公司介紹 - Bloom energy
公司財務狀況更新
公司在 2/5 盤後舉行了 FY25 法說會，並同步揭露 FY26 營收指引。不論是 FY25 全年的獲利表現，還是 FY26 的營收目標，結果都遠超市場預期。此外，從公司積壓訂單的增長及供應鏈端的營收表現來看，公司目前仍處於強勁的成長周期。
FY25 營收相較於 FY24 成長了 37.3%，Non-GAAP EPS 更是大幅跳升 171%。更亮眼的是積壓訂單（Backlog）：商品類訂單從 FY24 的 25 億美金成長至 60 億美金，服務類訂單也從 96 億成長到 140 億美元。管理階層透露，這些訂單中包含了 6 家大型雲端服務業者（Hyperscalers）；而在這次財報公布前，名單中僅有一家（筆者猜測為 Oracle 或 AWS）。
圖一、FY25 營收表現及積壓訂單
資料來源:法說會簡報
至於 FY26 的年度指引，管理階層給出的營收區間為 31 億至 33 億美金，隱含營收成長率高達 55% - 65%，毛利指引則定在 32%。從供應鏈觀察，高力（8996）1 月的熱能產品（主要供應 Bloom Energy）營收暴增 521.93%，這反映出公司訂單能見度極高，且正加速向供應鏈拉貨。回頭看高力 2025 年 11、12 月的熱能營收增長分別為 196.48% 與 172.02%，可見拉貨的力道與速度都在持續加劇。
圖二、營收及毛利指引
資料來源:法說會簡報
針對擴廠計畫，公司目前維持 25Q3 給出的指引，預計擴產至 2GW，現有基地最高則可支援到 5GW。不過，根據另一家主要供應商 MTAR 的說法：「客戶（指 Bloom Energy）預計 2026 年底擴產 2GW，並在 2028 年進一步擴大到 4GW」。同時，高力也預計 2026 年下半年燃料電池產線將滿載，並計畫在桃園租廠擴產、2027 年投產，力求在 2028 年將產能翻倍。
雖然公司在法說會上並未正面證實「4GW 擴廠計畫」，但將這兩家供應鏈的說法與擴產進度進行交叉比對後，可以推斷公司目前的訂單量持續激增，未來極有可能進一步擴產至 4GW。
圖三、公司廠區
資料來源:法說會簡報
公司營運狀況更新
技術面上，管理階層本次再次介紹了 HVDC 架構。他們強調產品原生輸出就是 800V DC，不需要像傳統渦輪發電機那樣經過多次 AC/DC 轉換（圖四）。而且在過渡到 HVDC 的過程中，客戶只需在設備上加上可拆卸適配器，就能先在傳統 AC 環境部署，未來隨時能切換至 DC。
圖四、產品比較
資料來源:法說會簡報
另一個重點則是「成本」。過往燃料電池或 Bloom Energy 的產品常被嫌貴，每 100 MW 建置成本約 800 萬美金，過去只有在電價極高的地區才有吸引力。但現在 80% 的訂單竟然來自低電價地區，這說明大型雲端廠商目前最在乎的是「電力供給的及時性」，電價反而是其次。
快速負載跟隨 (Rapid Load Following)系統
法說會中提到的另一個亮點是「快速負載跟隨（Rapid Load Following）系統」。
資料中心伺服器根據功用不同，耗電特性也不同（圖五）。GPU 在進行訓練（Training）時電力波動低，但如果是推論（Inference）功能，耗電波動頻率就很高。加上現在 GPU 功耗不斷提升，波動的頻率與幅度都大幅增加。不同於訓練可能需要連續幾週穩定運作，推論是使用者提問後，AI 在幾秒內回傳結果，這種極短的反應時間造成了巨大的電力波動。
圖五、GPT-2 load profiles during training, online reasoning, and parameter tuning
資料來源: MPDI, "Power for AI Data Centers: Energy Demand, Grid Impacts, Challenges and Perspectives"
電網追求的是供電平穩，頻繁波動會導致電壓不穩，嚴重時甚至會燒毀設備，這也是資料中心對儲能電池需求大增的原因。儲能電池能在波動時適時放電、穩住電流，保護設備，這也是這兩年儲能概念股走紅的主因之一。
然而，大多數儲能電池使用鋰電池，缺點是過熱有爆炸風險。Bloom Energy 這次強調的「快速負載跟隨系統」，白話說就是燃料電池本身具備儲能功能。這意味著客戶採用後，不僅能省下額外購置儲能電池的成本，還能節省機房空間，這正是吸引資料中心採用的關鍵優勢。
筆者觀點
受惠於產業大趨勢，Bloom Energy 的整體估值已來到歷史新高，EV/Forward EBITDA 達到 88.59x。在高估值環境下，任何風吹草動都可能引發股價劇烈波動。但筆者認為，考量到 GE Vernova 訂單全滿、天然氣渦輪發動機交期長達 3-4 年，在未來 1-2 年資料中心陸續建置完成的過程中，電力的緊急需求依然迫切。加上美國政府持續施壓資料中心自建獨立電廠，Bloom Energy 未來兩年仍將處於風口上。即便股價修正，要回到 2024 年的估值水平已有難度；中長期來看，這依然是具備成長潛力且值得持續追蹤的標的。
圖六、EV/未來12個月的EBITDA
資料來源 : CapitalIQ
