航運業向來是景氣循環最劇烈的產業之一。
回顧歷史，我們見證過2008年BDI指數衝上11,793點後暴跌至663點的慘烈，也經歷過2020至2021年疫情期間運價狂飆14倍的榮景。時間來到2025年11月底，全球航運市場再次站在十字路口：一方面，中國出口集裝箱運價指數（SCFI）經歷修正後回落至1,400點關卡；另一方面，代表散裝市場的波羅的海乾散貨指數（BDI）卻逆勢突破2,500點。
這種「貨櫃修正、散裝突圍」的兩極化走勢，顯示航運業正處於供需結構調整與地緣政治常態化的雙重影響下。對於投資人而言，理解這些變數背後的邏輯，是佈局2026年的關鍵。一、 貨櫃航運：供給過剩與聯盟重組的拉鋸戰
1. 運力過剩成為新常態貨櫃市場目前面臨的最大挑戰在於龐大的新船訂單交付。數據顯示，2025年全球運力供給增長率約為6.8%，遠高於全球貿易需求約4.7%的增長。這導致市場結構性過剩難解，若非紅海危機迫使船舶繞行好望角，吸收了約10%至15%的有效運力，運價崩跌的風險將更為嚴峻。
2. 運價走勢與聯盟變局截至2025年11月底，SCFI指數已從年初高點回落。美東航線受罷工預期消除影響跌幅較深；歐洲線則因應2026年即將上路的「Gemini聯盟」（馬士基與赫伯羅特合作）調整航線網絡，運價相對抗跌。Gemini聯盟主打「軸輻式」網絡，將大船集中在樞紐港，雖提升準點率，卻也改變了全球轉運格局，迫使其他聯盟（如Ocean Alliance）跟進調整。
3. 業者的應對策略面對供給壓力，航商正透過航線整併、減速航行、空載航行（Blank Sailing）及提前拆解老舊船舶來調節運力。然而，隨著第四季傳統淡季來臨，運價仍面臨考驗，市場關注焦點已轉向SCFI能否在1,000點至1,200點區間築底。
二、 散裝與油輪：供給受限帶來的「結構性紅利」
與貨櫃市場的修正不同，散裝航運在2025年末展現了強勁的「尾盤拉升」。
1. 散裝航運（Dry Bulk）：需求回溫與船隊老化BDI指數在2025年11月底突破2,500點，主要受惠於中國年底推出的基礎建設刺激政策，帶動鐵礦砂與鋁土礦進口需求。此外，幾內亞西芒杜（Simandou）鐵礦項目的投產預期，以及糧食運輸旺季，均支撐了海岬型（Capesize）船舶的運價。
更重要的是供給端的利多：目前散裝市場新船訂單處於歷史低檔，且超過45%的乾散貨船齡已逾15年。在環保法規趨嚴下，老舊船舶面臨淘汰壓力，這為運價提供了堅實的長線底部。
2. 油輪航運（Tanker）：地緣政治與庫存博弈油輪市場同樣受到船隊老化的影響，約45%的船隊船齡超過15年。雖然2024至2025年間全球石油需求受中國經濟放緩影響而疲軟，但紅海與霍爾木茲海峽的地緣政治緊張，大幅推升了部分航線的保費與運價。S&P Global指出，新造油輪訂單雖有增加，但緩不濟急，供需矛盾仍是未來幾年的瓶頸。
三、 關鍵變數：綠色新規與地緣政治
展望2026年，影響航運股估值的最大變數並非單純的運價，而是「政策」與「戰爭」。
1. 綠色供應鏈競賽（Green Shipping）IMO（國際海事組織）已訂定2030年碳強度降低40%的目標，並於2025年確立了淨零框架與碳定價機制。歐盟ETS（碳排放交易體系）自2024年起實施，2025年起配額繳納逐步提高。
這意味著：
- 高污染老船將加速淘汰： 船東必須為碳排放買單，老舊燃油船成本大增。雙燃料船隊優勢擴大： 擁有LNG或甲醇雙燃料船隊的業者（如長榮、馬士基），將具備顯著的成本與競爭優勢。
2. 數位化與自動化為了降低人力與燃料成本，航運業正加速導入AI路徑優化與遠程遙控技術。未來的競爭不只是船的大小，更是營運效率與碳排放管理的數據戰。
四、 台股航運艦隊：三雄與散裝的差異化佈局
台灣航運股在全球佔有重要地位，但在2025-2026年的環境下，各家策略與財務體質呈現分歧：
貨櫃三雄：獲利與殖利率的攻防
- 長榮 (2603)： 被視為「獲利資優生」。憑藉大量的新造節能船與脫硫塔優勢，長榮在成本控制上領先同業。儘管2025年獲利較高峰下滑，但全年EPS表現仍穩健，且手握大量現金，最具底氣應對價格戰。
- 陽明 (2609)： 轉向「保守防禦」。2025年發放的高額現金股利吸引了存股族，但在本業獲利上受市場波動影響較大，目前策略傾向穩健經營，不盲目擴張。
- 萬海 (2615)： 展現「靈活爆發力」。受益於美西線與亞洲近洋線旺季，其2025年第三季獲利表現優於預期。萬海船隊調度靈活，對市場短期波動的捕捉能力最強。
散裝族群：長約保護與利基市場
- 裕民 (2606) & 中航 (2612)： 財務結構與貨櫃股截然不同。這類公司多採取長約（長租）模式，與礦商簽訂長期運輸合約，毛利率與淨利率相對穩定，受運價短期波動影響較小，適合偏好穩定現金流的投資人。
- 新興 (2605)： 專營礦砂與油輪業務，對原物料與能源價格的敏感度較高。
五、 投資策略：如何在2026年操作航運股？
綜合目前數據與趨勢，2026年航運市場將進入「慢速平衡期」。投資人應掌握以下操作心法：
1. 觀察指標要精準
- 貨櫃： 緊盯SCFI指數與上海/美西航線滿載率。若SCFI能守穩千點大關並反彈，代表底部確立。
- 散裝： 關注BDI指數與中國鐵礦砂庫存。BDI具有高度季節性，通常第四季至隔年第一季有行情。
- 籌碼面： 留意法人持股與融資券變化，以及季報發布前後的股價反應。
2. 策略：波段操作取代長期持有航運股的高波動特性（High Beta）意味著「買進持有」策略風險極高。建議採取波段操作：
- 反向佈局： 在運價疲軟但預期旺季（如第三季前）將至時適度佈局。技術面輔助： 當股價突破壓力位且成交量配合上升時進場；若運價指數高檔鈍化，應果斷獲利了結，警惕資金退潮。
3. 選股邏輯
- 看好環保法規受惠者： 首選船隊年輕、安裝脫硫塔或擁有雙燃料船的公司（如長榮、裕民）。防禦型配置： 若擔心波動，可選擇高殖利率或長約保護型標的。
2026年的航運業不再是齊漲齊跌的時代。貨櫃航運面臨供給消化的陣痛，而散裝航運則享有供給受限的紅利。投資人在操作上需更為細膩，緊盯地緣政治動態與環保法規進程，在波動中尋找價值被低估的機會。
