前言
(為求文章完整性，部分內容可能與前文重複，敬請見諒)
最早開始關注Ondas是在2025年9月底。當時對這間公司並不是那麼熟悉，但網路討論的聲量不少，也知道這是一間透過持續併購的方式快速進入無人機市場的美國公司。
最近由於公務的關係，必須研究歐洲國防產業的動態，無意間發現無人機技術的重要性不僅體現於戰場前線，同時也對邊境巡邏與關鍵基礎設施保護帶來深刻的影響。
前面我們提到，俄羅斯的威脅加上美國反覆的態度，讓北約與歐盟國家認知到國防自主性的重要性。未來，持續攀升的軍費支出不僅用於強化彈藥與裝甲載具的產能，同時也用於發展新興科技。其中，俄羅斯、烏克蘭以及以色列的經驗，清楚地傳遞了電子戰、無人機、AI的重要性，或許是未來決定戰場勝負的分水嶺。
歐爾麥特
產業概況
UAS - 攻擊之矛
前面提到，無人機根據重量、飛行高度、任務性質主要可以分為三個類別，其中90%的攻擊與偵查主要都集中在 Class I 與 Class II。對操控者而言，這個類別的無人機不僅便宜，同時其體積小、快速移動的特性，使得傳統雷達很難進行追蹤或定位。
近年來，歐洲各地陸續發生不明無人機入侵領空的事件，受害者包括了德國、挪威、比利時、立陶宛等地。這些無人機不僅會出現在軍營、發電站上空，還會出現在民用機場周邊，迫使機場必須暫時關閉，直到無人機被擊落或離開後才能恢復運作。
雖然大家都把矛頭指向俄羅斯，但無論主事者是誰，這些事件帶來的經濟與軍事上的疑慮，已經讓各國體認到無人機的重要性。尤其是在俄烏戰場前線，當一台價值幾千美元的無人機能夠透過攜帶炸藥的方式，癱瘓敵方數千萬美元的戰車與裝甲車時，我們就應該明白，無人機的應用不只體現不對稱作戰的能力，同時也重塑了未來戰場的樣貌。
這樣的趨勢不僅反映在各國的政策轉變(ex. European Drone Wall, Eastern Flank Shield, Drone Dominance Program)，同時也能夠在各家國防公司近年來，積極透過併購、合作、自行研發相關技術的動作中看見無人機浪潮的來襲。
Iron Drone Raider
C-UAS - 防禦之盾
傳統防空系統主要以飛彈與火炮構成，主要目的是克制敵方戰機或導彈的威脅。然而，現代無人機不僅難以偵測，很多時候往往以蜂群(Swarm)集體出動，不僅超過傳統雷達的負荷，如果要以飛彈或火炮進行攔截，經濟考量下又難以為繼。
面對無人機威脅，目前市場上主要分為硬擊殺與軟擊殺兩種方法。
絕大多數 Class I, II 的無人機都能夠用 gun-based 方式擊落，或是使用高能雷射(HEL)、高功率微波(HPM)方式破壞機體內部零組件、電池或是馬達。
而在民眾聚集的體育場館，或是機場、發電站等基礎設施附近，則能夠派出無人機灑網進行物理捕獲，或是使用通訊協定接管的技術(Cyber-over RF)直接奪取機體控制權，同時最小化對周遭設施或民眾的影響。
我們看見，如何快速偵測、識別、追蹤並攔截無人機，不只是各國警、政、軍單位致力補足的能力缺口，也是企業的重點研發項目。
Sentrycs
市場規模與成長率
對比成熟的載具與彈藥市場(~10% CAGR)，C-UAS市場的成長率非常驚人(+27.2% CAGR)。預計到 2030 年前，反無人機市場規模將來到106億美元。
很難想像在 2018 年時，市場規模只有5.7億美元，即使是 2024 年也只有24.4億美元。
C-UAS 市場規模預估 (單位: 百萬美金)
強勁的市場成長率，很大一部分要歸功於歐洲與美國在國防與國土安全(HLS)的強勁需求，包含機場、港口、發電站、數據中心與監獄等關鍵基礎設施的保護，以及邊境巡檢與公共安全。
其中，全球各地市場的年複合成長率(CAGR)都非常驚人，顯現出C-UAS已經成為各地政府的共同需求。
地區年複合成長率 (CAGR)
2025~2030 年間，全球 C-UAS, UGV, UAS 市場 TAM(總體潛在市場)將來到1170億美元，而 Ondas 內部預估的 SAM(可觸及市場) 也會高達750億美元 ：
- C-UAS : 516億美元 (50億美元)
- UGV : 158億美元 (5億美元)
- UAS : 496億美元 (20億美元)
Ondas
公司歷史
2014年，原名 Zev Ventures Incorporated 的 Ondas 在內華達州成立，當時公司只是一間提供工業無線網絡(MC-IoT)解決方案的服務商。直到2018年收購德拉瓦州的 Ondas Network 後，才正式改名為 Ondas Holding Inc.。
2021年3月，公司收購了 American Robotics ，從而成功進入商用無人機市場。對 Ondas 來說，國防軍工的夢想或許只是一連串巧合的結果，但無人機卻是必然的方向。透過無人機與通訊網絡完全整合、端到端的工業解決方案，Ondas 能夠最大化應用邊緣運算和感測器技術，實現作業現場的實時(Real time)資訊追蹤。
2023年後，或許是看到無人機在俄烏戰場前線帶來的結果，Ondas 開始加速腳步，在兩個月內分別收購以色列的 Airobotics 和 Iron Drone ，並在杜拜的世界警察高峰會上首度推出 Iron Drone Raider counter-drone systems，至此踏入反無人機事業……
主要業務
Ondas 目標是成為私人無線網路、無人機和自動化數據解決方案的領先供應商，旗下主要業務有 Network 與 OAS 。Network 提供無線連接解決方案，OAS 則提供自主空中、地面機器人及自動化數據解決方案。
- Network
美國現行採用的無線網路用途單一且存在延遲問題，已經無法負荷現代技術的要求。包含900MHz 在內的專用窄頻網路，也缺乏應對日益增加的資料量所需的頻寬與可靠性。
- 160MHz - voice communications
- 220MHz - PTC& RCL
- 450MHz - Head/End of Train
- 900MHz - Radio Codeline/CTC
由於傳統網路無法支援高頻寬應用，鐵道與列車上的自動感測器與設備所接收到的關鍵數據就無法即時傳輸與分析，限制了預防性維護、遠端監控和自動化控制系統的有效性。此外，過時的網路也缺乏足夠的安全性，使其容易收到攔截、欺騙，甚至是DoS攻擊。
由於這些網路都不是採用SDF(軟體定義架構)的模式，因此很難快速處理新發現的網路漏洞。有時，修補安全漏洞甚至需要現場更換硬體，過程耗時又昂貴。
Ondas Network 的技術核心在於 IEEE802.16t (dot16) 無線工業網路標準。
旗下的FullMAX平台，能夠大幅提升資料容量(約傳統網路50~80倍)，並利用AES-256(數據加密) 和 EAP-TLS(身分驗證) 技術，保護通訊的安全性。此外，平台也能實現頻寬擴展以及SDF，從而達到即時監控、快速更新和維護程式的目的。
2025Q3，dot16 已被選為AAR旗下所有鐵道網絡的無線網路平台，未來預計將會覆蓋北美超過(180000+ miles) 的範圍。
未來，160MHz 將會是 Ondas Network 的優先專案
除了鐵路應用，我認為公共事業、石油產業與政府機關將會是 Network 的下一階段應用目標。
美國地廣人稀，但偏偏又是一個自然資源豐富的國家。這些發電站、天然氣與頁岩油廠周邊往往人煙罕至。在工業自動化的時代下，很多設備都透過人員遠端監控，但要如何即時、快速的傳遞資訊，就仰賴窄頻網路適合遠距離傳輸的特性。
另外，聯邦與地方政府如何在多變的地形間維持穩定的通訊品質，未來可能也必須仰賴 Ondas 的技術。
最後，我想聊聊 Network 的技術與 OAS 的結合。
站在商用角度，如何在廣大的範圍內快速巡檢所有設施，我們就必須仰賴無人機體積小、快速移動的特性，這也是當初 Ondas 進入商用無人機市場的契機。
站在軍用角度，現代的C-UAS系統能夠透過入侵無線網路的方式奪取無人機主控權。
利用FullMAX的技術能夠防禦 C-UAS 系統的攻擊，大大強化無人機的安全性，是 Ondas 重要的技術護城河。
擁有可靠的神經連結(dot16)後，就必須補足發號施令的大腦(AI)與執行動作的部位(無人載具)
美國頁岩氣與頁岩油產區（Shale Plays）
- OAS
OAS主要的產品組合包括 Optimus System 與 Iron Drone Raider，產品功能包括對無人機的偵測、辨識、定位與攔截。
與兩者相輔相成的是 Apeiro 的先進地面機器人系統。它們擴大了公司的業務範圍，能夠在複雜的地形、受限的環境，甚至是地下自主完成任務。
OAS的核心技術主要由以下組成：
- COMMS 通訊技術：老本行，主要由Ondas Network 提供
- Payloads 任務負載：搭載在無人機或機器人身上的功能性設備
- Autonomous Platform 自主平台：承載技術的載具本身，包含UAV, UGV
- C-UAS 反無人機系統：包括 Iron Drone Raider 與 Sentrycs
- Sensor 感測器：包含光學相機、紅外線熱顯像儀、雷達或光達
- C2 指揮與控制系統：Command and Control
在近期一連串的併購中，我們可以看見公司其實都是以「系統中的系統 System of System」為目標補足目前缺乏的核心技術(上、下列表)，或是藉由被併購公司進入特定市場。
- American Robotics : (3.)
- Airobotics : (3.)
- Iron Drone : (4.)(5.)
- Apeiro Motion : (1.)(2.)(3.)
- Sentrycs : (4.)
- 4M Defence : (3.)
- SPO : (3.)
- Insight Inteligent Sensors : (2.)(5.)
- Zickel Engineering : (2.)
- Roboteam : (6.)
- Rotron Aero : (3.)
- C-UAS、UAS、UGV 是 OAS 業務的三大支柱。
在 UAS 業務，Ondas 專注於中小型、能夠快速部屬的的軍用無人機級別。旗下的 American Robotics 與 Rift Dynamic，以及 W.S. Darley & Co. 共同合作的 Wasp FPV 自殺式無人機也成功入選美國戰爭部的 DDP 計畫初選 (截至2026/2/28為止)。
在 C-UAS 業務，併購 Sentrycs 後引入的 Cyber-over-RF(CoRF) Platform，能夠在避免附加損害的情況下監聽、解碼並接管敵方無人機的控制權。不只補足 OAS 在 soft kill 技術上的缺口，同時還能接壤全球市場。
Sentrycs 已經在全球25個國家部屬超過199處據點
從近期的訂單與公司釋出的資訊來看，我認為 OAS 的強項在於結合 CoRF、自動化ISR、以及精準攔截技術(Iron Drone Raider )。比起戰場前線的應用，現階段 Ondas 應該更關注關鍵基礎設施保護、邊境巡檢，以及飛行空域的安全。
UGV 則是 OAS 業務中貢獻相對較少的部分。
目前全球市場以 6% 的CAGR成長。然而，透過近期的 4M Defence 的訂單中可以得知，UGV 在掃雷與土地清理、爆炸物處理、戰術破障，或是支援與運輸方面依然有重要的戰術地位。能夠更有效與快速地達成任務，並減少地面人員殺傷率。
目前Roboteam 的 UGV 已經被美國、以色列、英國、法國、挪威、新加坡等國採用
4M Defence 的 Golem Detector
市場策略
Ondas 的計畫是成為全方位的國防平台。
利用策略性收購的方式加速市場開發與公司成長，並透過結合 ISR、C-UAS、Robotics、Sensing 提供自動化解決方案。
儘管 Ondas 是一間強調研發的公司(平均R&D支出佔營收約60%)，但無人機、機器人與尖端國防科技產業往往研發成本高、資金回收周期長。
因此，對 Ondas 來說策略性併購往往是最快獲得技術的方式。每次併購的目標也都鎖定在技術相對成熟(TRL7 以上)、能夠快速應用的無人系統、AI，以及具備 Dual-use 特性的產品或科技。
將併購得來的技術全部整合至統一的運作平台後，就能將 best-in-class 的產品組合，以更快、更便宜的方式規模化量產與部屬，成為自動化領域的跨界方案提供者。
2025年8月以來，Ondas 已經宣布超過5起併購案。這些併購預計帶來超過5000萬美元的營收，並在2026年實現 30~50% 的成長速度。
目前，Ondas 也持續觀察、接觸20多個潛在的併購目標；並有7個以上的目標已進入深入談判與評估階段。如果這些計畫順利推進，2026年透過M&A所帶來的潛在營收可能高達5億美元。
Ondas 的策略其實非常簡單：透過資本籌集得來的現金進行併購，優化自身產品組合；並利用營收增長後得到的自由現金流持續進行併購，強化市場地位並募集更多資金。
未來，ONDS 策略目標也會專注於：
- 美國戰爭部(DoW) 專案 (進行中)
- 美國國土安全部(DHS)、聯邦緊急事務管理局(FEMA)與地方政府(SLTT)各級地方警察或安全單位的需求
- 北約武裝部隊與歐洲地區的國土安全需求
- 國家與國家(G2G)支援與採購行動
飛輪效應的經營模式，有賴於公司對執行團隊能夠順利整合被併購企業的自信。
營運狀況
Ondas 的營收主要分為產品營收(~53%)、服務與訂閱(~45%)，以及研發營收(<1%)。其中比較特別的服務與訂閱，以及研發營收。
服務與訂閱營收主要由「無人機」、「反無人機」與「數據存取」組成，體現了 Ondas 不只是賣無人機的硬體公司，而是平台即服務(PaaS) 的供應商。產品售出後，Ondas 依然可以透過單獨計價的產品維護、人員培訓、安裝及現場技術支援等方式賺取收入；另外，如果客戶不想購買全套系統，也能藉由訂閱的方式租用相關服務。
最後，當客戶希望遠端存取自動化系統收集的資訊，或使用 Ondas 軟體時，則必須透過 OAS 的數據訂閱服務。
而研發營收主要是 Ondas Network 的非經常性工程服務合約，為客戶開發特定軟硬體應用，這部分營收波動性較大。
‧營收與增長
25Q3，公司營收首度突破千萬美元，YoY +582%、QoQ +60%。其中，OAS 業務貢獻超過 99% 的營收，顯現 Ondas 早已從過去的工業無線網路服務商轉型為自動化系統服務商。同時，積壓訂單(backlog) 也有2330萬美元，相比2025年初成長超過兩倍。
2026年1月，公司將25Q4營收從1850萬美元上調至約2800萬美元(+51%)；25全年數據從3950萬美元上調至約4860萬美元(+23%)，兩者相比去年同期，都是570%以上的成長。同時，公司也給出26年全年度1.7億~1.8億美元的目標營收，積壓訂單也爆衝至6530萬美元(+180%)。
很難想像這些變化是在短短兩個月內發生的增長，公司內部也明確說到這些數字還只是保守估計下得出來的結果，我認為非常有可能最終結果會遠高於年初的預估。
隨著營收的快速成長，Ondas 很高機率能在今年第三季實現營利的目標。
Ondas 近兩年營收與COGS (單位: 萬美元)
．毛利率
由於需要生產實體彈藥與武器的因素，多數國防公司的毛利率都落在 10~20%之間。然而 Ondas 在 25Q3 卻擁有 25% 以上的 毛利率，如果單算 OAS 業務的話更逼近 30%，這還只是受到產品組合變動等因素而相對較差的表現了。單看 2025 年前兩季：
- Q1: 平均 - 35%，OAS - 40%
- Q2: 平均 - 53%、OAS - 59%
可見服務與訂閱營收不只帶來可預測性的營收結果，高毛利的特性還能夠加速 Ondas EBITDA 轉正的目標。
．地區營收
儘管 Ondas 的足跡遍及歐洲、美洲與亞洲，但25Q3顯示，其高達92%的營收皆來自以色列。主要原因，我認為是多數併購目標都是以色列當地企業，因此過往的營運重心聚焦在本國非常合理，同時還能證明這些公司的技術確實能夠應用在戰場上。
但是對 Ondas 來說，把所有雞蛋全部押在同一個籃子裡絕對不是明智的舉動，因此我們也能看出近年來公司努力拓展歐洲與美國市場的行動。
目前 Ondas 在美國、挪威、以色列都設有產線(自有以及合作)，近期與德國海德堡(Heidelberg) 的合作象徵了 Ondas 期望打進歐洲市場的決心。
歐洲國防自主戰略中明確提到在地化生產的重要性。同時，德國也是繼東歐前線國家之後，最常遭不明無人機騷擾的國家。
德國聯邦能源與經濟部長 Katherina Reiche(右上)、海德堡執行長 Michael Wellenzohn(中下)
結語
Ondas 的強項不在於無人機生產與製造。我認為比起無人機公司，Ondas 更像是自動化系統兼軟體服務商。這樣的策略選擇不只能避免與傳統國防巨頭直接競爭，也能同時跨足軍用與民用兩邊市場。
儘管受俄烏戰爭與以色列戰事影響，軍用無人機成為近年來的熱門產業，但全球的無人機依然以民用為主軸，包括農業巡檢、物流運輸以及基礎建設。預估到2035年前，無人機的市場規模將達到1420億美元。
Ondas 的選擇不僅讓自己能夠接觸到更廣泛的市場，其與生俱來的競爭優勢(通訊技術) 更讓 Ondas 的無人機更安全、更可靠。
2026年初，Ondas 宣布將募資10億美元用於加速成長。未來股價達到$20、$28元後，更能夠獲得總計49億美元的潛在資金。這樣的行為或許加深股權稀釋的疑慮，但公司如果能保持高速成長，長期下來反而能夠成為用來繼續併購、拓展市場的資源。
簡單來說，比起一間資金有限的公司，合作夥伴、客戶、人才更願意去相信資源充沛的企業。對 Ondas 來說，這些資金就像阿基米德的支點，準備證明能否舉起 Ondas 的野心。
