公司介紹 - Navitas
公司財務狀況
公司 25Q4 營收達 730 萬美元，超越先前指引區間（675 萬至 725 萬美元）上緣，表現優於預期；毛利率略提升至 38.1%。
從產品組合來看，公司持續朝著管理階層預期的轉型方向邁進：消費性電子業務營收占比已降至 25% 以下，而高功率市場銷售占比則突破 50%。展望 26Q1，營收指引區間為 800 萬至 850 萬美元，毛利率預估進一步提升至 38.7%。管理階層預估 25Q4 即為營運谷底，FY26 營收將逐季增長，且消費性電子占比將持續下降至低個位數百分比。
營業費用方面，25Q4營業費用相較於 25Q3 大幅增加，主要是因為縮減手機與消費性市場之業務，裁掉 19% 之人力，預期 26Q1 為 1500 萬美元，全年度營業費用維持持平水準。
圖一、營收及毛利率、營業費用
資料來源:公司財報
現金水位方面，在第四季增資後，公司 25Q4 帳上現金有 237 百萬美元，以公司過去 2021 年至 2025 年平均營運現金流為 46 百萬元，公司目前帳上現金仍可支撐公司未來 5 年的營運轉型計畫。
圖二、現金水位
資料來源:公司財報
公司營運近況
公司在三月的投資者大會也說明了公司轉型所瞄準的四大高功率市場 :
- 資料中心 : 相關 SiC、GaN 的產品都有陸續送樣給各大 OEM、ODM 以及 CSP 廠商進行合作；FY26 的成長主要會來自於用於 AC/DC 電源供應器的 SiC 產品，HVDC 的相關產品預計營收成長會落在 FY27。
- 能源與電網基礎設施 : 主要包含固態變壓器 (SST)等基礎電力設備升級。
- 高效能運算 : 主要應用在高階AI 筆記型電腦的高功率充電器與電源供應元件，高階 AI 筆電對於效能以及零件體積要求高，利潤會比手機市場高。
- 工業電氣化 : 主要受惠於整體應用趨勢改變， GaN 與高壓 SiC 開始導入工業幫浦、重型設備電氣化、DC-DC 轉換器與兆瓦級充電器等高階應用，客戶開始要求導入 650V GaN 以提升效率。
管理階層也再次表示，FY26的營收成長動能不光只是來自於資料中心的應用，其他高功率市場也正在經歷高速成長。管理階層也向分析師釋疑，說明 Navitas 的 SiC 產品專注於 2kV 以及 5kV 以上的超高壓應用，跟目前電動車市場的 SiC 是不同領域，注重的點也不一致，不會受到電動車產業中 SiC 供過於求的狀況影響。
圖三、公司市場目標
資料來源: 公司投資者大會簡報
而在這次法說會以及投資人大會，法人依然最關心的是公司在資料中心業務的發展。我們可以從多方面來推敲以及驗證管理階層目前透露在資料中心的進程。
當前 GB200/GB300 架構下，都是屬於圖三的橘色部分，透過 Power Supply Unit (PSU)將 480V AC 降壓至 48V DC，而在下一代 Vera Rubin 架構下，就會屬於深藍色的部分。目前看到共有兩種架構，一個是 HVDC 架構，一個是 Meta 的 HPRv3 架構。
圖三、資料中心應用
資料來源: 公司投資者大會簡報
在 HVDC 架構 (圖四) 下，會有一個獨立的 power rack，將 480V 直流電降壓至 一個800V DC 或者 2個 400V DC，再到 VR NVL72 rack 中降壓至 50VDC。此架構下就會需要用到 GaN 及 SiC。
圖四、HVDC架構
資料來源 : Semianalysis
而另一個架構是由 Meta 所提出的 HPRv3 (圖五)，在 HPRv3 架構下，機櫃直接接收 480 VAC，然後直接降壓成 50VDC，並在有限空間下要輸出 12kW 的功率，勢必也得依靠 GaN 及 SiC。
圖五、HPRv3 架構
資料來源: Semianalysis
因此不論是在哪一種架構下，下一代伺服器 Vera Rubin 勢必得開始採用 GaN 及 SiC。
從下游電源系統廠，包含台達電及光寶科來看，Vera Rubin 架構下的 800V HVDC Power Rack 預計在 FY26 下半年完成量產準備，但真正放量會落在 FY27；這樣的出貨時程也就間接驗證公司管理階層為什麼會說 HVDC 的相關產品預計會在 FY27 出現顯著成長。
從供應鏈上游觀察，Navitas 合作的晶圓代工廠 GlobalFoundries (GF) 在近期法說會中透露，GaN 相關產品預計於 FY26 下半年開始逐步放量。考量晶片設計公司（Fabless）在正式出貨前需提前下單投片，GF 預期的放量時間點略早於 Navitas 預估的 FY27 年，在時程上十分合理。這也進一步驗證了管理階層的展望，預示 HVDC（高壓直流）相關產品將如預期在 FY27 年迎來顯著成長。
筆者觀點
截至目前，公司交易在未來 12 個月股價營收比（Forward P/S） 53.36 倍，股價淨值比（P/B） 5.47 倍的水位，股價淨值比（P/B）相比 Q3 (11.97倍)有顯著下滑，主要是因為Q4 完成了股權私募 (私募認股價格約 6 美金/股)，大筆現金注入帳上。
圖六、P/NTM sales revenue 及 NTM P/B
資料來源 : CapitalIQ
筆者認為公司目前的估值很大比例建構在未來伺服器電源架構革新的故事上，而從目前公司管理階層對於未來展望及發展方向的說法，以及從產業上下游的進程來看，公司轉型目前看起來仍在軌道上。
儘管面臨英飛凌（Infineon）、瑞薩（Renesas）等功率半導體大廠相繼跨入 GaN 領域的挑戰，公司仍積極與各大 CSP（雲端服務供應商）及電源業者進行共同開發與送樣。考量市場整體的高成長速，筆者認為公司憑藉全球第二大 GaN 功率元件市佔率的優勢，在競爭加劇的環境中仍有實力贏得量產專案。後續應持續關注其轉型進度與 HVDC 產品的落地動能。
投資警語｜Disclaimer
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