剛開始接觸交易的前幾年，我對交易有一種很深的誤解。我以為所謂的「打敗機構」，指的是我要比高盛更快看到新聞，比橋水更早算出總經數據的拐點，或者比量化基金更快下單。
那時候的我，每天盯著螢幕，試圖在更短的週期裡尋找 Alpha。結果通常是被雜訊雙巴，輸多贏少。
慢慢我開始理解，試圖在速度和資訊量上跟機構競爭，根本幾乎不可能成功。機構有Bloomberg終端機、有幾百個博士在跑模型、有毫秒級的高頻交易設備。在這條賽道上，散戶是幾乎沒有勝算的。
但這幾年，我發現機構其實有一個巨大的罩門，而且這個罩門剛好是我們散戶最強的Edge（優勢）。
那就是時間。
時間套利的公式
在深入講策略之前，我想先定義一下什麼是時間套利。它其實是一個很簡單的公式：
時間套利 = 賭「市場的定價速度」 < 「基本面變化的速度」
這是一個非常反直覺的公式，因為傳統金融學（效率市場假說）告訴我們：市場定價是瞬間完成的。但現實世界裡，特別是在大的總經轉折點，市場往往是滯後的。
這條公式的核心意義在於：你在賭「現實已經改變了」，但「價格還沒反應過來」。
當我們做這個交易時，我們不是在賭股價明天會往哪裡走（那是賭博）。我們是在賭一個顯而易見的長線邏輯（基本面），因為市場雜訊、流動性或機構績效壓力（定價效率），還沒完全反應在價格上。
而在這個公式裡，你唯一的 Edge，不是你有內線消息，而是你的資金結構可以承受等待期的波動，但機構不行。
為什麼聰明人做不了聰明的交易？
最近我和朋友討論到一個很有趣的觀點：雖然現在市場主流都在看空美元，擔心美國的財政赤字和降息循環，但如果你把時間拉長到三五年，去看 AI 產業的資本支出和技術護城河，你會發現全世界的錢，最終還是得流回美國。
這是一個很強的邏輯。只要 AI 霸權還在美國，美元的資產就有強大的吸引力。
但問題來了，如果你去問華爾街的基金經理人，他們認不認同這個邏輯？很多人私底下可能都認同。但如果你問他們「那你現在敢不敢重押做多美元？」，十個有九個會搖頭。
這不是因為他們笨，而是因為他們沒辦法這樣做。
這就是機構的困境。每一季、甚至每個月，每一個基金經理人的績效都會被檢視。如果他相信美元長線會漲，但未來三個月美元因為去美元化先跌了 5%，他的基金淨值就會下跌。接著客戶會打電話來罵人想要贖回，風險控管部門會寄信警告，甚至老闆會考慮直接換人操作。
這就是所謂的職涯風險。對基金經理人來說，市場偏離基本面的時間，可能比保住工作的時間更長。所以他們被迫要去追逐當下的熱門標的，去做那些「擁擠的交易」，因為跟著大家一起錯是可以被原諒的，但獨自看對了長線卻輸了短線，是會被開除的。
這就是我們的 Alpha
理解了這一點，你就知道散戶的優勢在哪裡。
我們沒有老闆，沒有每個月要寫給投資人的檢討報告，也不需要為了每一季的績效獎金去調整部位。我們擁有機構做不到的事情，那就是耐心。
這讓我們可以去執行所謂的「時間套利」（Time Arbitrage）。我們可以去買那些現在看起來很醜、被市場唾棄，但長線邏輯堅不可摧的資產，然後慢慢等。
這聽起來很美好，但實際執行起來非常痛苦。這也是為什麼這種交易被稱為「痛苦的交易」（Pain Trade）。
可以想一下，如果你現在買進美元，或者是去買那些被高利率打趴的長天期美債和房地產。接下來半年，你可能都會看著帳面虧損，或者看著那斯達克一直在創新高，而你手中的資產卻因為聯準會的一句鷹派發言而破底。
這種孤獨感，是大多數人跨不過去的門檻。但這正是機會所在，因為價格已經跌爛了，你用時間換取空間，這本質上就是一種只要能長期持有、最終勝率非常高的遊戲。
建立個人的宏觀對沖基金
後來我發現，要熬過這種孤獨，只靠信念很難，我們需要一點策略。這也是 Ray Dalio 一直在講的概念：建立一個由「互不相關」的賭注組成的投資組合。
如果你只有一個賭注（例如賭美元長線回升），萬一你的時機看錯了，或者這個趨勢比預期晚了三年才發生，你可能等不到發生就投降了。
所以，我現在在思考資產配置時，不再只是看單一標的的好壞，而是看它們之間的相關性。
如果我的核心持倉是在賭「美國 AI 霸權吸金（做多美元）」，那麼我的第二個賭注絕對不能是「做多美股科技巨頭」。因為這兩件事本質上是同一個賭注。
我可能會去尋找一些完全不同的邏輯。例如，我也許會同時配置一些對利率極度敏感的房地產或美債。或是賭日本復甦： 配置日本房地產（或相關 REITs）。這是一個完全獨立的邏輯，賭的是日本走出失落的三十年，通膨與薪資回歸，以及日圓長線的價值修復。不管美國降不降息，東京的房子長期趨勢都不會受到影響。
另外這裡的邏輯是：如果我看錯了，AI 沒有帶來預期的生產力爆發，反而美國經濟陷入衰退，那麼「美元」部位雖然會賠錢，但聯準會將被迫大幅降息救市，這時候我手上的「美債」就會大賺。
當你手上有三到五個這種「邏輯互補」的時間套利策略時，神奇的事情就會發生。
也許今年美元還在盤整，讓我看起來像個笨蛋；但日本那邊的租金和地價開始漲了，或者美債的利息進帳了。這筆利潤就能支撐我繼續持有美元部位，讓我撐得過這個痛苦期。
這其實就是宏觀對沖基金（Global Macro Hedge Fund）在做的事。我們不糾結於某一檔股票的財報是好是壞，我們是在賭國運、賭週期、賭那些結構性的改變。
關於槓桿的實話
最後，我想聊聊關於槓桿這件事。
其實在 Miyama 的實際操作裡，我們是有使用槓桿的。這並不是因為我們賭性堅強，而是因為我們把槓桿視為一種調節曝險的工具。
槓桿策略的第一目標永遠不是「賺最多」，而是「避免被迫出場」。背後有著寫死的風控模型和嚴格執行的停損紀律。我們很清楚在波動率放大時該怎麼降水位，有明確的 Circuit Breaker（熔斷機制），知道什麼情況下必須無條件降倉，也知道什麼時候該承認自己看錯並無情砍倉。
但我為什麼強烈建議你在做這種「時間套利」時，盡量不要開槓桿？
因為在這個策略裡，槓桿最大的代價不是利息，而是會剝奪你的「時間」。
我們前面說過，散戶最大的優勢就是沒有時間壓力，可以慢慢等故事發酵。但一旦你開了槓桿，時間就會瞬間從朋友變成敵人。原本一個 10% 的正常回檔，加上槓桿後可能會直接讓你心態炸裂，甚至觸發 margin call，讓你被迫出場。
在時間套利的戰場上，活著比什麼都重要。我們可以用風控模型來駕馭槓桿，但對於大多數人來說，用現貨、用閒錢，確保自己永遠不會被甩下車，才是你能贏過華爾街的唯一方式。
