一、 公司概況與重點 (Company Profile & Highlights)
- 業務定位： 專注於「邊緣 AI 運算 (Edge AI Computing)」與「強固型無風扇工業電腦」**。不同於傳統 IPC 廠商，宸曜鎖定嚴苛環境下的高算力需求（如自動駕駛、軍工、戶外檢測）。
- 營運亮點： 2025 年前三季累計營收年增 24%，成長率位居工業電腦（IPC）業界前三名，顯示其 AI 與垂直市場策略奏效。
- 技術護城河： 擁有解決高階 GPU（如 NVIDIA RTX/Jetson）在極端溫度下散熱的專利技術，並具備軍規（MIL-STD）、防水（IP69K）及防爆認證能力。
資料來源:2025.11法說會簡報
二、 主要產品/服務與特殊優勢 (Products & Unique Selling Points)
宸曜的產品策略從通用型轉向「高含金量」的垂直應用，有效避開紅海競爭：
1. 垂直市場應用電腦 (Vertical Market) - [年度最強亮點]- 成長爆發： 2025 前三季營收年增 148%，營收佔比首次突破 20%（達 21%）。
- 應用場景： 專注於國防軍工（Defense）、車載電腦、軌道交通。
- 特殊優勢： 取得軍規認證（MIL-STD-461G/1275E），毛利率區間高達 40-60%，優於平均水準。
2. AI 邊緣運算電腦 (Edge AI Computing)
- 營收主力： 佔比達 42%（Q3 單季達 46%），年增 32%。
- 特殊優勢： 深耕自動駕駛近 10 年，目前自動駕駛專案約佔 AI 營收的 30%。支援 NVIDIA Jetson 及高階 X86+GPU 架構，能處理多模態（影像+文字）的複雜模型。
3. 強固型無風扇電腦 (Rugged Fanless)
- 營收基石： 佔比約 37%，雖年減 6%，但仍是公司穩定的現金流來源，應用於一般自動化與機器視覺。
資料來源:2025.11法說會簡報
三、 財務與營運表現 (Financial & Operational)
- 營收表現：
- 2025 Q3 單季： 4.54 億元 (QoQ +8%)。
- 2025 前三季累計： 12.91 億元 (YoY +24%)。
- 獲利能力：
- 毛利率： 前三季平均約 43%，長期維持在 40% 以上高水準。Q3 受惠匯率貶值與存貨回升利益，毛利表現穩健。
- EPS：
- 2025 Q3： 2.84 元（業外匯兌轉正）。
- 2025 前三季： 5.79 元（優於去年同期 5.53 元）。
- 註：匯率波動對 EPS 負面影響約 1.5~2 元，若排除匯率因素，本業獲利成長幅度更大（營業利益年增 37%）。
- 區域表現： 美國 (+47%) 與中國 (+57%) 成長最強勁，分別受惠於國防專案與自動駕駛需求。
資料來源:2025.11法說會簡報
資料來源:goodinfo
四、 產業趨勢與展望 (Industry Outlook)
- 邊緣 AI 高速成長： 相較於整體 IPC 市場僅 5-6% 的成長，邊緣 AI 硬體市場預估有 22% 的年複合成長率，宸曜正處於此風口。
- AI 推論 (Inference) 落地： 市場從雲端訓練轉向邊緣推論，且模型走向「多模態」，對邊緣端的 GPU 算力與散熱要求大幅提升。
- 國防預算增加： 地緣政治導致歐美各國國防預算佔 GDP 比重提升（3-8%），國防自動化與 AI 化成為剛需，專案週期縮短且預算增加。
- 人形機器人： 處於早期階段（類似 10 年前的自駕車），目前聚焦於「分眾市場」的控制器開發，預期 2-3 年後才會有顯著營收貢獻。
資料來源:2025.11法說會簡報
五、 成長動能與策略 (Growth Drivers & Strategy)
- 國防軍工 (Defense)： 歐美（德、法、英、美）國防專案經過 3-4 年耕耘開始開花結果，預期 2026 年持續雙位數成長，是毛利與營收的雙重引擎。
- 美國製造 (Made in USA)： 因應川普政策與半導體回流，美國子公司將擴大營運，爭取在地自動化與半導體檢測商機。
- 亞洲復甦： 2024 年遞延的智慧城市與科技執法專案，預計在 2025/2026 年重啟，帶動亞洲市場恢復雙位數成長。
六、 法人與機構評價 (Analyst Views & Valuation)
- 評價觀點：
- 成長性優於同業： 在工業電腦產業普遍去庫存、成長停滯的 2025 年，宸曜繳出 +24% 的成績單，顯示其產品具備高度差異化。
- 質變： 營收結構中「垂直市場（軍工）」與「AI」合計佔比超過 60%，公司已非傳統 IPC 廠，應享有較高的本益比（P/E）評價。
- 觀察重點：
- 匯率： 獲利受台幣升值影響顯著，需關注匯率避險狀況。
- 毛利率維持： 原物料（記憶體/SSD）漲價是否能順利轉嫁，維持 40% 以上毛利是關鍵指標。
七、 主要風險 (Key Risks)
- 匯率波動風險： 公司出口佔比極高，2025 上半年曾因匯損吃掉大幅獲利，若台幣強升將衝擊 EPS。
- 地緣政治風險： 中國市場佔比仍有 17%（且高成長），需留意美國對 AI 晶片出口禁令是否進一步擴大至邊緣運算設備。
記憶體漲價： DDR5 與 SSD 價格上漲，雖目前庫存充足（>2季），但長期若無法完全轉嫁將影響毛利。
八、本筆記與其他研究報告不同之處 (Key Differences of The Memo from Other Researches)
- 垂直市場（軍工）爆發力的「實證」而非「預期」：
- 過往報告（2025/06）： 多數券商當時僅預測國防/軍工將是成長動能，重點仍多放在通用型邊緣 AI 的成長。
- 本篇筆記獨家： 揭露了垂直市場（含軍工）年增 148% 的驚人實績，且營收佔比首度突破 20%。這證實了軍工專案已從「題材面」轉化為實質的「獲利收割期」，成長力道遠超乎半年前市場的普遍預估。
- 獲利結構的「還原真相」：
- 過往報告： 僅提及匯率影響毛利。
- 本篇 Memo 獨家： 經營團隊明確量化了 2025 前三季匯率波動對 EPS 的負面影響高達 1.5~2.0 元。這意味著若排除匯率干擾，其本業獲利能力（EPS 潛力應在 7.5 元以上）遠被財報表面數字（5.79 元）低估，這是單看 EPS 數字無法發現的隱藏價值。
- 對「人形機器人」題材的現實校正（Reality Check）：
- 過往報告： 部分報告以「RobotAI 具亮點」為題，易讓投資人誤判為短期利多。
- 本篇 Memo 獨家： 經營團隊在法說會中坦言，機器人目前處於「百家爭鳴」的早期階段（類似 10 年前的自駕車），並明確給出時間表——預計 2-3 年後才會有顯著營收貢獻。這點出了短期內不應對機器人營收抱有過高期待，投資節奏需放長線。
- 亞洲市場的「遞延紅利」：
- 過往報告： 多聚焦於歐美市場的高成長。
- 本篇 Memo 獨家： 揭露了亞洲/台灣智慧城市專案的「遞延效應」。這些原定 2024 發酵的專案推遲至 2025/2026 年，反而為 2026 年提供了一個額外的、高確定性的成長墊腳石，這是在先前報告中未被充分計入的利多。
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