關稅有效稅率的推估與意義
*表面上課徵比率雖高（如對中國140%、巴西50%），但因進口基數不同，實際影響美國整體進口稅率有限。
*所謂「有效關稅稅率」是將美國總關稅收入除以進口總額的平均比率。
*依M平方估算，加入芬太尼、汽車、鋼鋁、銅、製藥與半導體等關稅項目，以及中國與越南等被課20%，其他國家課15%的假設後，預估有效關稅稅率提升約15個百分點，從原本約2.4%升至15–20%。
*但仍需考量替代效應（如消費者改買非中國貨）與區域免稅通道（如墨西哥、加拿大走USMCA），實際影響可能略低。
**中性情境對經濟與市場的推估
*關稅政策仍屬中性情境（機率約60%），對經濟有影響但不致於造成明顯衰退。
*M平方經濟預期指數已調降，美國下修幅度明顯，但預測仍為正成長。
*衰退機率低於50%，景氣趨緩但無硬著陸跡象。
*服務與商品通膨可控，支持聯準會今年下半年仍有降息兩碼空間。
*選舉壓力將使川普逐步從關稅政策轉向財政刺激，可能推動公司減稅，進一步支撐股市轉為中長期多頭。
**後續需關注的關鍵數據
*全球製造業週期指數仍為負值，須觀察下半年是否回升，尤其出口動能是否延續。
*通膨部分：
1.油價：若地緣政治升溫導致油價突破80美元，恐重燃通膨壓力。
2.失業率：若大幅升高（超過4.5%），可能迫使Fed實施衰退式降息，對經濟反而不利。
*關稅政策對經濟與股市雖具壓力，但若維持中性路徑，美國經濟不致衰退，降息、財政政策與選舉因素有望撐住股市。
*重點關注製造業景氣、油價與失業率變化，以判斷是否脫離目前穩健趨緩的格局。
