新聞一:比特幣創新高、美元走弱：市場提前押注 Fed 9 月降息
8/14 清晨（台北）外匯與加密資產同時上演「美元疲弱、風險資產走強」的畫面：美元指數滑落至 7/28 以來低點，原因在於市場押注聯準會最早 9 月就可能一次降息 50 bps，而且年底前降幅或超過 1 碼以上。資金的風向立刻反映在加密資產上：比特幣盤中改寫歷史新高，突破 12.3 萬美元；乙太幣同步走強。動能的背後，除了對降息的預期，還包括美國近期對加密友善的監管訊號（包含允許在 401(k) 中配置比特幣等），帶動機構與退休金資金更名正言順地進場。股市方面，美股與多國股指在前一交易日已連創新高，波動率指標（如 VIX、MOVE）滑落至數月低位，映照市場對「軟著陸＋政策轉鴿」的期待。
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當美元示弱，市場的呼吸會變得長。資金開始更願意「等待未來」。此刻的情緒中，有降息預期、有監管放寬，也有一點久違的樂觀。對成長投資者而言，這不是單純的「幣價上漲」，而是一條可檢驗的基本面路徑：資產價格上行 → 交易量擴大 → 費率與生態收入提升 → 上市平台與基礎設施公司的現金流可視性變高。若以歷史循環校準，交易量的彈性通常大於價格，特別是在破前高之後的「價格探索區」；因此，與其盯著每個 tick，不如盯量能曲線與合規邊界。監管層面的變化格外重要。當「能不能買」這個問題被政策制度化（例如退休金可配置、ETF 管道完善、會計與託管規範清楚），資產的折現率就下降。非因現金流變多，而是不確定性變少。這對平台公司（交易所、託管、做市）、基礎設施（錢包、支付、合規 API）以及與法幣金融相連接的「橋」都有實質改變：獲客成本下降、合規成本可預期、機構單位客單價提升。若把這些寫進模型，β 高的純風險敘事會被更穩定的費用率＋資產負債表收益補上縫。
但「風險」仍舊在場。第一是就業走弱對經濟的遞延影響,降息並不必然保證盈利擴張；第二是政策變奏的可能性, 當行情太順，監管者會更在意宏觀金融穩定；第三是鏈上集中度與槓桿層的透明度, 歷史告訴我們，創新高後的拉回往往測試市場的耐性，尤其在派生性商品槓桿偏高時。策略上，我會把配置拆成三層：核心持有現金流有底的基礎設施與平台；戰術衛星放在交易量彈性最高的標的；最後以小比例的「創新權益」（例如新商業模式或高研發公司的股權）捕捉右尾收益。如此，即使行情回吐，核心資產的現金流仍可護城。
這一回合的不同之處在於：制度型資金正在被允許加入。當退休金與保險開始學會與波動相處，市場的天花板自然抬高。敘事不必花俏，只要清楚：降息不是萬靈藥，卻是估值的寬容劑；監管不是追風，而是在為風裝欄杆。真正值得擁抱的，不是某一日的高點，而是一整段可再現的週期機制。
整體來看，美元疲弱→流動性回暖→高風險資產領漲的鏈條正再度啟動，但我們仍需留意：就業降溫與成長放緩是否會拖累企業盈餘動能；一旦通膨或監管敘事逆轉，短線回檔也可能放大。
新聞二:聯想（Lenovo）Q1 淨利年增 108%：AI PC 復甦成形，PC 產業鏈迎來「量價同修」初期
全球 PC 龍頭聯想公布截至 6/30 的 2025/26 財年第一季（Q1）業績：營收年增 22% 至 188.3 億美元、歸母淨利 5.05 億美元、年增 108%，雙雙顯著優於市場預期。管理層將表現歸因於「混合式 AI」帶動的換機潮、企業設備更新與高毛利產品組合優化；PC 與智慧裝置業務維持 8%+ 的營運利潤率。儘管地緣關稅仍高、對美出口需承受額外成本，公司強調已透過供應鏈重組、地緣多元化與定價策略消化影響。這份成績單被市場視為AI PC 周期「從敘事到數字」的關鍵訊號：當 PC 終端出貨回溫、周邊零組件與上游供應鏈可望受惠，整條 PC/伺服器鏈有機會在今年下半年至明年走向量價同修。
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PC 產業的難，是規模經濟與創新密度總在拉鋸。當年疫情後的出貨流量被透支，庫存調整像慢性咳嗽；如今，AI PC 終於把咳嗽壓下去。這份成績單的意義，不只在亮眼的年增率，而在「可複製的機制」：高毛利細分（商用、工作站、邊緣 AI）撐住利潤率，混合式 AI 帶動換機與外接運算模組需求，進而上推 ASP 與配件滲透。若把 PC 想像成「終端 + 協同運算」的載體，則真正的上行空間，來自於雲地協同與本地推理拉動的軟硬整合。
配置層面，沿著「AI PC 供應鏈的彈性」來排序：先看具有議價力與供應鏈掌控的系統商，再看模組與零組件（記憶體、主控、散熱、電源）中的毛利可提升者，最後才是更上游的設備與材料。後者通常在週期後段發力。地緣風險並未消失，但延長休兵與降規出海的政策組合，為企業提供了可參數化的邊界：降規多少、分潤多少、產線怎麼調。當政策不確定性被轉成費用項，試算表就能動起來。這是估值修復的根：不是故事更動人，而是變數更少。
同時，也要警覺「過度線性外推」的陷阱：AI PC 的滲透速度會受制於應用體驗是否真的突破（離線助理、On‑device 模型、隱私計算），與企業 IT 預算的周期安排。投資上，不妨把核心倉位放在現金流穩、份額穩、能把新品變成毛利的龍頭，輔以少量放大倍率高的零組件「槓桿」。若想提高勝率，請把倉位管理寫進投資論述：分批、以回檔吸納、用事件驅動（新品、季報、政策）微調。最重要的，是把短線的熱度與長線的韌性分開看,前者決定入場節奏，後者決定能不能拿得住。
最後還是需留意：關稅與出口限制尚未根本解決、企業 IT 預算的延後與分期採購趨勢仍在，周期的坡度可能較市場憧憬的緩。
新聞三:川普撤銷拜登 2021 年「促進競爭」行政命令；反托辣斯路線轉向
8 月 13 日，白宮宣布撤銷 2021 年由總統拜登簽署、旨在「促進美國經濟競爭」的行政命令。該命令當年意在壓抑被認為具壟斷與買方壟斷（monopsony）傾向的產業，涵蓋醫療、航空、科技平台、農業與勞動市場等，並強化對大型併購的審視。特朗普政府表示，將以「美國優先的反托辣斯」取代前述作法，強調自由市場、精準而非「過度規訓」的監管，並承諾簡化 Hart-Scott-Rodino 合併申報流程、以更多「量身訂做」的同意令處理案件。政策轉向的市場含義在於：大型併購或將加速，部分行業的監管折扣下降，有利估值上調；但對消費者保護、勞動市場議價與平台生態的長期影響，仍待觀察。
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一般來說規則比消息重要。撤銷「促進競爭」的行政命令，不是一條標題而已，它會慢慢改變市場對「護城河」與「併購效率」的定價方式。你可以把它理解為：政府從「傾向懷疑大型企業」轉為「傾向相信市場自我糾偏」。投資上，這會帶來兩種同時存在的力量：短期的估值舒緩，與長期的成本再分配。
先說短期。當併購審查的預期成本下降、時間縮短，企業管理層更有誘因用併購來追求規模經濟、產品版圖與議價能力；投資人往往會先為「效率假說」付錢,也就是認為整合能帶來成本下降與交叉銷售。這會推高某些產業的倍數，尤其是已經有整合敘事的版圖：醫療服務與保險、半導體設備與 IP、軟體與雲服務、航太與工業零件供應鏈。我的做法是：審慎看待每一樁交易的現金流可得性，避免把「規模」直接等同於「價值」。
再說長期。每一次市場友善監管的周期，都會伴隨一個風險：當行業集中度上升、買方壟斷強化，成本節省的一部分，會在未來以「定價權」或「壓低供應商/勞工報酬」的方式回收。這看似對公司有利，但如果壓得太狠，會造成政策反噬與社會成本上升，最終以新一輪規則迴力鏢的形式回頭。巴菲特喜歡的，不是靠政策縫隙維持的護城河，而是靠顧客真心選擇堆砌的護城河。前者容易被政策改寫，後者能穿越政策。
實操上，我們可以做三件事：一、列清「政策敏感清單」：平台、醫療、電信、公用事業、金融基建；它們在規則變動下的估值彈性最大。二、把整合故事換算成「三年後的自由現金流」：若交易後兩年仍要靠「調整項」才能達成 EPS accretive，我們就要保持距離。三、盯治理：願不願意在審查比較寬鬆時，仍保留內部的反托辣斯合規與資訊隔離？有這種自律的公司，通常對長期品牌與渠道關係更有耐心。
目前還不急著下結論。市場很快會選邊站：有人說這是「效率勝利」，有人說是「壟斷回潮」。投資不用吵，我們只看現金流往哪裡流。當規則變得寬，好的企業會把空間用在持久的事：研發、服務、文化；短視的企業會把空間用在急躁的事：過度的財務工程與購併溢價。時間會告訴我們，誰在蓋房子，誰在刷油漆。我的資金，只願意去找前一種。
現況我們需關注的事：DOJ/FTC 實務指引如何更新、審批週期是否縮短、行業集中度變化與「壟斷議價」對中長期成本的潛在反噬。
