🛒阿里巴巴最新11/25財報拆解：AI 雲、即時零售和國際電商，撐起一場高強度拉扯

嗨我是 Mech Muse 👋，今天要跟大家聊聊 阿里巴巴（Alibaba，BABA）最新一季財報，還有它背後代表的中國科技股新局。

這一兩年，很多人只要聽到「中概股」，心情大概都介於「先打個折再說」跟「乾脆不碰」之間。監管、地緣政治、成長放緩、估值長期打折，幾乎變成固定劇本。但另一方面，中國幾家大廠又同時砸錢拚 AI、雲端、跨境電商——所以每次財報週，市場情緒就像坐雲霄飛車：一邊擔心獲利被投資吃光，一邊又怕錯過下一輪成長。

在 2025 年 11 月 25 日 公布的最新一季（截至 2025/9/30 的「九月季度」，相當於財年 Q2），阿里巴巴交出：

• 營收 2,478 億人民幣，年增約 5%，小幅優於市場預期
• 但淨利卻因為大舉投資 AI 基礎設施 + 即時零售（一小時送達），年減超過 50%

簡單翻成白話就是：

營收可以，成長主力很明確，但錢也真的花得很兇。

市場的反應其實不算差——財報當天美股開盤，BABA ADR 一度上漲約 2%，今年來股價累積漲幅超過 80%，雖然離高峰還有一大段距離，但至少從「沒人要」走回「可以重新討論」的範圍。

對投資人來說，這一季最想搞清楚的大概是三個問題：

1. 淘天集團（中國電商）到底有沒有回到成長軌道？
2. 阿里雲 + 通義千問（Qwen）AI 生意，是不是從「燒錢故事」變成「真正的成長引擎」？
3. 國際電商 + 菜鳥跨境物流，能不能扛起第二條長期成長曲線？

接下來我就用五個段落，從數字開始，慢慢聊到戰略、風險，最後幫你整理成一個比較完整的「阿里巴巴 2025 最新版本」🧩。

一、暖身：從「財報週」看中國科技股的情緒 🧊

每到美股財報週，大家通常會盯：

• 美國這邊的 NVIDIA、Microsoft、Amazon、Meta 看 AI 溫度
• 消費股看 Walmart、Costco 判斷景氣
• 而談到中國，阿里巴巴往往被當成一個「縮影指標」： 既反映中國內需電商，也牽動 雲端 + AI + 跨境 的景氣氛圍。

這一季的背景有幾個關鍵：

• 中國內需還在走「復甦不均」
  • 部分品類回溫，低價平台（像拼多多）繼續狂吸流量，品牌與中產消費力卻沒有全面回到 2020 年前那種火熱。
  • 對阿里來說，這不只是「GMV（成交總額）」問題，更是廣告、會員、商家生態的信心問題。
• 電商戰局從「平台戰」變成「內容 + 價格 + 即時履約」三線開打
  • 抖音電商用內容＋直播把時間搶走
  • 拼多多用超低價和多多買菜吃掉價格敏感族群
  • 阿里、京東、美團則在「即時零售」（一小時送達、同城配送）上猛砸補貼，街口小店、商超被拉進一場新的「線上化」戰爭。
• AI + 雲成為資本市場的「及格門檻」
  • 沒有 AI 故事，大概連資本市場門口都進不去。
  • 但 AI 的現實是：先砸 CapEx，再慢慢等收入回來，這段時間財報很好看出「誰真的敢砸、誰只是喊口號」。

在這樣的背景下，阿里巴巴開出的成績單大概可以這樣一句話總結：

營收成長靠的是 AI 雲 + 即時零售 + 國際電商， 但這些也是暫時拉低利潤、把現金流往外推的主因。

接下來我們先把這季的關鍵數字整理一下，再來談每一塊業務背後的故事。

二、核心數字與財報亮點：誰在拉動成長，誰在吃掉獲利？📊

1️⃣ 整體財務表現：

先把幾個關鍵數字擺在桌上：

• 營收：2,478 億人民幣，年增 5%
  • 稍微高於市場預期，表示在中國景氣不算強的情況下，阿里還是抓到一些成長來源，主要來自 中國電商復甦 + 雲業務 34% 高成長。
• 調整後 EBITA：90.73 億人民幣，年減約 78%
  • 這是一個很「刺眼」的數字。簡單翻譯：

    營收有長，營運獲利卻幾乎腰斬再腰斬。

  • 主因是 即時零售補貼、AI/雲端基礎設施投資、行銷開支大增。
  • 雖然衰退，但依照 Reuters 整理，仍然 優於分析師預期，算是「比市場想得沒那麼慘」。
• 每 ADS 盈餘（EPS）：4.36 元人民幣
  • 低於市場原本估的 5.49 元，這點也反映在法說上，管理層花了不少時間解釋「為什麼要敢花錢」。
• 自由現金流（FCF）：–218.4 億人民幣（淨流出）
  • 去年同期是 +201.8 億，今年直接翻成大幅流出。
  • 主要原因是 AI 伺服器、資料中心、即時零售和物流網路的大量資本開支與營運投入。

一句話版本：

Top line（營收）合格，Bottom line（獲利 & 現金流）被成長投資壓得很明顯。

2️⃣ 分部業務拆解：誰賺錢、誰燒錢？

🛒 淘天集團／中國電商（Alibaba China E-commerce Group）

阿里把中國電商整合成一個大集團，裡面包括：

• 淘寶、天貓
• 直營 + 自營物流
• 即時零售（類似「淘寶買菜 + 一小時送達」）
• 中國批發平台

關鍵數字：

整體中國電商相關營收（不含本地生活）

• 客戶管理收入（廣告＋佣金）：789 億人民幣，年增 10%
• 直營＋物流相關收入：240 億，年增 5%
• 「即時零售／快速電商」：229 億，年增 60%
• 中國批發：67 億，年增 13%

這些數字代表什麼？

• 客戶管理收入成長 10%
  👉 代表 商家在阿里平台上願意多花廣告和行銷費用，要嘛是 GMV 回溫，要嘛是 take rate（抽成）提升，兩者都對平台利潤有幫助。
• 即時零售年增 60%
  👉 成長非常兇，但這一塊現在更像「戰略性投資」，營收好看、獲利卻被補貼吃掉。
• 批發仍穩定成長
  👉 反映中國製造業和出海需求還在，雖然不是市場最關注，但對阿里整體供應鏈有加分。

但看 EBITA 就沒那麼漂亮了：

中國電商集團調整後 EBITA：104.97 億人民幣，年減 76%
主因很明確：

• • 持續加大 即時零售補貼與運營投入
  • 投資於 用戶體驗、物流能力以及技術基礎建設

簡單講：

淘天仍然是阿里現金牛 🐄，但這頭牛最近被拉去幫忙養 AI 和新零售」

☁️ 阿里雲（Cloud Intelligence Group）

關鍵數字：

• 營收：398.24 億人民幣，年增 34%
• 調整後 EBITA：36.04 億，年增 35%

這是一個很漂亮的組合：

• 成長率明顯高於集團整體
• 獲利也同步成長，而不是純燒錢

管理層在財報與法說會上提到幾個重點：

• AI 相關產品維持「三位數成長」
  • 公有雲收入是主要動能，其中 AI 訓練與推論服務 的採用率大幅提升。
  • AI 相關收入在外部客戶中的占比持續提高。
• 通義千問（Qwen）成為雲端綁定利器
  • Qwen 系列模型透過開源／開放權重策略，在 Hugging Face 等社群上衍生出超過 十幾萬個衍生模型，阿里自己估目前已突破 17 萬個，成為全球最活躍的開源模型生態之一。
  • 對企業客戶來說，

    上阿里雲 = 不只買運算力，還順便買一整套 Qwen 生態。

• AI 投資的態度：非常激進
  • 今年稍早，阿里宣佈三年內要投入 3,800 億人民幣 在 AI 和雲基礎設施上；最新一季的法說上，CEO 吳泳銘直接說：

    這個數字可能還不夠，我們跟客戶需求的成長速度比不上。」

這也是為什麼你會看到：

雲業務看起來超漂亮，但集團自由現金流卻轉為大幅流出。

🌍 國際電商（AIDC：Alibaba International Digital Commerce）

這一塊包含 AliExpress、Lazada、速賣通、Trendyol 等海外電商平台。

根據財報：

• 國際零售營收：280.68 億人民幣，年增 10%
• 國際批發營收：67.31 億，年增 11%
• 分部調整後 EBITA：轉為 1.62 億人民幣小幅獲利（去年同期虧損 29.05 億）

重點解讀：

成長率不算爆炸，但 虧轉盈 是非常關鍵訊號：

• 說明早期的大量補貼、物流建設開始見到效率
• AliExpress 在歐洲藉由 Choice、Local+ 倉儲與 5–7 日送達，逐漸建立差異化，Lazada 則在東協和 Shopee、TikTok Shop 拉鋸。

你可以把這一塊想像成：

「全球版試煉場 🌍」——成長潛力大，但每個市場打法都不一樣，短期不會是集團主要獲利來源。

📦 菜鳥（Cainiao）與其他業務

菜鳥現在被歸在「All Others」裡，數字比較混在一起。

• All Others 營收：629.69 億人民幣，年減 25% 主因是一些零售資產處分（如高鑫零售、銀泰）造成基期差。
• 分部 EBITA：虧損 33.70 億（去年虧 18.33 億）

不過從外部資訊看，菜鳥在 跨境 5 日達、歐洲本地快遞、東南亞擴張 上其實跑得很快：

• 全球覆蓋 200 多個國家，
• 日均跨境包裹超過 500 萬件，
• 「Global 5-Day Delivery」正在擴展到歐亞多個市場。

這一塊現在看起來還在「先鋪網路、後談利潤」階段，但長期對國際電商的護城河非常關鍵。

3️⃣ Emoji 小整理：四大業務一張心智圖

• 🐄 淘天集團： 仍是阿里的現金牛，但現在被要求一邊養自己、一邊養 AI 和即時零售。
• ☁️🚀 阿里雲： 成長引擎 + AI 中樞，營收 34% 成長、三位數 AI 產品成長， 但也牽扯出巨大的資本開支壓力。
• 🌍 國際電商： 增速中等但開始「虧轉盈」， 比較像在為 3–5 年後做布局。
• 📦🛣️ 菜鳥物流： 是整個電商體系背後的「大動脈」， 短期拖累分部獲利，長期拉高跨境門檻。

收斂一下： 這季阿里財報的關鍵不在於營收 5% 還是 6%， 而在於：它願意為未來幾年的 AI + 即時零售 + 國際物流， 把現在的利潤和現金流拿去做交換。

三、AI、雲端與國際化：阿里下一步到底在拚什麼？🤖☁️

看完數字，回到戰略層面，阿里目前其實在同時下三盤大棋：

1. 雲 & AI：從省成本工具 → 變成生意本身
2. 淘天：把「流量平台」重新改造成「商家生態＋內容電商＋即時零售」
3. 國際電商 + 菜鳥：把中國的供應鏈能力，變成全球性的交付能力

1️⃣ 阿里雲的轉型與 AI 佈局

早期的阿里雲，其實比較像 IaaS（基礎設施）+ 傳統企業上雲，賣的是：

你別自己蓋機房，上雲比較省。

但現在的定位更像：

我們是你做 AI 轉型時的運算平台＋模型供應商。

幾個關鍵點：

• 通義千問（Qwen）模型家族
  • 2023–2025 年陸續推出 Qwen2、Qwen2.5、Qwen3 等版本，
  • 涵蓋文字、語音、影像、程式碼、甚至多模態即時對話。
  • 很多變體採「開放權重」模式釋出，讓開發者可以在阿里雲或本地自行微調。
• 生態規模
  • 根據阿里與外部媒體整理，基於 Qwen 的衍生模型在 Hugging Face 等平台上已超過 17 萬個，在開源生態的活躍度甚至壓過 Meta 的 Llama。
  • 對企業 CTO 來說，

    選阿里雲 = 直接進入一個已經有大量 Qwen 工具鏈和社群的世界。

• AI 基礎設施投資
  • 阿里預計三年投入 3,800 億人民幣在 AI 和雲，CEO 吳泳銘甚至說這個數字可能偏保守，因為現在連伺服器部署速度都跟不上客戶需求。
  • 在美國出口管制壓力下，阿里等中資科技公司也開始把部分模型訓練搬到海外數據中心（像東南亞），透過租用含 Nvidia 高階 GPU 的第三方機房來繞過限制。

這個組合的商業含義其實很直接：

雲 + AI 變成高毛利、可規模放大的業務， 但前提是你要願意先砸非常多錢把基礎設施搭起來。

2️⃣ 淘天的「商家生態重建」

淘寶、天貓曾經是中國電商的絕對霸主，但這幾年遭遇：

• 拼多多的「極致低價」
• 抖音的「內容 + 帶貨」
• 消費信心降溫

阿里的做法是：

• 重新扶持中小商家
  • 調整流量分配，不只偏向大品牌，
  • 更重視「性價比」和中長尾商家，讓平台價格帶更有彈性。
• 內容化 & 直播強化
  • 在淘寶直播上加大投入，找 KOL/KOC 做更細分的內容，
  • 讓逛淘寶的體驗少一點「逛賣場」，多一點「刷短影音」。
• 即時零售（Instant Retail）
  • 推出更激進的「一小時送達」服務，和京東、美團一起打城市即時配送之戰。
  • Reuters 指出，這場價格戰讓整個行業在單季就燒掉超過 40 億美元，但阿里認為，未來三年即時零售有機會帶來 年化 1 兆人民幣的 GMV。

從財報數字來看，這些做法帶來：

• 客戶管理收入恢復成長（+10%），顯示商家願意再次加深經營淘系平台；
• 但即時零售的補貼、基礎設施和行銷費用，正是壓低 EBITA 的主要原因之一。

3️⃣ 國際電商：Lazada、AliExpress 和全球版「農耕計畫」

阿里在海外的電商版圖 roughly 可以分三塊：

• AliExpress：跨境直購平台（歐洲、拉美為主）
  • 透過 AliExpress Choice、Local+ 倉儲、Global 5-Day Delivery，縮短交貨時間、提高可靠性。
• Lazada：東南亞當地平台
  • 對手是 Shopee 和 TikTok Shop，戰場在補貼、物流和本地化營運。
• Trendyol、Daraz 等：區域龍頭或成長型平台

這一季最值得注意的是：

國際電商整體從大幅虧損，轉為小幅獲利。

這代表幾件事：

1. 補貼戰沒有完全停，但 效率提升，單位獲客與履約成本下降。
2. 菜鳥的跨境物流網路，開始在毛利和用戶體驗上帶來正向貢獻。
3. 阿里在國際電商上，走的是比較「耐心的農耕路線」，而不是快速燒錢衝 GMV 再撤退。

4️⃣ 財務結構的連動

如果把各業務放到同一張損益表來看，你會發現：

• ☁️ AI／雲服務 → 典型 高毛利、但前期 CapEx 超重
• 🌍 國際電商 → 高成長、低利潤，短期還是要靠中國電商和雲來養
• 📦 菜鳥物流 → 毛利率不高，但靠規模經濟慢慢改善，對整個電商體系不可或缺

也就是說：

阿里現在的財報，是為了 3–5 年後的成長做鋪墊， 但你必須能接受「短期獲利不好看」這件事。

四、隱憂與挑戰：三場馬拉松同時開跑的壓力 🏃‍♂️🏃‍♂️🏃‍♂️

站在投資人的角度，除了成長故事，很現實的問題是：

這樣燒下去，風險在哪？

1️⃣ 中國電商競爭加劇

• 拼多多 用極致低價滲透三四線城市、甚至往一二線滲透；
• 抖音電商 把「時間」從傳統電商平台手中搶走，讓消費者花更多時間在短影音＋直播裡衝動下單；
• 品牌商也在調整策略：不再只依賴單一平台，而是 多平台分散風險＋談判籌碼。

阿里雖然靠生態和規模仍有優勢，但：

• 要在「價格、內容、即時配送」三條線同時應戰，
• 商家經營成本也在增加（多平台營運、人力、行銷），
• 用戶注意力被切割，很難回到十年前那種一家獨大的局面。

2️⃣ 阿里雲的轉型陣痛

雖然這季雲業務數字看起來很亮眼，但挑戰也不少：

• 政府與大型企業 IT 預算收縮
  • 中國這幾年在政府雲、國企上雲上都有預算壓力，
  • 加上「信創」與國產替代政策，很多項目在供應商選擇上有額外限制。
• AI 投入大、回收期長
  • 要把 AI 從「模型 Demo」變成「穩定 recurring revenue 的企業服務」，
  • 中間有很長一段落地與整合期。
• 競爭對手強
  • 華為雲、騰訊雲、火山引擎（字節旗下）都在猛追，
  • AI 模型市場還面臨價格戰與「開源中國模型」的壓力。

如果未來幾年 AI 收入成長沒有如預期起飛，那前期砸下去的 CapEx 和研發就會對財報造成更大壓力。

3️⃣ 國際電商擴張成本與地緣風險

• 東南亞補貼戰
  • Lazada 面對 Shopee、TikTok Shop，
  • 很多時候不得不跟著打補貼、打免運。
• 跨境物流成本與合規
  • 歐盟、美國對跨境電商在稅務、關稅、平台責任上，監管越來越嚴；
  • 若未來出現更多針對中國平台的額外限制，會影響 AliExpress 等業務模式。
• 地緣政治 & 品牌形象
  • 在部分市場，中國平台會面臨消費者信任與政策不確定性的雙重壓力。

4️⃣ 監管與政策風險

雖然這幾年最猛烈的「反壟斷風暴」已經過去，但：

• 中國對 平台經濟、數據安全、算法推薦 的監管變成「常態化」，
• 美國那邊則有 ADR 相關規定、審計合作、地緣政治 風險，
• 任何新的政策變化，都可能在短時間內改變阿里的業務邊界。

5️⃣ 宏觀環境：消費力、景氣與投資情緒

• 中國整體消費復甦節奏仍不均衡，很難期待回到高速成長年代；
• 景氣循環也會影響： GMV（成交總額，簡單說就是平台上總刷卡金額） 廣告收入（商家願不願意多砸預算）

所以即便阿里自己做得不錯，股價也很容易被「中國宏觀」一起拖累。

用一句比喻來收尾這段： 「阿里巴巴現在的處境，就像同時在跑三場馬拉松—— 電商、雲、國際化，每一條賽道都不能慢。」

五、總結與未來展望：從「電商巨頭」走向「AI＋雲＋跨境物流」綜合體 📈

最後，我們把這季財報釋放的訊號，整理成幾個投資人角度比較好吸收的重點。

1️⃣ 本季財報在說什麼？

• 淘天集團：有回到成長軌道，但不是高速成長
  • 客戶管理收入 +10%，顯示商家投放意願回升；
  • 即時零售年增 60%，成長很猛，但現在還是「燒錢拉用戶、拉心智」階段。
• 阿里雲：重新加速 + AI 成長清晰
  • 營收 +34%、AI 產品維持三位數成長，
  • 在中國雲端市場中，阿里在 AI 這一塊的定位算是相對領先。
• 國際電商：增速中等，但虧轉盈是大重點
  • 這一塊很難在短期內變成「現金牛」，
  • 但對於估值來說，多了一條可見度愈來愈清楚的第二成長曲線。
• 成本控制與利潤率：短期被刻意壓低
  • 調整後 EBITA 大幅下滑、自由現金流轉負，
  • 本質上是管理層主動選擇「把錢投到 AI 基建、即時零售、全球物流上」。

一句精簡版本：

這季阿里是在用當期獲利，換未來幾年的護城河。

2️⃣ 3–5 年中長期的大方向

如果把視角拉長到 3–5 年，阿里想做的事大概是這樣：

• 從「電商巨頭」，轉型成「AI＋雲＋跨境物流」的綜合科技集團
  • 淘天提供流量和交易場景
  • 阿里雲提供運算與 AI 能力
  • 菜鳥提供全球物流骨幹
  • 國際電商則是把這套組合「包裝輸出到世界各地」。
• 通義千問（Qwen）成為「本地化、安全、成本友好」的企業 AI 標準之一
  • 在中國以及部分海外新興市場，
  • 對有數據主權顧慮、或需要本地化語言與合規的企業來說，
  • Qwen + 阿里雲提供了一個相對可控的選項。1
• 國際市場作為「第二成長曲線」
  • AliExpress + Lazada + 菜鳥，
  • 目標是把中國供應鏈能力轉成全球零售和物流網路，
  • 如果管理得當，未來有機會成為營收成長的主要引擎之一。

當然，這一切都建立在幾個前提：

• 中國宏觀環境不要出現更劇烈的下行；
• 監管政策維持可預期範圍內；
• AI 投資真的能在 3–5 年內慢慢轉成穩定的高毛利收入，而不是無止盡的燒錢。

3️⃣ 給投資人的幾個觀察指標

如果你有興趣持續追蹤阿里，未來幾季我會特別盯這幾個數字：

1. 淘天：客戶管理收入成長 vs. 即時零售虧損收斂速度
2. 阿里雲：AI 相關收入占雲營收比重、毛利率走勢
3. 國際電商：營收成長是否能維持雙位數，同時保持獲利不再大幅震盪
4. 自由現金流：AI CapEx 高峰過後，現金流能不能回到穩定正值

☕ 收尾：如果你也在看中國科技股，可以一起慢慢追

寫到這裡，如果你看到最後，代表你對 阿里巴巴、AI、雲端、跨境電商 這些題目真的有點興趣，也可能正在思考：

中概股還值不值得花時間研究？

我的感覺是：

• 這已經不是 2018 那種「躺著長」的環境，
• 但像阿里這種把自己硬是往 AI＋雲＋全球物流 方向拉的公司，
• 反而更值得用「產業＋策略」角度慢慢追蹤，而不是只看一兩季 EPS。

如果你喜歡這種 有點故事感、又帶一點數字與產業脈絡 的財報拆解，

歡迎在方格子追蹤我 Mech Muse 👋， 一起看懂這些科技巨頭接下來要往哪裡走。