追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change):
- 從「谷底復甦」轉向「結構性爆發」：投資論述已從 2025 年初的「尋求谷底反彈」完全轉向「AI 驅動的結構性成長」。市場共識已確認欣興在 AI 伺服器（GPU/ASIC）載板的 Tier 1 地位。
- 定價權邏輯強化：原先視為風險的 T-Glass 與高階 ABF 產能短缺，現已被確認為欣興提升議價能力與毛利率的關鍵護城河。市場開始給予其類似 IP 或 AI 運算股的高本益比評價 (Re-rating)。
- 資本支出即信心指標：管理層將 2026 年資本支出大幅上調至 254 億元，並預下 2027 年設備訂單，此舉消除了市場對長期訂單能見度的疑慮。
- 財務推算更新 (Financial Model Update):
- 2025 (FY+1) 獲利落底：EPS 預估約 3.58 元，營收年增約 13.8%，確認為轉型過渡期。
- 2026 (FY+2) 獲利倍增：基於光復廠與楊梅廠產能滿載及 ASP 上漲，EPS 預估均值大幅上修至 10.03 元，營收預期成長 25-28%。
- 2027 (FY+3) 續創新高：受惠於泰國廠加入與 AI 平台換代（Rubin），EPS 預估區間落在 17.83 - 21.87 元，顯示成長動能具備延續性。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
- 價值中樞顯著上移：因 EPS 預估翻倍及 Beta 風險溢酬被成長性抵銷，長期內在價值（公允）由原先的 180-200 元區間上修至 375 元。
- 戰術區間重定：短期戰術參考區間調整為 350 元 - 450 元。目前股價 347.5 元位於此區間下緣，隱含市場正從「半信半疑」轉向「全面擁抱」高成長預期。
- 風險屬性改變：投資屬性由「深度價值」轉為「動能成長」。安全邊際不再來自低本益比，而是來自優於預期的營收動能與良率改善。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
- 營收動能確認：2025 年 11 月營收創 36 個月新高，且 2026 年 1 月營收動能延續，打破傳統淡季效應。
- 資本支出 (Capex) 大增：董事會通過 2026 年資本支出預算追加至 254 億元，明確指向高階 ABF 與 AI HDI 擴產。
- 策略性融資完成：完成現增與可轉債籌資近 94 億元，聯電 (2303) 以策略投資人身分折價入股，強化半導體上下游結盟關係。
- 材料供應鏈動態：日東紡 (Nittobo) 擴產進度與 T-glass 報價走勢，持續成為影響 ABF 供給與毛利率的關鍵變數。
