※近期工作上人事異動大，較無時間寫長篇的深入分析，深感抱歉，還是感謝大家願意來看我寫的文章，如有想法請不吝留言賜教。
一、川普的新藥品政策
(一)實際內容
1、課稅對象：進口的「品牌／專利藥」，學名藥不在本次關稅範圍。2、稅率與生效日：名義稅率 100%，自 2025/10/1 起實施。
3、豁免條款：若企業已在美國「開工／施工中」的製藥投資，可獲豁免或鬆綁。
(二)目的
1、製造業回流，提升美國當地有逐步增加的藥品產能，進而壓低藥價。
2、吸引國際藥廠投資，側面牽制中國的新藥研發能力。
(三)評估影響
1、對於無關稅上限保護國家有轉單誘因：
(1)不在上限保護內的國家：其品牌/專利藥理論上面對 100% 關稅（若沒有在美動工豁免），在美外包誘因更強，這塊對 CDMO 的實質轉單動能較大。
(2)歐盟／日本上限：針對歐盟與日本，美方沿用上限15%的封頂安排(不與 100% 疊加）。也就是說EU/JP來源的品牌/專利藥，實際稅率不高於15%。
2、執行不確定性：
(1)大藥廠多已在美擴產/可求豁免：歐、日又有15%封頂，所以被迫「馬上回流」的壓力被稀釋，降價槓桿也變弱。
(2)真正要針對中國的，是供應鏈法案：近年美國國會反覆推動生物安全法案，直接限制與特定中資生物製造/檢測公司的合作或採購，這比藥品關稅更「直球」。
二、對保瑞影響及近期營收短評
(一)保瑞 -> 小幅正面
1、因為有豁免條款(開工/施工中的美國產能)、且歐日又有稅率上限保護，對大型製藥公司壓力有限，故轉單的力道不強勁。
2、非關稅保護的品牌/專利藥藥廠，轉單或在美外包誘因較強，但相較藥業龍頭大廠規模較小，這部分保瑞可以受惠。
(二)8月營收不如預期，公司給出的說法是：
1、IT/系統切割造成排程調整：Maple Grove（美國CDMO廠）和 Upsher-Smith（美國藥品銷售公司）法人人別正式切割後，兩邊系統分離，8 月出貨「需要在兩套系統間調整 shipment scheduling」。
2、同時，有客戶要求延後出貨，解釋了 8 月 generics 走弱、但到 9 月第 2 週起「學名藥拉貨動能逐步復甦」。
3、另公司亦稱：美國其他學名藥下滑，主因是刻意下市15支低毛利產品（結構優化），不是需求崩壞。這會讓學名藥的基礎營收變小、月營收波動更敏感。
(三)9月營收及後續應觀察的點：
1、9月營收的可能情形：
7月營收：17.97億、8月營收：13.72億，9月營收的三種情況：
綠燈：9月營收 > 7月營收，這是最好的狀況。
黃燈：8月營收 < 9月營收 < 7月營收，需要持續觀察10月營收是否續行向上。
紅燈：9月營收 < 8月營收，必須懷疑公司說法，是否在學名藥物銷售端遭遇強大逆風。
2、持續觀察指標：
★CDMO
- Maryland（FlexPro）：簡報寫明「9 月起把訂單轉成實際生產」，且1H 新簽案 47% 落在 Maryland—9 月是否帶動「隨時間認列」回升，是 Q3 關鍵。
- Maple Grove：8/5 宣布 Gerteis Macro-Pactor 於 3Q25 上線；觀察是否快速承接口固劑案型。
★全球銷售
- 學名藥訂單遞延回補：公司 9/10 公告寫明「9月第2週，學名藥拉貨動能開始回升」，9 月單月是否明顯高於8月。
- 專科用藥維持強勁成長：是否延續QOQ雙位數成長，能部分對沖學名藥的波動。
★學名藥進程
- GLP-1 TAD（4Q25）/ CSP minor CRL 已回覆 / CDB major CRL 已回覆：追進度是否仍在時程上，4Q25是否能順利取證。
★毛利率回升
- 毛利率：2Q25為41.48%，3Q25應該要至少43%以上。
★Plymouth廠後續出售情形
- 2200 Niagara Ln N（約 2.8 萬呎）：
這一棟小型、較新的製藥廠房已被 ProMed Pharma收購；地方媒體 8/25 報導，Hennepin郡商業不動產紀錄顯示 8/8 以約 400 萬美元成交（買方名義「2200 Niagara Lane LLC」）。
- 14905 23rd Ave N（約 9.3 萬呎）：
11月份的拍賣（線上拍賣 11/12–11/13，主辦 Heritage Global Partners 與 Federal Equipment；拍賣頁面與型錄都標示這個地址）是處分這個園區裡的「固體製劑與包裝設備」。品項包含壓錠機、包衣鍋、流化床乾燥、混合機與裝瓶/泡殼包裝線等。
★關稅驅動的線索（偏中期）
- 品牌藥詢單/RFP：10/1川普的藥品關稅對品牌/專利藥生效，若出現「在美最後段包裝、充填」的案型詢問單增加，對2026年放量有加分。
※公司其實對外釋出的觀點，對於2025年展望還是保持樂觀，並無因此變得中立或消極，所以我認為9月開始的營收觀察，非常重要，幾乎已經沒有太多藉口可以再表現不佳了。
※另外爆料同學會有位大大的分析蠻有意思的，回顧過去當可轉債提前贖回後，通常3-4個月就會出現新的併購案，這當然沒有絕對，但還是要請大家思考一下保瑞的目標(成為全球前10大CDMO公司)，這可不是自己擴廠能達成的成就，還是要靠「併購」，而這也是投資保瑞一個潛在的利益，只要公司還有野心、還有錢，併購的消息隨時都有機會出來。
