６月景氣對策信號分數持續往下
上周發布的6月份景氣對策信號，不意外地分數持續往下，為29分/綠燈。其實上個月的領先指標就已經預告，整體景氣將持續往下（參考前文：五月份景氣對策信號解析，兼談0050投資策略），而６月的批發零售持續低迷往下（參考下圖，從綠燈轉為黃藍燈），而工業及服務業加班工時也轉差，可見五月份的趕工出口潮已經結束。在9大經濟指標當中，只有和AI及半導體相關的還繼續火紅，包括：工業生產指數，製造業銷售指數，海關出口值和機械電機設備進口值等4項，是呈現紅燈。可以說，如果不是AI和半導體產業（其實只有先進製程）撐場，台灣的景氣早就進入黃藍燈了。
六月份景氣對策信號
至於6月份的領先指標，也是持續往下（參考下圖），不過值得注意的是，和上個月相比，有二項次指標領先翻揚，包括實質貨幣總計數 M1B，以及建築物開工樓地板面積；而實質半導體設備進口值則是和上個月一樣，持續走升。但是外銷訂單動向指數，製造業營業氣候測驗點等，則持續往下。整體而言，未來短期景氣要走揚不容易，但應該也不至於急速下挫；可以說台灣出口靠AI，進口靠半導體建廠(台積電)的現況，短期內應該會持續。而傳產, 消費性電子和批發零售等恐將續低迷，至於餐飲和旅館等內需則有轉差的疑慮。
領先指標走勢圖
各國關稅開奬，股市開始反應產業挑戰
在各國對等關稅公布之前，投資圈普遍期待公布後的利空出盡，在不確定因素消除後，股市可以再走一波大行情；但本專題前文有提醒，由於各國股市已經先漲了，因此對等關稅的確定有可能是利多出盡，因為後面已經沒有更大的利多了（參考前文：對等關稅底定是利多? 還是利多出盡? 兼談聚陽和儒鴻）。果然在七月底各國關稅陸續公布後，雖然有些國家可能有一，二天的慶祝行情，但股市隨即反轉向下；而如韓國在公布關稅降為15%之後，不但沒有慶祝行情，股市反而一路往下。
就連美國原本應該是對等關稅的受惠國，但因股市己經提前大幅反應了，反而呈現利多不漲；即使幾家科技大頭的第二季財報都優於預期，但股價多開高走低，投資人似乎利用利多消息出場。在本周五，因為美國政府公布七月份非農就業人數遠低於預期，四大市場指數應聲大跌，顯然是股市漲多之後特別容易反應利空消息。
由於確定的對等關稅普遍都大於先前暫行的10%關稅，在８月7日對等關稅開始實施之後，各國的政府和企業開始要面對新關稅的挑戰。不管是製造廠要重新調整全球生產布局，或者出口商要和客戶重新議價及洽談新訂單等，又或者受嚴重衝擊的廠商要擬定各項重整方案，這些都需要時間進行，可以想像全球經濟將暫時進入冷却期。即使是美國市場，因為消費者已經於第一季和第二季提前消費，製造商和通路商也都提前補貨了，未來經濟活動可能減緩。
因此，股市可能開始要反應關稅的挑戰，投資者現在要思考的是，如果八月和九月股市有一個中期回檔，應該要如何因應和布局？
AI伺服器和先進製程還會好多久？
前文提及，AI伺服器和半導體先進製程，仍然是比較明確的產業趨勢，今年下半年台灣經濟和股市仍然要靠它們撐場。但是，AI伺服器和先進製程到底還可以好多久？
先談AI伺服器和AI應用
基本上，全球AI的應用還處於擴展期，其中一個觀察指標是，各大AI服務商（例如OpenAI和Google等）都還在努力優化和擴展它的大語言模型，而AI模型的升級將大幅提升AI算力的需求。例如，OpenAI今年五月正式更新其旗艦語言模型到GPT-4.1，而8月將正式推出全新的GPT-5模型；GPT-5，不只是把 GPT-4 的引擎升級為更大更快的模型而已，而是首次將 GPT 系列與 o3 系列整合成一組「智能推論系統」。
另外，Google也於今年三月底發布全新的思考型模型 Gemini 2.5 ，其中Gemini 2.5 Deep Think服務並於8月1日開放用戶付費使用（月費250美元）。Gemini 2.5模型可以聽懂使用者描述的畫面，並把對應的東西標示出來。過去電腦和AI只能辨認「這是貓、那是狗」，而現在則能理解「拿著雨傘的人」或「需要清理的地方」這種更貼近人類語言的敘述。亦即，Google最新的AI模型可以分割及分析畫面，進行更深度的對話和推論。而從這些進展中，可以看出AI應用未來還有很大的空間待開發，現在應該還是AI應用的早期階段。
再從美國幾家雲端服務商（CSP）的資本投資來看。美國幾家CSP業者因為第二季獲利都有不錯的成長，加上AI算力的需求持續上升，紛紛調高今年的AI資本支出。例如Google就將資本支出從原本的750億美元，上修到850億美（比去年增加62%）；而微軟也宣布將於下一季投入超過300億美元，擴展雲端與AI運算資源，這也創下其單季投資金額的新高，目的是進一步強化其在全球AI雲端市場的競爭力。另外，亞馬遜今年則要投入1000億美的資本支出，大部份投入於AI運算的基礎建設。至於Meta，第二季財報優於預期，該公司也將年度資本支出上調至 660 億至 720 億美元，並暗示 2026 年可能突破 1,000 億美元。
整體來說，在AI模型持續升級，AI應用持續拓展以及使用人口快速增長的情況下，全球AI算力的需求也快速成長，市場對AI伺服器的需求欲小不易，估計到明年應該還是呈上升曲線。
接著來看先進半導體製程
在AI伺服器大幅成長，以及AI終端裝置開始推出的帶動下，台積電的先進製程產能逐季成長。台積電第二季先進製程（包含7奈米及更先進製程）的營收已達全季晶圓銷售金額的74%，預期這個比例未來仍可能逐季提升。其中，第二季3奈米製程出貨金額已占24%，5奈米則占36%；而7奈米製程出貨占14%。台積電因為先進製程產能的提升，使得第二季的財報，包括毛利率和獲利都優於預期。台積電3奈米家族製程今年進入第三年量產，包括N3E、N3P、N3X等多個技術版本，台積電估計今年3奈米整體產能將成長60％，可望成為公司最主要的獲利來源。
另外，有關台積電的2奈米製程，第一座寶山廠（P1）已進入量產，而高雄2奈米第二座廠（P2）也於8月開始設備裝機，預計今年底前加入試產行列，P1、P2規劃今年設備裝機數共可達月產能3萬片。此外，還在建廠中的P3、P4廠，將來除了生產2奈米晶圓之外，也可望切入生產A14製程。台積電在台灣的2奈米廠規劃，包含新竹寶山4座、高雄楠梓3座，共達7座廠；而在美國也計畫投入2奈米廠的興建。
台積電2奈米每座晶圓廠潔淨室面積是同業的2倍大，明年產能開出來後，預估月產能可能超過6萬片。台積電過去每年約新建5座工廠，現在全球約有11個工廠在興建中，這對相關供應鏈需求的帶動，不容忽視。
