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本文寫得很倉促，因為我還有新書出版的事情要忙，最近在改稿，如果內容有出錯，請讀者多包涵。
本案簡單整理1/27法說會重點，另外也會嘗試估算旺宏（2337）2026-2027年的預估獲利，但這裡要強調估算「一定不準」，因為報價未來怎麼走很難說（我會提出我的假設），而產能何時開出來，以及客戶的驗證狀況、下單情形等也都存在變數，但我想應該仍可以提供讀者一個基本的判斷依據。
旺宏（2337）法說會重點整理
1. 財務營運概況
- 4Q25 財報表現：
- 營收： 新台幣 77.29 億元 (季減 6%，年增 31%)。雖逢傳統淡季，但整體需求強勁回升。
- 毛利率： 24.2% (季增 10.7 個百分點，年增 11.1 個百分點)。大幅回升主因是存貨跌價損失回沖利益約 5 億元以及產品組合改善。
- 營業淨利率： -5.1% (較上季 -13.9% 大幅改善)。
- 稅後 EPS： -0.16 元 (仍處虧損，但較上季 -0.47 元及去年同期 -0.84 元顯著收斂)。
- 2025 全年表現：
- 全年營收： 288.8 億元 (年增 12%)。
- 全年 EPS： -1.77 元。
2. 三大產品線狀況
- NAND Flash / eMMC：
- 營收表現： Q4 營收季增 25%、年增高達 213%。營收佔比由 16% 提升至 21%。
- 市場狀況： 因國際大廠 (如三星) 退出 MLC/eMMC 市場，導致供應嚴重短缺。
- 營運策略： eMMC 成為公司未來主力成長動能。目前 SLC NAND 與 eMMC 庫存極低，出貨多為新產品。
- NOR Flash：
- 營收表現： Q4 營收季增 9%、年增 41%。營收佔比 61%。
- 市場狀況： 市況落底回升，高密度產品 (55nm) 在伺服器 (Server)、AI 及通訊應用需求強勁，出貨量接近疫情後高峰。
- 應用別： 電腦相關季增 15%、通訊相關季增 20%，車用則持平 (-1%)。
- 技術進程： 3D NOR 開發進度遞延兩年，主因是需長時間與客戶驗證，且目前產能優先支援需求孔急的 NAND/eMMC。
- ROM：
- 營收表現： Q4 進入傳統淡季，營收季減 56%。
- 展望： 確認已打入任天堂 Switch 2 供應鏈，但遊戲卡匣市場受數位下載以及缺乏大作等因素影響，整理仍有壓力。
3. 重大資本支出與擴產計畫
- 重啟投資： 公司決定釋出 220 億元 資本支出（原為疫情期間董事會通過的 400 億預算，當時僅執行 180 億，現重啟剩餘額度），將全力擴充產能以搶佔大廠退出後的 MLC/eMMC 市場缺口。
- 產能規劃：
- 12 吋廠產能預計由目前的月產 2 萬片擴充至 3 萬多片（增加約 1 萬片），擴充之產能將主要用於生產 MLC NAND（供 eMMC 使用）。
- 目前稼動率已接近滿載（100%）。
- 產能配置轉變：
- 過去： 12 吋廠以 NOR Flash 為主 。
- 未來： 擴充的 1 萬片產能將全數投入 MLC NAND。未來 12 吋廠的產品組合預計調整為 NOR 與 NAND 各半（50%：50%）。
4. 未來展望與 Q&A 重點
- 旺宏具特殊地位：
三星宣布停止供應/生產 MLC NAND，對市場造成巨大衝擊，在大廠退出後，目前市場上能提供高密度 MLC NAND (包含 19nm 2D、48/96 層 3D) 的供應商只剩下旺宏 。公司目標成為該領域（4GB~32GB 容量區間）的全球最大供應商。
- 16GB eMMC： 已經開始量產放量 。
- 32GB eMMC： 預計2Q26季底量產。
- 價格趨勢／競爭情形： 因為新建廠需要 2-3 年時間，而大廠停產或減產，因此預期MLC NAND 短缺與漲價趨勢將延續。旺宏已有廠房，而且SLC 與 MLC 的設備在 2D、SLC、MLC 之間具有高度的共通性，ROM 的本質也就是 NAND Flash，因此公司可以針對製程與設備進行轉換，具有彈性。
- 毛利率展望：NOR Flash、NAND都是高毛利產品，因此毛利率一定可以恢復過往高水準。
- eMMC驗證：晶圓投片後約需三個多月才能產出。eMMC在一般情況不需要重新驗證，除非是過去沒有合作過的客戶才需重新做驗證，另外因為生產在同一座工廠進行，也不需要額外的製程認證。新的投片至少需一季後才會產出。
- Nvidia 發表 KV cache 技術，使得NAND大缺貨，公司認為2026、2027都會非常忙碌，這裡暗示公司打入輝達的AI推論領域。
eMMC／MLC NAND的應用領域
－車用電子
- 應用場景： 車載資訊娛樂系統、數位儀表板、導航系統、ADAS 輔助駕駛的數據儲存等。
- 趨勢： 雖然高階電動車（如 Tesla 等）轉向更高階的 UFS 或 NVMe SSD，但中低階車款以及商用車仍大量使用 eMMC，因為其技術成熟且能耐高溫震動。
- 車用環境對資料保存期限 (Data Retention) 要求極高，MLC (每單元儲存 2 位元) 的壽命與穩定性遠優於消費級的 TLC/QLC。
－工業自動化與醫療
- 應用場景： 工業控制電腦、醫療檢測儀器、嵌入式開發板等。
- 特點： 這些設備因為一用就是 5-10 年，強調耐用性與穩定性。大廠退出 MLC 造成此領域恐慌性缺貨，因為他們無法輕易轉換到低耐用度的 TLC NAND。
－網通與 IoT 裝置
- 應用場景： Wi-Fi 路由器、5G 基地台設備、智慧音箱、機上盒等。
- 特點： 這些裝置需要「開機即用」且體積小，eMMC 的特性相對適合。隨著 AIoT 裝置增加，對小容量 (4GB-32GB) 的儲存需求其實有所增加。
－消費性電子產品
- 應用場景： 智慧電視、低價筆電、穿戴式裝置、低階智慧型手機等。
- 特點： 因成本敏感度極高，高階的 UFS 控制器太貴，因此仍使用 eMMC。
eMMC／MLC NAND的市場規模
全球 NAND Flash 市場規模歸估約在 600 億美金以上，主要由 TLC與 QLC構成。
MLC 已轉變為利基型市場，預估規模約為 31 億美元（約 990 億新台幣），約佔全球 NAND Flash 市場整體的 5 %。
從這個角度也可以理解為何三星選擇停產，而美光、鎧俠、SK海力士也無意擴產，另外根據網路上查到的資料，三星在MLC的市佔率約34%、其次是美光21%、鎧俠17%。
而根據TrendForce 1月7日發布的最新研究，其預估2026年全球MLC NAND Flash產能將年減41.7%，跟上述三星的市佔率對得起來，一方面顯示三星停產對整個產業帶來的衝擊，另一方面也代表其他龍頭也可能變相減產。
這裡值得思考的是，旺宏認為自己有機會成為這個領域的市佔率龍頭，也會是三星停產釋出需求的最大受惠者，那三星停產會造成MLC產能減少41.7％，旺宏能拿到多少份額呢？
假設市場規模不變（有可能是單價上升、出貨量下降，因為客戶也可能改變規格）：
- 市佔率 30%：297億元
- 市佔率 25%：247.5億元
- 市佔率 20%：198億元
考慮到旺宏2025年營收為288.8億元，從上述的推論可知，eMMC/MLC大廠退出與市場重新洗牌，對旺宏帶來的貢獻非常可觀。
投資思考重點
- eMMC/MLC NAND 因三星宣布停產，其他大廠減產，高密度產品市場上只剩下旺宏能做，導致缺貨非常嚴重，產能「即開」、「即滿」、「即銷」，幾乎沒有庫存（顯示需求相當強勁）。
- 公司預計投入220億增加1萬片12吋產能，全部都是eMMC/MLC NAND，因為廠房已經有了，相較於其他競爭對手，他們光是建新廠就要花2-3年的時間，這裡暗示旺宏未來成為市場龍頭的時間會很長，定價能力可能會超乎市場想像。公司也表示未來可望成為這個領域的全球最大供應商。
- eMMC 漲價幅度可觀，以下圖16GB規格為例，最新 1/27 報價對比12月同期漲幅高達60%，對比11月同期漲幅已經翻倍，價格曲線陡峭顯示供需吃緊狀況惡化，合理預期2月份仍會有大幅度上漲，雖然這只是「現貨價」，不能完全對比「合約價」，但合理預期「合約價」的漲幅應該也會很可觀。
- NOR Flash需求也很強勁，「中微半導體」已經發出即刻漲價函給客戶，提到MCU、NOR漲幅15-50%。而市場目前看NOR，則是認為第一季漲價幅度會落在30-100%，業界有傳出看好NOR Flash漲價幅度高於DRAM，因此旺宏在本次法說會澄清不會減產NOR，以及保有NOR庫存，可望享有漲價利益，並帶動毛利率持續成長。
極簡版獲利預估
根據漲價幅度、產能擴張進度，這裡估算兩個版本（樂觀版／普通版），但要注意的是，這都不是很精細的預估，因為不論是漲價還是產能擴張速度，變數實在很多，特別是「普通版」，我不希望讀者將其誤解成是「保底獲利」，這是錯誤的認知；因為即便是「普通版」，也藏了很多個人樂觀的假設在裡面，請讀者當作參考就好，況且現在是「動能盤」，獲利預估對於投資決策的幫助還是相對有限。
