投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。
❶ 投資洞察：霍華．馬克斯最新投資備忘錄
霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬上打開閱讀，《投資最重要的事》書中即是濃縮馬克斯歷年來的備忘錄和價值投資心得。2025/1２/０９ 發布最新備忘錄：這是泡沫嗎？(Is It a Bubble? )，這篇討論人工智慧泡沫的可能性，以及霍華．馬克斯的結論，彙整最新投資備忘錄重點如下。
① 人工智慧浪潮：變革性技術的「泡沫」與機會
- 人工智慧（AI）正被譽為歷史上最具變革性的技術之一。回顧歷史，當這類顛覆性技術出現時，往往會引發過度的熱情與投資。這種狂熱導致基礎設施的建設和資本投入遠超過當時的實際需求，資產價格被推升至難以持續的高位。然而，這種「過度投入」（常被描述為「泡沫」）雖然最終會帶來調整，卻也加速了新技術的普及，成為科技能夠在極短時間內進入主流的催化劑。
- 這種由新技術的難以預測性所催生的泡沫，往往會使最初助長它的人蒙受損失。由於其影響的深度和廣度難以在初期量化，市場情緒極易推動對公司的過度樂觀估值。這不僅使得投資者難以判斷熱潮過後哪些公司能成為真正的產業贏家，也導致許多人在失控的熱情中追高。如果投資行為被狂熱主導，人們將難以在不承擔巨大損失的情況下，充分享受新技術所帶來的長期潛在收益。
- 面對當前的AI浪潮，沒有人能斷言這是否已進入泡沫階段。對此，投資大師霍華．馬克斯（Howard Marks）的建議極具參考價值：任何人都不應該將所有籌碼孤注一擲。這意味著投資者必須意識到，如果市場惡化，盲目重倉將帶來破產的風險。然而，同樣不應「孤注一擲」的是，完全錯失這項重大的技術進步。因此，最佳的策略是採取適度、有選擇且極為謹慎的投資方法。這就像應對所有投資一樣，需要建立在冷靜、深刻的判斷之上，並具備熟練的執行能力，以期在風險與回報之間取得最佳平衡。
② 這次不一樣？洞察 AI 浪潮下的信念與泡沫
- OpenAI 執行長山姆．奧特曼（Sam Altman）的觀點，精準捕捉了當前 AI 浪潮的本質。他坦承：「人工智慧是很長一段時間以來最重要的事件嗎？我的看法是肯定的。我們是否正處於投資者整體對人工智慧過度興奮的階段？我認為是的。」這段話證實了核心矛盾：AI 的潛力無可限量，但市場的熱情和投入確實可能已經「過頭」。聰明人往往會對真相過度興奮，而這正是泡沫形成的起點。
- 這種「過度興奮」是否已構成非理性泡沫？由於 AI 潛力的巨大和未知因素，幾乎沒有人能夠在當下給出確切答案。泡沫的本質決定了它最好在事後才能被清晰辨識。我們可以推測當前的狂熱程度，但只有數年後才能驗證。這種判斷的模糊性，正是投資者當前面臨的最大風險。
- 儘管當前的市場狂熱與歷史泡沫極為相似，但擁護者總會辯稱經典的四個字：「這次不一樣」。我們必須警惕，正是基於這種信念而採取的非理性投資行為，最終導致了泡沫的循環——情況往往並沒有不同。對於堅信技術的投資者，無需證明；但對於謹慎者，則需在這種信念與泡沫的拉扯中，嚴守紀律，尋求穩健的投資策略。
③ AI 浪潮下的非理性猜測：這次比網路泡沫更貴嗎？
- 當前 AI 領域的投資行為本質上是高度投機性的，完全基於對未來的推測。最關鍵的問題是：AI 的需求成長似乎完全無法預測。AI 能力可能在短短一兩年內增長十倍甚至百倍，這使得預測所需的數據中心數量或計算能力合約規模變得極其困難。投資者正將龐大資金押注在一個連成功的公司自己都難以量化的未來上。
- 若從歷史中尋找相似案例，AI 最接近的範本是早期的航空業和廣播業。在 1920 年代，無論是美國無線電公司（RCA）引領的廣播熱潮（1929 年達到最大市值縮影），還是林白跨大西洋飛行引爆的航空股狂熱（1929 年破裂，股價暴跌 96%），兩者都充滿了高度不確定性，並被極具說服力的故事所推動。純粹的科技公司都試圖利用這些顛覆性技術牟利，導致資產價格被高估。
- 這次 AI 浪潮與 1998-2000 年的網路泡沫不同，AI 產品如今已大規模存在，市場需求正在爆炸性成長，並產生驚人的收入。更值得注意的是，微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta 等當前 AI 龍頭的本益比，甚至遠低於當年網路泡沫時期的微軟、思科和甲骨文。事實上，微軟目前的本益比幾乎是 26 年前的五折。這提醒我們，雖然行為是投機性的，但估值層面卻比歷史上的某些泡沫時期更加克制。
④ AI 淘金熱的隱憂：難測的需求、虧損的服務與循環交易
- 當前 AI 賽局的根本問題在於：其需求成長的速度和規模完全無法預測。由於 AI 能力可能在短期內呈指數級增長，連領先企業都難以準確規劃所需的計算能力，像 ChatGPT 和 Gemini 這類服務目前據稱每回答一個查詢都在虧損。數千億美元正投入這場領導權爭奪戰中，但核心問題仍是：這場競賽會走向極少數公司壟斷的高額收費，還是演變成競爭激烈的商品化？這將決定巨額投入的最終回報。
- AI 相關股票表現驚人，其中以晶片龍頭輝達（Nvidia）最為突出，其市值在過去二十多年間成長了約 8,000 倍，年均回報約 40%。然而，我們必須警惕所謂的「循環交易」。批評者質疑，OpenAI 與其合作夥伴（如晶片製造商和雲端公司）之間存在資金循環流動的怪象，一邊支付高昂費用，一邊收取巨額收入。高盛估計，輝達明年銷售額的 15% 可能來自這類交易，凸顯了市場結構中的潛在風險。
- AI 這項新興技術的特殊性增加了投資難度，它不像傳統企業那樣先設計產品再透過售價超過成本來獲利。相反，它更像是在飛機飛行過程中進行組裝：只有當 AI 系統建成後，公司才能確定其功能、應用場景以及用戶是否願意為其服務付費，這種「邊做邊看」的模式，使得評估其長期盈利模式和可持續競爭優勢成為一項極具挑戰性任務。
