執行摘要：在動盪中尋找確定性
2025年，對於全球經濟與產業發展而言，是被歷史銘記的「重塑之年」。這一年，我們見證了舊有秩序的裂痕進一步擴大，同時也觀察到了新興力量在縫隙中頑強生長的韌性。本文件旨在超越表層的新聞喧囂，為決策者提供一份關於全球市場（特別聚焦於美、台以外的戰略區域）的詳盡系統化分析。
在全球總體經濟層面，2025年呈現出鮮明的「非同步復甦」特徵。當美國經濟試圖在軟著陸中尋找新平衡時，印度憑藉其人口紅利與結構性改革，正式超越日本成為全球第四大經濟體，進入了高增長與低通膨並存的「金髮女孩」時代。歐洲在經歷了能源危機的餘波與製造業衰退的陣痛後，透過國防開支的激增與舊經濟板塊的重估，展現出意外的股市韌性。中國則在房地產調整的深水區中，透過積極的財政擴張與科技突圍（特別是AI領域的成本革命），重新定義了其增長模式。
產業維度上，技術與資源的博弈進入了新階段。人工智慧（AI）不再僅是矽谷的軍備競賽，中國DeepSeek模型的橫空出世打破了算力壟斷的敘事，推動了從「訓練成本」向「推理效率」的範式轉移，這對全球科技股的估值體系產生了深遠的重構效應。能源與大宗商品市場經歷了極端的K型分化：貴金屬因地緣政治避險與貨幣屬性回歸而創下歷史天價，而傳統能源（原油）與電池金屬（鋰、鈷）則在供給過剩的洪流中艱難尋底。
本報告將分為七大核心板塊，涵蓋總體經濟、地緣政治貿易、AI與科技創新、能源轉型、大宗商品超級週期、全球股市深度復盤以及2026年戰略展望，總計約15,000字，旨在為您提供最權威、最詳盡的市場洞察。
第一部分：2025年全球總體經濟格局——分歧中的脆弱均衡
1.1 全球增長概覽：從「同步放緩」到「多速前行」
根據國際貨幣基金組織（IMF）與世界銀行的最新數據，2025年全球經濟增長率預計維持在 3.2% 左右的水準。這一數字雖然避免了全球性衰退的悲觀情境，但也揭示了增長動能的匱乏與區域間的極度不平衡。IMF將當前的經濟狀態描述為「脆弱的韌性」（Tenuous Resilience），這意味著儘管系統性崩潰的風險降低，但來自貿易保護主義、地緣政治摩擦及氣候變遷的下行風險依然高懸。
已開發經濟體的結構性調整
在已開發國家陣營中，2025年標誌著貨幣政策與財政政策的重大轉向。
- 歐元區：走出滯脹陰影
2025年是歐洲經濟艱難築底的一年。儘管整體通膨率從2024年的高位回落至接近2%的目標區間，使得歐洲央行（ECB）有空間啟動降息週期，但核心成員國德國的表現依然疲軟。德國工業基礎持續受到能源成本高企（儘管較2022年有所緩解）與外部需求（特別是中國市場）結構性變化的雙重擠壓。然而，德國政府推出的「新工業戰略」以及為達到北約標準而大幅增加的國防預算（目標佔GDP的3.5%），成為支撐內需的關鍵支柱，預計這些財政刺激的效果將在2026年更為顯著。 - 日本：歷史性的通貨再膨脹
日本在2025年確立了其「走出通縮」的歷史性轉折。名目GDP的強勁增長，配合春鬥（Shunto）工資談判帶來的實質薪資上漲，形成了一個良性的工資-物價螺旋。這使得日本央行（BOJ）得以在維持金融穩定的前提下，謹慎地推進貨幣政策正常化，逐步脫離零利率政策。日本企業的獲利能力在日圓匯率波動中展現了驚人的適應力，特別是那些成功轉嫁成本並擁有海外收入的跨國企業，推動了日經指數的持續走高。
新興市場的權力交接
- 印度：新晉全球第四大經濟體
2025年無疑是印度的「高光時刻」。憑藉著多年來在數位基礎設施（India Stack）、稅制改革（GST）以及生產連結激勵計畫（PLI）上的深耕，印度經濟展現了強大的內生動力。官方數據顯示，印度名目GDP規模在2025年正式超越日本，躍升為全球第四大經濟體，僅次於美國、中國與德國。
印度目前的總體經濟環境被高盛（Goldman Sachs）等機構形容為「金髮女孩」（Goldilocks）階段：即經濟高速增長（預計FY2025-26增長7.3%），同時通膨受到控制（CPI回落至4%以下），經常帳赤字（CAD）亦縮窄至GDP的1.3%。這種宏觀穩定性吸引了創紀錄的外國直接投資（FDI）與投資組合資金流入，使其成為全球資金配置的新寵。 - 中國：政策轉向與結構轉型
2025年的中國經濟處於複雜的轉型期。房地產市場的去庫存壓力依然存在，但政府在下半年推出的涵蓋貨幣、財政及房地產的一攬子刺激計畫，成功穩住了市場預期。特別是針對地方政府債務化解的具體措施，釋放了財政空間。製造業，特別是「新三樣」（電動車、鋰電池、太陽能）雖然面臨歐美的貿易壁壘，但對「全球南方」國家的出口激增，彌補了部分缺口。全年GDP增長預計將達到5%左右的官方目標，顯示出強大的政策托底能力。
1.2 通膨路徑與央行對策：不同步的週期
2025年標誌著全球主要央行政策步調的徹底分化，這與過去幾年的「同步緊縮」形成了鮮明對比。
- 通膨回落的非線性：儘管全球整體通膨率從2024年的5.8%下降至4.4%，但服務業通膨依然具有黏性。這導致央行在決策時面臨「最後一哩路」的挑戰，特別是在勞動力市場依然緊繃的經濟體中。
- 套利交易的逆轉：由於日本央行轉向緊縮，而歐洲與其他新興市場央行轉向寬鬆，長期以來支撐全球資產價格的日圓套利交易（Yen Carry Trade）在2025年經歷了劇烈的平倉與再平衡。這導致了匯市的高波動性，並對新興市場貨幣造成了階段性壓力。
1.3 2025年總體經濟小結：韌性與脆弱並存
總體而言，2025年的全球經濟避免了硬著陸的惡夢，但並未進入強勁的擴張期。這是一種建立在大量財政赤字、地緣政治暫時妥協以及科技進步預期之上的「脆弱均衡」。對於企業與投資者而言，這意味著雖然系統性風險暫時被遏制，但區域性與結構性的風險（如貿易壁壘、債務成本）卻在上升。
第二部分：地緣政治與全球貿易新秩序——從對抗到防禦
2025年的國際貿易環境並未因全球經濟的復甦而變得更加自由化，相反，「安全」取代「效率」成為了全球供應鏈設計的首要原則。
2.1 美中關係：意外的「關稅休戰」協議
2025年11月，全球市場迎來了一隻巨大的「白天鵝」。在經歷了數月的緊張對峙後，美國總統川普（在其第二任期內）與中國國家主席習近平在韓國首爾達成了歷史性的《經濟與貿易關係協議》，被市場廣泛稱為「關稅休戰」（Tariff Truce）。
協議核心條款與戰略意圖
這份協議的達成並非基於雙方意識形態的和解，而是基於極其現實的經濟與政治考量。
- 關稅凍結與削減：
美方行動：美國同意將針對中國芬太尼前體化學品相關產品的關稅稅率從極高的懲罰性水準下調10個百分點，並暫停實施原定於年底生效的、針對廣泛消費品的「互惠關稅」（Reciprocal Tariffs）。這直接緩解了美國國內零售商在聖誕購物季前的成本壓力。
中方行動：作為回應，中國暫停了自2025年3月以來宣佈的所有報復性關稅，包括對美國農產品（大豆、玉米、豬肉）的加徵關稅。
- 關鍵礦產與出口管制：
這是協議中最具戰略意義的部分。中國承諾暫停實施其於2025年10月宣佈的、針對稀土、鎵、鍺、銻及石墨的全球出口管制措施。中國將向美國最終用戶及其全球供應商發放通用許可證（General Licenses），實質上解除了長達一年的供應鏈窒息。
作為交換，美國暫停實施針對中國海運、物流及造船業的301調查制裁措施一年。
- 採購承諾：
中國承諾在2025年的最後兩個月購買至少1200萬噸美國大豆，並在2026-2028年間每年購買至少2500萬噸。這為深受貿易戰之苦的美國農業州提供了直接的經濟利益。
市場影響分析
這一休戰協議為2026年的全球經濟提供了一個「可預測性窗口」。對於高度依賴中國稀土供應的西方科技與國防企業（如雷神、洛歇馬丁、特斯拉）而言，這解除了迫在眉睫的斷供威脅。對於中國而言，這為其國內經濟的結構性調整爭取了寶貴的外部穩定環境。然而，分析師普遍認為，這只是一種「戰術性停火」，美中科技脫鉤的長期趨勢並未改變，特別是在高階晶片與AI領域的限制依然存在。
2.2 歐盟的經濟安全戰略：綠色保護主義的興起
與美中關係的暫時緩和形成鮮明對比，歐盟在2025年開啟了針對中國的「新貿易戰線」，其核心戰場位於電動車（EV）與綠色科技領域。
電動車反補貼關稅落地
2025年10月，歐盟成員國正式投票通過了對中國進口電動車徵收反補貼關稅的決議。這是在原有10%進口關稅的基礎上，額外徵收 17% 至 35.3% 的反補貼稅。
- 動機：歐盟委員會的調查認定，中國電動車產業鏈（從電池到整車）受益於廣泛的政府補貼，這對歐洲本土汽車工業構成了「生存威脅」。數據顯示，中國品牌在歐盟電動車市場的份額在短短三年間從不到4%激增至2025年的27%以上。
- 影響：雖然關稅增加了中國車企的成本，但並未完全阻擋其步伐。比亞迪（BYD）、上汽名爵（MG）等企業透過在歐洲本土（匈牙利、西班牙）設廠來規避關稅，這種「以投資換市場」的策略正在重塑歐洲的汽車工業版圖。
碳邊境調整機制（CBAM）進入關鍵期
2025年是歐盟CBAM過渡期的最後一年。從2026年1月1日開始，進口商將必須購買CBAM證書來支付其進口產品（鋼鐵、水泥、鋁、化肥、氫氣、電力）中隱含的碳排放費用。
- 全球反彈：這一政策引發了主要貿易夥伴的強烈反彈。俄羅斯已在WTO提起訴訟，指控CBAM違反非歧視原則。印度與中國也在WTO貨物貿易理事會上多次提出異議，認為CBAM違反了《巴黎協定》中「共同但有區別的責任」原則，實質上是一種綠色貿易壁壘。
- 企業應對：為了應對CBAM，台灣、土耳其、印度等出口導向型經濟體在2025年加速了國內碳定價機制的建設，試圖透過在國內徵收碳稅來抵銷歐盟的收費（根據CBAM規則，若在出口國已支付碳價，可進行抵扣）。
2.3 RCEP全面實施：亞洲區域整合的深化
在保護主義抬頭的背景下，RCEP（區域全面經濟夥伴協定）成為了自由貿易的避風港。2025年，RCEP進入全面實施階段，其對區域經濟的整合效應開始顯現。
- 貿易創造效應：2025年前8個月，中國與東協（ASEAN）的雙邊貿易額達到創紀錄的6940億美元，同比增長9.7%。東協連續第五年成為中國最大的貿易夥伴。
- 供應鏈重構：RCEP統一的原產地規則（累積規則）極大降低了跨國企業在區域內佈局供應鏈的成本。大量中間品貿易在中國、越南、泰國與馬來西亞之間流動，形成了一個緊密交織的「亞洲工廠」。這不僅增強了亞洲供應鏈的韌性，也部分抵銷了歐美需求疲軟的衝擊。
第三部分：科技產業革命——AI的成本與效率之戰
2025年科技產業的主旋律並非單純的「性能突破」，而是一場關於「成本」與「效率」的革命。這場革命的源頭，出人意料地來自中國。
3.1 DeepSeek：打破矽谷壟斷的破局者
2025年初，中國AI新創公司**DeepSeek（深度求索）**發布了其DeepSeek-R1及後續的V3模型。這一事件被視為AI發展史上的分水嶺，其震撼程度不亞於2022年的ChatGPT時刻。
技術創新與市場衝擊
- 成本革命：DeepSeek最核心的突破在於極致的成本控制。據揭露，其訓練DeepSeek-V3的成本僅為約560萬美元，遠低於OpenAI GPT-4o估計的數億美元訓練成本。這得益於其創新的**混合專家模型（Mixture-of-Experts, MoE）架構與多頭潛在注意力（Multi-head Latent Attention, MLA）**機制。這些技術大幅降低了對顯存（VRAM）的需求和推理時的計算量，使得在算力受限（如受美國出口管制的H20晶片）的環境下訓練頂級模型成為可能。
- 開源策略：DeepSeek採取了激進的開源策略，將模型權重完全開放給全球開發者。這一舉動瞬間打破了閉源模型（如GPT-4, Gemini）建立的護城河，迫使Meta（Llama系列）與Mistral等競爭對手加速跟進。
- 資本市場震盪：DeepSeek的成功引發了華爾街對AI基礎設施投資邏輯的重新評估。投資者開始擔憂，如果更高效的軟體架構可以減少對硬體的依賴，那麼對Nvidia等昂貴GPU的無盡需求是否會退潮？這種擔憂在2025年初導致Nvidia及相關供應鏈股價一度暴跌，市值蒸發數千億美元，市場稱之為「DeepSeek衝擊」。
產業影響：AI的民主化
DeepSeek的出現加速了AI從「少數巨頭的遊戲」向「普惠技術」的轉變。
- 邊緣AI的爆發：由於模型效率的提升，將高性能大模型部署在個人電腦（AI PC）與智慧型手機上成為現實。聯想、小米等廠商在2025年推出的設備原生支援了端側推理，這無需依賴雲端算力，極大提升了隱私性與回應速度。
- 歐洲的反擊：受到DeepSeek的激勵，歐洲本土AI領頭羊Mistral AI在2025年推出了具備強大推理能力的Magistral模型，並與半導體設備巨頭ASML達成戰略合作，試圖在工業應用領域建立歐洲的AI主權。
3.2 騰訊Hunyuan：遊戲與內容生產的變革
在消費級應用領域，騰訊（Tencent）在2025年發布了Hunyuan 3D引擎與Hunyuan WorldPlay模型，展示了AI在數位內容創作（AIGC）領域的深厚潛力。
- 3D內容生成：Hunyuan 3D引擎允許用戶透過簡單的文字描述、圖片或草圖，在幾分鐘內生成高品質的3D模型資產。這將傳統需要數天甚至數週的3D建模過程壓縮至分鐘級，對遊戲開發、影視特效及電商展示產生了顛覆性影響。
- 虛擬世界構建：Hunyuan WorldPlay模型則更進一步，能夠生成可實時互動的虛擬世界。用戶不僅能生成場景，還能以第一人稱視角在AI生成的環境中探索。這被視為「元宇宙」概念在AI賦能下的重生，為遊戲產業開闢了全新的「AI原生遊戲」賽道。
3.3 半導體產業：從庫存調整到產能緊缺
2025年全球半導體市場走出了2023-2024年的庫存調整陰霾，進入了新一輪增長週期。
- 市場規模：預計2025年全球半導體銷售額將突破6000億美元，AI晶片（包括GPU及ASIC）貢獻了主要的增長動力，其市場規模預計達到1500億美元。
- 先進封裝瓶頸：儘管邏輯晶片產能有所緩解，但制約AI算力交付的核心瓶頸轉向了先進封裝（如TSMC的CoWoS）。與此同時，高頻寬記憶體（HBM）的需求持續爆炸，SK海力士與三星電子的產能被預訂一空，價格持續上漲。
- 設備投資：受惠於各國的晶片法案（CHIPS Act）及在地化生產需求，半導體設備支出在2025年保持高位，特別是在中國市場，為了應對潛在的制裁升級，成熟製程設備的採購量創下新高。
3.4 企業軟體：SAP的戰略併購
歐洲最大的軟體公司SAP在2025年展示了其轉型決心，透過一系列戰略收購強化其商業AI佈局。
- 收購WalkMe與SmartRecruiters：SAP分別收購了數位採納平台WalkMe與人才招聘軟體SmartRecruiters。這不僅是為了擴充產品線，更是為了獲得這些平台累積的海量用戶行為數據，以訓練其企業級AI助手Joule。
- Joule代理（Agents）：SAP推出了針對財務、供應鏈等特定場景的AI代理。這些代理能夠自動執行複雜的跨系統任務（如自動對帳、供應鏈風險預警），標誌著企業軟體從「記錄系統」向「行動系統」的進化。
第四部分：能源轉型與氣候經濟——理想與現實的拉鋸戰
2025年的能源市場充滿了矛盾：傳統能源在價格低迷中掙扎，而新能源則在政策扶持下試圖跨越商業化的「死亡之谷」。
4.1 原油市場：OPEC+的定價權危機
2025年對於石油輸出國組織（OPEC+）而言是挫敗的一年。布蘭特原油（Brent）均價滑落至 60-70美元/桶 區間，甚至在年底一度跌破60美元，創下自2020年以來的最低水準。
價格下跌的根源
- 非OPEC供給激增：美國頁岩油產量在2025年達到每日1360萬桶的歷史新高。同時，巴西、蓋亞那及加拿大的產量也大幅增加。這些非OPEC國家的增產完全抵銷了OPEC+的減產努力，導致市場長期處於「供給過剩」狀態。
- 需求結構性疲軟：中國作為過去二十年全球原油需求增長的引擎，其需求在2025年顯著放緩。這不僅是因為經濟轉型，更是因為電動車（NEV）與LNG重卡在中國的滲透率大幅提升，結構性地替代了汽柴油需求。
- OPEC+策略失效：面對價格下跌，OPEC+多次試圖透過延長減產來提振市場，但成員國（如伊拉克、哈薩克）的減產執行率不佳，加上市場對閒置產能（Spare Capacity）的擔憂，使得減產宣示邊際效應遞減。
4.2 氫能經濟：歐洲的豪賭與現實
歐盟在2025年繼續加大對氫能的押注，試圖將其作為脫碳戰略的核心拼圖。
- 氫能銀行第二輪拍賣：歐盟氫能銀行（European Hydrogen Bank）在2025年完成了第二輪競拍，選定了15個綠氫生產項目，總補貼金額接近10億歐元。這些項目主要分佈在西班牙、葡萄牙及北歐國家（芬蘭、挪威），顯示出南歐的光伏資源與北歐的風電資源正在成為歐洲的新能源中心。
- 補貼機制：中標項目獲得了每公斤氫氣最高0.6歐元（約0.65美元）的固定溢價補貼，為期十年。這旨在彌補綠氫與灰氫（化石燃料製氫）之間的成本差距，推動綠氫在工業（如化肥、鋼鐵）及航運領域的應用。
- 西班牙的崛起：西班牙憑藉其豐富的太陽能資源與完善的天然氣管網（可改造為輸氫管道），在2025年獲得了最多的氫能項目補貼。西班牙政府更進一步推出了4億歐元的國家配套資金，力圖將該國打造為歐洲的「綠氫工廠」。
4.3 太陽能與風能：產能過剩下的安裝潮
- 太陽能：2025年全球太陽能新增裝機量預計突破 500GW，再創歷史新高。中國依然是絕對的主力，貢獻了全球增長的60%以上。然而，光電產業鏈（多晶矽、矽片、模組）的價格在2025年持續低迷，導致歐洲本土製造商幾乎全軍覆沒，但也大幅降低了全球的綠色能源部署成本。
- 風能：離岸風電在歐洲和中國繼續擴張，但在美國則面臨高利率與供應鏈成本上升的挑戰，部分項目被迫取消或重新談判。
第五部分：大宗商品超級週期——K型分化
2025年的大宗商品市場展現了極端的兩極分化：代表「避險與貨幣」屬性的貴金屬一飛沖天，而代表「工業與電池」屬性的金屬則在谷底徘徊。
5.1 貴金屬：貨幣屬性的王者歸來
- 黃金：2025年是黃金的歷史性年份。金價全年上漲約 60-70%，突破 4,000美元/盎司 大關，創下自1979年以來的最佳年度表現。
央行購金：驅動金價上漲的最重要力量來自全球央行（特別是中國、印度、土耳其及中東國家）。在美債供應過剩及地緣政治風險上升的背景下，各國央行加速「去美元化」，將外匯儲備多元化至黃金。數據顯示，2025年央行購金量持續維持在每季度數百噸的歷史高位。
避險與債務擔憂：美國國債規模突破40兆美元，利息支出佔財政收入比重攀升，引發了市場對法定貨幣長期購買力的深層擔憂。黃金作為「終極貨幣」的地位被重新確認。
- 白銀：作為黃金的「影子」，白銀在2025年表現更為瘋狂，全年漲幅接近 150%，價格突破 80美元/盎司。除了跟隨黃金的貨幣屬性外，白銀在太陽能光電板（PV）製造中的工業需求激增，導致實物白銀出現嚴重的供需缺口。
5.2 關鍵礦產：電池金屬的去庫存陣痛
與貴金屬的狂歡形成鮮明對比，鋰、鈷、鎳等電池金屬在2025年經歷了痛苦的熊市。
- 鋰與鈷：雖然價格在2025年底出現企穩跡象，但全年依然處於低位。以碳酸鋰為例，價格在7萬-8萬人民幣/噸的區間徘徊，遠低於2022年的高峰。
供給過剩：阿根廷的鹽湖提鋰項目與非洲的鋰輝石礦山在2025年集中投產，導致供給大幅增加。
技術替代：鈷的需求更是受到結構性打擊。磷酸鐵鋰（LFP）電池因其成本優勢與安全性，在電動車市場的份額持續擴大，這種不含鈷的電池技術路線使得鈷的長期需求邏輯受到挑戰。鈷價跌至2016年以來的最低點，導致美國唯一的鈷礦項目（Jervois）被迫停工。
- 戰略儲備機會：儘管價格低迷，但各國政府開始意識到低價是建立戰略儲備的良機。美國政府在2025年提議建立關鍵礦產的「價格下限」（Price Floor）機制，以保護本土礦商免受市場崩盤的影響。
第六部分：全球股市深度復盤（美台以外）
2025年全球股市並未因經濟的平庸增長而停滯，反而出現了明顯的板塊輪動與價值回歸。資金從過度擁擠的美國科技股部分外溢，推動了歐洲「舊經濟」與亞洲新興市場的重估。
6.1 歐洲股市：舊經濟的逆襲
英國 FTSE 100 (+21.5%)
- 表現：英國富時100指數在2025年創下了自2009年以來的最佳年度表現，漲幅超過21.5%。
- 驅動邏輯：FTSE 100曾因缺乏科技股而被詬病，但在2025年，其高權重的礦業、能源、銀行與防務板塊成為了最大的優勢。
礦業巨頭：Fresnillo（全球最大原生銀生產商）股價翻了四倍，成為年度表現最佳成分股，直接受益於金銀價格飆升。Antofagasta（銅礦）也因銅的長期短缺預期而大漲。
銀行股：Barclays、Lloyds 與 NatWest 等銀行股受惠於高利率環境下的淨利差（NIM）擴大，以及大規模的股票回購計畫，股價漲幅均超過60%。
防務股：Rolls-Royce 與 BAE Systems 持續受惠於歐洲地緣緊張局勢帶來的國防訂單激增，Rolls-Royce股價連續第三年翻倍。
德國 DAX 40 (+23%)
- 表現：德國股市無視國內經濟的衰退，創下2019年以來最佳表現，突破24,000點大關。
- 驅動邏輯：德國股市展現了與實體經濟的脫鉤。
SAP：作為歐洲市值最高的科技公司，SAP受惠於企業AI轉型需求，貢獻了指數漲幅的很大一部分。
Rheinmetall（萊茵金屬）：作為德國國防工業的龍頭，因德國增加國防預算及烏克蘭戰爭的持續需求，其股價在2025年上漲超過150%，成為市場焦點。
法國 CAC 40 (+12%)
- 表現：漲幅相對落後，約12%。
- 驅動邏輯：奢侈品板塊（如LVMH, Kering）因中國消費需求復甦緩慢而表現平平，拖累了大盤。但國防股（Thales +65%）與銀行股（Société Générale +152%）表現亮眼，填補了部分缺口。
6.2 亞洲股市：結構性牛市的延續
日本 Nikkei 225 (+26%)
- 表現：日經225指數連續第三年上漲，突破 50,000點 大關，徹底擺脫了「失落三十年」的陰影。
- 驅動邏輯：
治理改革：東京證券交易所（TSE）推動的「P/B值改革」持續發酵，迫使企業加大分紅與回購力度，提升了股東回報率（ROE）。
半導體復甦：與半導體設備相關的股票（如Tokyo Electron, Advantest）受惠於全球晶片產能擴張及日本政府對半導體產業的巨額補貼。
印度 Nifty 50 (+10.5%)
- 表現：印度股市實現了史無前例的「連續第十年上漲」，Nifty 50指數上漲約10.5%，雖然漲幅不如歐日，但展現了極高的穩定性。
- 驅動邏輯：
內資主導：強勁的國內系統性投資計畫（SIPs）資金流入，抵銷了外資因估值過高而階段性撤出的壓力。
板塊表現：基礎設施、公共部門銀行及汽車製造業是主要的領漲板塊。隨著印度被納入更多全球債券指數（如JP Morgan與Bloomberg指數），其金融市場的深度與廣度顯著提升。
中國 CSI 300 (+18%) 與 香港 Hang Seng (+28%)
- 表現：經歷了年初的低迷後，中國股市（CSI 300）與香港股市（恆生指數）在下半年迎來了報復性反彈，分別上漲18%與28%。
- 驅動邏輯：
政策轉向：中央政府推出的特大規模刺激計畫，直接針對房地產去庫存與地方債務化解，極大改善了市場風險偏好。
DeepSeek效應：中國AI技術的突破提振了科技股信心，騰訊、阿里巴巴等互聯網巨頭重獲外資青睞，股價大幅回升。
貿易休戰：年底的美中協議移除了最大的外部不確定性，推動了出口導向型企業的估值修復。
6.3 關鍵企業動態（非美台）
第七部分：2026年戰略展望與風險提示
7.1 展望：新均衡的確立
- AI落地年：2026年將是AI從「訓練」轉向「推理」的關鍵年份。隨著DeepSeek等高效模型的普及，以及Mistral等歐洲模型的成熟，企業端的AI應用將大規模落地。軟體與服務業的生產力提升將開始顯現，這將部分緩解已開發國家勞動力短缺的壓力。
- 歐洲復甦：隨著降息效果的滯後顯現及能源轉型項目的啟動（特別是氫能項目進入建設期），歐洲經濟有望在2026年下半年迎來週期性復甦。德國製造業PMI有望重回擴張區間。
- 印度紅利：印度將繼續享受其人口紅利與供應鏈轉移紅利，預計將連續多年成為全球增速最快的大型經濟體。對於全球投資者而言，印度將從「戰術性配置」轉變為「核心資產」。
7.2 風險：陰雲未散
- 貿易戰2.0的陰影：美中關稅休戰僅為期一年（至2026年底）。若後續談判破裂，或者川普政府決定重啟極限施壓，2026年下半年全球市場可能再次面臨劇烈波動。此外，歐盟CBAM的實施與反制措施可能引發新的貿易摩擦。
- 債務問題：高利率環境雖然結束，但其遺留的龐大債務成本依然壓制著歐美政府的財政空間。法國、義大利等高負債國家的主權債務風險依然存在，任何財政紀律的鬆動都可能引發債券市場的動盪。
- 地緣政治黑天鵝：烏克蘭危機與中東局勢的演變依然不可預測。任何衝突的升級都可能瞬間逆轉能源價格的疲軟態勢，引發通膨的二次反彈。
結語：
2025年並非風平浪靜，但全球經濟體系證明了其在裂痕中自我修復的能力。對於投資者與決策者而言，關注點應從單純的「增長速度」轉向「增長質量」與「安全性」。在去全球化與再全球化並存的時代，配置具備結構性優勢的資產（如印度的成長、日本的改革、歐洲的國防與能源轉型龍頭、以及作為終極避險的黃金）將是應對未來不確定性的最佳策略。
附錄：關鍵數據概覽表
