🔥🍀💧⭐《1997年 #亞洲金融風暴》：金融大鱷狙擊下的金融災難🔥🍀💧⭐

🔥前言

本文是個人功課，對過去經濟歷史的研究，沒有對現在經濟狀況有任何暗示，更不存在對投資市場的任何預測，想當故事看也可，想從當中理解一些經濟規律也可，但請注意本文終究是個人片面觀察與理解，有其他理解也可討論。

我個人當年是在書中看過這個事件，從中得到不少對總經的理解，這件事發生時，台灣受傷不大，於是感覺像是講別人故事一般，如今自己研究下才知道當初這些國家受傷究竟有多慘烈，現在對其中的總經邏輯也相對比較了解，

美元強勢跟弱勢下對新興經濟體的影響等等....

希望讀者可以從中得到啟發。

🔥亞洲奇蹟（1990年代初期）

1980、90年代，亞洲簡直就是全世界的寵兒。新加坡、台灣、香港，韓國被稱為四小龍。而日本被認為是一條大龍，根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，在1995年，日本的名義GDP達到了美國名義GDP的約71%，是日本經濟的巔峰時期。

而泰國、菲律賓、馬來西亞、印尼這些國家，經濟成長率年年都接近10%，被稱為是四小虎，龍爭虎鬥非常熱鬧，整個亞洲就像一台高速運轉的經濟機器。

當時的美國經濟正從高通膨泥潭中擺脫出來，正在喘息，亞洲就像耀眼的新星進入國際投資人的眼中，

外國投資者看到這些漂亮的經濟數字，眼睛都發光！錢就像潮水一樣湧入亞洲。從1990到1996年，流入亞洲新興市場的資金超過了2000億美元。

🔥亞洲模式三大支柱

第一個支柱：出口導向

這些國家專門做代工，替歐美生產便宜的商品。勞動力便宜，政府政策支持，賺外匯賺到手軟。

第二個支柱：固定匯率

為了吸引外資，這些國家把貨幣匯率釘住美元。比如泰銖對美元的匯率，十幾年都維持在25:1左右，非常穩定。

第三個支柱：金融開放

政府大開門戶，歡迎外國資金進來投資，本國銀行可以自由借外債來發展。

但是，這個看似完美的模式，其實藏著三個致命的弱點：

1️⃣短期外債過多

這些國家借了太多短期美元債務。泰國當時(1997年)的GDP總額是1500億美元，但是外債就達到900億美元，但是外匯存底只有300多億美元，遠遠超過國際警戒線。

2️⃣固定匯率制度：很多國家把自家貨幣緊緊盯住美元，匯率動不了。

3️⃣資產泡沫嚴重

外資瘋狂湧入，推高了股市和房市。泰國股市在1996年達到歷史新高，房價更是漲到天際。但這些錢很多都是「熱錢」，來得快去得也快，也正是因為泰銖跟美元掛鉤，匯兌損失低，造成熱錢進出容易。

4️⃣銀行體系脆弱

銀行把錢借給房地產開發商和大企業，但這些貸款品質很差。很多企業根本還不起錢，銀行的不良貸款越積越多，資產泡沫嚴重，錢太多湧進房地產跟股市，房價炒上天，但實際經濟根本沒那麼強。

其實這4個弱點是互相聯繫的，政府為了讓外資流入所以採用固定匯率制盯著美元，讓美國投資人放心投資，不必擔心匯率貶值造成損失，同時讓國內企業，銀行方便借外債來發展，但問題是錢從外資手裡借來了，要投資什麼?

銀行把錢放貸給房地產，而不是能賺取外匯的企業，如此一來，國內工業及技術能力沒有得到足夠提升，無法對外銷售具有附加價值的工業產品，企業只能從事低技術密集，低資本密集的產品，企業賺不到大錢，也無法提升國內人民收入。不斷上升的只有房地產價格及物價，實質生產力提升不多，無法生產高附加價值的產品。

欠錢還錢天經地義，但政府借錢卻是有貓膩的，關鍵借在於借的是外債還是內債，跟國外機構借錢，借的是外幣，還的是外幣，這賴不掉。

但如果跟國內機構借錢，借本國貨幣，還本國貨幣，雖然要還錢，但印錢的機器，中央銀行在政府手裡，央行可以多印鈔票來還錢，雖然這樣容易導致通貨膨脹，但火燒眉毛時，政府就不會在乎這麼多了。

🔥泰國的房地產狂歡

當時的泰國，簡直就是亞洲的佛羅里達。曼谷到處都在蓋大樓、蓋酒店、蓋高爾夫球場。一棟還沒蓋完的公寓，光憑圖紙就能賣光。就是所謂賣"期房"

，這些購買者中絕大多數是投機者，他們購買的目的不是為了自住或長期出租，而是為了在項目建成前轉手賣出，賺取差價。這就形成了一種“擊鼓傳花”的遊戲。泰國本土銀行和金融公司也極度樂觀，它們大量向房地產開發商和購房者提供貸款，而且審查非常寬松，認為土地和房產價格只會漲不會跌。

開發商用漂亮的模型和充滿誘惑力的承諾來吸引買家，項目的真實品質、是否真的有居住需求很少有人關心。

房地產都是用借貸買進：投機者只需支付一小部分定金（比如10%-20%），期待在建成前找到下家，用下家的錢來支付後續款項，自己空手套白狼，這就相當於上槓桿在投資。供給遠遠超過了市場的實際消化能力。

印尼房地產價格在3~4年內上漲了4倍，馬來西亞、菲律賓和泰國也都上漲了3倍左右。

1989年泰國的住房貸款總額為459億泰銖，到1996年則超過了7900億泰銖，7年內增加17倍以上。

國際投資者開始意識到泰國經濟模式無法持久（貿易赤字巨大、外匯儲備不足、房地產泡沫嚴重），於是大規模撤資。

1996年初泡沫開始破裂，泰国办公楼的空置率达21%，闲置的住宅高达85万套。位于曼谷商业区的房屋价格下跌了22%。

这进一步引发了银行贷款的坏账和呆账，引发了泰国金融恶化。1996年6月底，泰国商业银行不良资产率达到35.8%。

這就好像一個身體素質其實不怎麼扎實的人，靠著吃補藥，打激素，強撐身體進行高強度的運動比賽，其實是一直在透支底子裝出來的強壯，補藥、激素刺激力道逐漸失效後，藥一停，整個身體就垮下去了。

🔥風暴來襲——泰銖保衛戰（1997年7月）

1997年上半年，亞洲經濟開始出現警訊，

首先是出口成長放緩，因為美元走強，這些釘住美元的亞洲貨幣也跟著升值，出口商品變得比較貴，競爭力下降，同時資金開始回流美國，原本資金撐起來的行情開始消散，接著是房地產泡沫開始破裂，股市從1996年的高點開始下跌。

這時候，「金融巨鱷」索羅斯出場了。

索羅斯是量子基金的創辦人，曾經在1992年狙擊英鎊，一戰成名。他有個外號叫「打敗英格蘭銀行的人」。

當時，喬治·索羅斯的量子基金發現泰國經濟外強中乾，外匯存底不足，根本撐不住固定匯率，他們認為有機可趁。於是發動狙擊，做空泰銖！

索羅斯的戰術很簡單：

1️⃣先大量借入泰銖

2️⃣立刻賣掉泰銖，換成美元

3️⃣等泰銖貶值後，再用便宜的價格買回泰銖還債

4️⃣中間的差價就是利潤

索羅斯不光自己做，還用群狼戰術，

1997年2月，索羅斯在一個論壇上公開表示：「泰銖被高估了，應該貶值。」

這就像在牛市裡大喊「股市要崩盤」一樣，還公布自己做空，當然立刻引起軒然大波。

資本像嗜血的鯊魚聞到血腥味一樣從四面八方湧過來，開始圍住泰銖攻擊，

泰國政府拚命抵抗，泰國政府的做法是:

1️⃣大量買入泰銖，支撐匯率

2️⃣提高利率，增加做空成本

3️⃣動用外匯儲備，顯示決心

這場戰爭持續了5個月。索羅斯動員了數十億美元的資金，泰國央行也砸下了幾乎所有的外匯儲備，但外匯不夠用，撐了幾個月，

1997年7月2日，星期三。泰國央行終於撐不住了，宣布放棄固定匯率制，讓泰銖自由浮動。

這個消息一出，泰銖立刻暴跌20%！

索羅斯贏了。據說這一戰，他的量子基金賺了超過10億美元。

所謂「外匯」就是政府手裡的外幣、例如:美元、歐元，其中又以美元為主，用來應付日常國內企業所需要的外幣兌換，企業要買原材料，例如優質的煤跟鐵礦都得跟澳大利亞買，原油得跟中東買，都得用美金。企業跟銀行買外匯，銀行跟央行買外匯。

央行是一國外匯儲備的最終管理者和銀行體系「最後的外匯提供者」，

本國企業如果需要很多外幣，央行給不出來的話，就會形成也就形成本國貨幣對外幣大貶值，外幣價格大幅上升。

在索羅斯放空泰銖這場戰役裡，外匯儲備就像子彈一樣，泰國政府子彈打完後，戰爭也就結束了。

🔥🔥🔥蔓延與失控——火燒連環船（1997下半年）

泰銖崩盤後，投資人突然驚醒：「其他亞洲國家會不會也一樣？」外資大逃，於是一個接一個國家倒下，

1997年11月，韓國也撐不住了。

韓國當時是亞洲第三大經濟體，有現代、三星、LG這些世界級企業都大量借外債來發展，韓國當時的國內儲蓄率無法滿足財閥龐大的投資需求。為了追求高速增長，企業必須尋找外部資金。在當時，國際市場（特別是日本和美國）的利率相對韓國國內利率要低。因此，通過銀行或發行債券從海外借入美元、日元等外幣，成本更低，看起來非常「划算」。

因此遇到風暴很快就倒下，

11月21日，韓國政府幾乎破產，因為外匯存底只剩僅剩 39.4億美元，不夠未來兩個禮拜的需要。

韓國政府被迫向國際貨幣基金組織（IMF）求救，申請580億美元的緊急貸款。

韓國的狀況就像一個人的生活費只剩2個禮拜的量，又有一堆帳單要付，收入狀況不好，大環境情勢也不佳，這種情況真的會讓人頭皮發麻，就算丟臉，也得去借錢了，要不然活不下去了。

亞洲各國受災狀況如下:

⭐股市跌幅：

- 泰國股市跌了48%

- 韓國股市跌了70%

- 馬來西亞股市跌了59%

- 印尼股市跌了81%

⭐匯率貶值：1997年7月1日至1998年2月18日，

- 印尼盾贬值74%，

- 泰铢贬值43%，

- 马来西亚林吉特贬值33%，

- 菲律宾比索贬值13%。

- 韩元贬值48%

⭐1998年經濟衰退：

- 泰國GDP衰退8%

- 印尼GDP衰退13.1%

- 韓國GDP衰退5.8%

- 馬來西亞GDP衰退6.7%

⭐1998年失業率:

印尼高達17.1%，為18年以來最高

韓國6.8%，為30年以來最高

泰國 4.8%

馬來西亞3.9%

菲律賓: 10.1%

⭐1998年通膨率:

印尼是驚人的57%，之後還爆發暴動。

韓國7.5%

泰國 8.1%

馬來西亞5.3%

菲律賓: 8.9%

貨幣大幅貶值的壞處其一就是可能造成輸入性通膨，也就是原物料以美元計價，本國對美元匯率大跌將導致原物料價格暴升，將造成輸入性通膨。也就連帶的造成經濟衰退與失業率。

現代金融市場裡的跟風效應很明顯，有被稱為多米諾骨牌效應，

泰銖貶值就像推倒了第一張多米諾骨牌。投資者開始恐慌：「如果泰國都撐不住，那其他亞洲國家呢？」

於是，資金開始瘋狂逃離亞洲。菲律賓披索、馬來西亞令吉、印尼盾、韓元，一個個都被拖下水。

這就是金融傳染的威力，在全球化的時代，沒有一個國家能獨善其身。

🔥後續發展—（1998年後）

風暴過後，亞洲各國元氣大傷，許多企業倒閉，失業率飆升，泰國、韓國、印尼、菲律賓、馬來西亞都有請求國際貨幣基金組織（IMF）出手援助，但IMF提出的條件苛刻，要求緊縮政策，賤賣國產，彷彿逼迫吃苦藥，讓許多人不滿。

但危機過後也帶來了轉機：亞洲各國開始改革金融制度，不再過度依賴外債，加強外匯存底，管制外國人持有土地，

韓國更是浴火重生，

現在的三星是全球最大的智慧手機製造商，現代汽車賣到全世界，韓劇、韓語歌曲隨著韓流文化風靡亞洲。

這場危機還有一個意外的受益者：中國。

1997年，中國剛好還沒完全開放金融市場，所以受到的衝擊相對較小。

並且90年代人民幣大幅貶值，加上當時尚且便宜的勞動力，導致吸引到大量外資到中國投資設廠，從2001年開始，中國加入WTO，原本已經起飛的出口更具優勢，「世界工廠」的地位就是從那時候奠定的。

💧結語

你或許會問: 難道事先都沒有人看出危機來嗎?

有的，美國經濟學家克魯曼從 1994 年起就主張亞洲經濟成長只是「紙老虎」(paper tiger)，但是歷史從來不乏先知，只是先知說的話沒有人聽。

風暴總會再來臨，打鐵還需自身硬，外援只能短期倚靠，自身發展實力才是硬道理，每次的風暴過後，底子好的經濟體總會越來越茁壯。

END