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台積電（2330）法說會重點整理
－2025年第四季 (4Q25) 營運實績
- 營收：新台幣 1.05 兆元｜QoQ+5.7%｜YoY+ 20.5%（美元營收 337.3 億美元）。
- 毛利率：62.3%（大幅優於預期及財測，公司表示係因產能利用率高、有利的匯率及成本優化效果所致）。
- 營業利益率：54.0%。
- 每股盈餘 (EPS)：19.50 元（優於市場預期）
- 全年每股盈餘（EPS）： 66.25 元。
- 製程別營收占比：3nm (28%)、5nm (35%)、7nm (14%)。先進製程（7nm及以下）合計佔 77%。
- 平台別營收占比：HPC (55%)、手機 (32%)、IoT (5%)、車用 (5%)。HPC（高效能運算，包括AI晶片、伺服器業務）業務仍為公司銷售主力。
－2026年第一季 (1Q26) 財務指引
- 美元營收：預估 346 ~ 358 億美元（中位數季增 4%，年增 38%）。
- 毛利率：預估 63% ~ 65%（遠高於市場預期的 60-61%）。
- 營業利益率：預估 54% ~ 56%。
－2026年全年展望與長期財務指引
- 美元營收成長率：預估年增接近 30%（優於晶圓代工產業平均的 14%）。
- 2024-2029年年均複合成長率（CAGR）：預估值上修至25%（原為15-20%）。
- AI 相關營收的年均複合成長率（CAGR）：預估值上修至 54-59%（原為44-46%），顯示AI仍為公司未來主要成長動能，且超出預期地強勁。
- 長期毛利率目標：由 53% 上修至 56% 以上。
- 資本支出 (Capex)：2026年預估 520 ~ 560 億美元（大幅優於市場預期的 460-500 億美元），公司表示資本投資將配置 70-80% 先進製程、10-20% 先進封裝/測試/光罩、10% 特殊製程。近三年資本支出達1,010億美元，預計未來三年還會顯著增加。
－法說會 Q&A
- Q：是否擔心 AI 泡沫？
AI 需求是真實的 (Real)。 管理層詢問過CSP 客戶，對方表示已透過AI獲得投資回報，並觀察到 AI 逐漸進入日常生活。雖然無法預測循環長度，但深信 AI 是大趨勢，未來幾年將持續強勁成長。
- Q：美國廠進度與良率？
- 良率：亞利桑那（AZ）廠良率極佳，與台灣廠相當。
- 進度：因應客戶（尤其是 AI 客戶）強勁需求，AZ 第二座廠進度提前，並已規劃超大晶圓廠群落（Gigafab Cluster ）以降低營運成本。
- 毛利率影響：海外廠初期稀釋毛利率約 2-3%，長期約 3-4%，但在可控範圍內。
- Q：AI 資料中心的電力供應是否會限制成長？
真正的瓶頸是「晶片產能（Silicon capacity）」而非電力。客戶早在 5-6 年前就規劃電力，且美國在供電與冷卻系統上準備良好。台積電比較擔心的是台灣的電力供應。
- Q：2nm 需求與量產時程？
2nm 需求非常強勁（比 3nm 初期更強），4Q25 將在新竹與高雄量產，預計 2026 年放量。A16 預計 2H26 量產。
- Q：先進封裝佔比？
2025 年佔營收約 8%，預計 2026 年將超過 10%。成長速度高於公司平均。
- Q：傳聞縮減成熟製程？
證實正在縮減部分 6 吋與 8 吋產能，將資源優化配置（轉作先進封裝或特殊製程），但不會完全退出，仍會支持客戶需求。
- Q：是否擔心 Intel 18A 的競爭？
不擔心。 半導體技術極其複雜，從設計到量產需數年時間，台積電有信心維持技術領先與市佔率。
- Q：晶圓漲價趨勢？
隨著新製程（N2/A16）佔比提升，平均銷售單價（ASP）將自然增加。定價策略是為了反映成本上升（通膨、設備）並維持健康的獲利以持續投資。
「邏輯投資」觀點
－從上游供應商角度消除AI泡沫疑慮
這一場台積電2026年開春的法說會，具有歷史性意義，不僅在於公司提出了破紀錄的520-560億美元資本支出，其說明與指引也暫時打消了市場對於「AI泡沫」的疑慮。
總裁魏哲家是這樣說的：
你們想問我們的AI需求是否真實？我也對此感到非常緊張。
我們正投入520億至560億美元的資本支出，如果我們不謹慎行事，這對台積電來說將是一場「大災難」。
顯然魏哲家有記取2022年半導體產業庫存去化的教訓，後來他提出幾個觀察點：
- 過去三、四個月花了大量時間跟客戶、以及客戶的終端客戶密集交流，目的就是要確認AI需求是否真實存在。
- 在與主要雲端服務供應商（CSP）逐一溝通後，他對AI需求的真實性更有把握。因為對方拿出具體證據，證明AI已實際帶動業務成長並創造財務回報。
- AI不只是存在，而且正逐步融入日常生活，台積電將其視為長線「巨大趨勢」。
- 至於半導體景氣能否連續多年維持強勁，魏哲家坦言「老實說我不知道」，但他認為AI發展看來將延續多年。
其實這就是「長鞭效應」的困境，作為上游生產晶片的台積電，無法完整掌握下游終端的真實需求狀況，他只能從客戶端給出的展望與觀察，在模糊之中判斷未來的趨勢。
但我認為台積電在「謹慎」的立場中，仍提出超出市場預期的資本支出規模，這其實打破了市場對於AI泡沫的短期疑慮，因為這些資本支出不會立刻變成產能，預計要到2028年至2029年才會轉換成產能，這代表下游客戶對2028年之後的晶片需求仍有信心，推測是著眼於AI、機器人、自駕車、無人機、太空航太產業的更多商機。
魏哲家也說客戶已經預訂2nm產能，需求相當強勁，顯示目前仍是客戶搶產能，而供需失衡的緊繃狀態將持續到2027年。
－拆解成長率指引，台積電仍看好非AI
台積電法說會更新了幾組指引：
- 2024-2029年 AI 營收年均複合成長率（CAGR）預估值上修至 54-59%
- 2024-2029年營收年均複合成長率（CAGR）預估值上修至25%
- 2025年 AI 相關營收占比提升至 17-19%
以 2025 年 AI 營收佔比 19% 來基準，代表目前仍有多達 81% 的營收來自「非 AI 業務」，在已知上述 AI 營收與整體營收年均複合成長率的情況下，我們可以推得：
