一張表迅速看懂 2022 五家營造股現金殖利率排行：根基、達欣工、建國、新建及德昌

計算 2022 現金股利殖利率

計算方式

先估算 2021 全年每股盈餘（EPS），乘以盈餘分配率得出 2022 股利，再除以 2/8 收盤價，求得今年的現金股利殖利率，假設全數配發現金。各計算細項說明如下。

先估算 2021 EPS

這裡單純以 2021 前三季累積的 EPS 乘以三分之四計算，結果如下：

1. 根基（2546）：6.95 元
2. 達欣工（2535）：3.52 元
3. 建國（5515）：1.92 元
4. 新建（2516）：0.4 元
5. 德昌（5511）：3.39 元

採兩種盈餘分配率

採用「最近一年」及「最近三年平均」兩種方式，均計算至小數點後一位四捨五入，結果如下：

1. 根基：60.9%、72.7%
2. 達欣工：67.1%、66.5%
3. 建國：55.9%、75.9%
4. 新建：0%、0%
5. 德昌：47.6%、46.7%

得出 2022 現金股利

將上面的 EPS 與盈餘分配率相乘結果如下：

1. 根基：4.2 元、5.1 元
2. 達欣工：2.4 元、2.3 元
3. 建國：1.1 元、1.5 元
4. 新建：0 元、0 元
5. 德昌：1.6 元、1.6 元

排行

再除以 2/8 收盤價就是今年的現金股利殖利率：

1. 根基：8.18%、9.77%
2. 達欣工：7.07%、7.01%
3. 建國：7.72%、10.48%
4. 新建：0 %、0 %
5. 德昌：5.37%、5.27%

簡單列表如下方便對照，如以最近一年盈餘分配率計算，現金殖利率由高至低分別是根基，建國、達欣工、德昌與新建（如下表紅字）；而如果改以最近三年盈餘分配率之平均為基準，依序是建國、根基、達欣工、德昌與新建（如藍字）。

我傾向採用第一種，因為台灣本土疫情尚未止歇，不知何時才能完全控制，很像去年五月起防疫二級轉三級那時候，因此抓去年的盈餘分配率很合理穩健。

五家營造股相關財務數據比較

EPS

因為 ESP 是配息的分母所以優先看。2021 第三季以根基的 1.45 元奪冠，德昌 1.42 元次之，新建 0.07 元居末。

毛利率

營造業的毛利率在所有產業中屬於中後段班，賺的是辛苦錢，毛利率越低表示賺得越辛苦。2021 第三季以德昌的 19.58% 奪冠、建國的 16.81% 次之，居末的還是新建，僅僅 2.13%。

德昌毛利率雖然居冠，但往前看去年 Q2 只有 9.51%，差距甚大。如果跟承熙一樣從去年就追蹤營造股的人，應該知道去年 Q2 是不少營造股的「旺季」，例如根基毛利率 15.9% 創新高、達欣工 18.46 % 也是新高，但德昌卻沒有，Q2、Q3 顛倒了。

這必須了解到產品組合。營造股的業主大致可分成三種，即政府機關、建設公司與民間企業，所產出之產品如下：

1. 政府機關：主要是公共建設，例如公路、隧道、捷運、橋梁及車站等土木建設。
2. 建設公司：興建供國民用之住宅。
3. 民間企業：例如企業總部大樓、飯店、廠房辦公室，俗稱商辦與廠辦。

以上三大類產品中，通常以第三類利潤較高，尤其是科技業的廠房工程，究其原因是科技業如半導體業，其廠房是為了製造晶圓，特別是先進製程，為提高競爭力廠房必須盡早完工投產，因此工期會較其他工程短、並且投入之人力密集，業主願意給出之利潤也較高，一切都是為了盡早完工。

至於第一、第二類毛利率相較於第三類則較低，不過這只是整體性而言，因為產品雖然區分成三類，但每一類別內的工程毛利率仍有差異。

回到為何德昌去年 Q2、Q3 EPS 的表現與根基和達欣工不同的問題，我認為原因正是產品組合不同所致。我推測根基和達欣工 Q2 承攬廠辦比率較高，拉高了毛利率，到了 Q3 因比率下降，毛利率也跟著下降。至於德昌，從 2020 年報 p27 的重要契約雖然可以看出也承攬了大立光的兩項廠辦工程，但因為沒揭露金額便也無從得知比率（產品組合），但我認為至少在 Q2 比率不高。

對了，我目前還未看過營造股願意在財報、股東會年報、法說會簡報或公開資訊站揭露各項產品組合的，這應該是營造業的特殊性。營造業承攬之工程動輒兩、三年以上，跨越會計年度在認列收入與收益比較麻煩，假如還要公告產品組合，對公司是種困擾，反正我國政府並未強制這塊。這只是我的猜想。

🎯 延伸閱讀： 👉根基 2021 上半年 EPS 3.77 元賺很大，公司這樣說（上）（訂閱文永久公開） 👉根基 2021 上半年 EPS 3.77 元賺很大，公司這樣說（下）（公開） 👉達欣工上半年 EPS 1.97 元，原因跟你想的可能不一樣！來聽公司怎麼說（公開）

股東權益報酬率（ROE）

要比的財務比率太多，我們接著比較股神巴菲特最看重的指標之一 ROE。下面是單季 ROE，看得出來根基（黃線）大部分時間都第一名，達欣工也不差。

再下面則是最近 4 季 ROE，這就更清楚了，根基一直都領先群雄，達欣工也是第二，德昌雖然第三但卻是持續下滑，建國雖然第四但是緩慢成長中。

ROE 簡單說是「公司利用股東的每一塊錢在一年內能賺多少錢」的意思，根基最近 4 季 ROE 為 23.7%，就是公司用股東的一塊錢在一年內可以賺到 0.237 元，這是相當好的績效。ROE 一年 15% 就算優秀了，能 20% 以上屬於優異。

既然提到 ROE 就容我再補充三點：

1. ROE 不等於投資報酬率，頂多接近而已，因為 ROE 的分母是「股東權益」，跟我們投資人買股時所付出的成本不相等。
2. ROE 不是越高越好，如果要以 ROE 選股，建議選擇持平或穩健成長者。
3. 觀察 ROE 時請特別再確認杜邦分析，要排除高 ROE 是來自高槓桿者。

關於第三點以根基為例，下圖是杜邦分析，很明顯紅線的 ROE 主要是跟著黃線的稅後淨利率跑，而在紫線權益乘數（即槓桿）最高的 2020Q2 ROE 開始出現比較大的波動；不過，觀察 2020Q2 至 2021Q3 權益乘數持續下降的過程，ROE 並沒有跟著節節衰退，可見稅後淨利率仍然是影響 ROE 的主因。

為進一步了解根基的槓桿在同業的水準，以下是這五家營造股 2021Q3 的權益乘數：

1. 根基：2.8
2. 達欣工：2.63
3. 建國：1.73
4. 德昌：2.42
5. 新建：3.28

權益乘數如果看不太習慣，改看負債比也行，下面是數據，來源為公開資訊觀測站-財務比較e點通。

2021Q3 根基負債比 64.24%，五家營造股平均是 59.34%，整個建材營造業則是 63.66%（營建股），根基雖然高於五家平均，但我認為尚屬合理範圍。

🎯 延伸閱讀： 👉【SOP】以廣隆 (1537)為例說明如何建立個股觀察( 1 )_個股快篩及損益表（公開）

董監事持股比率

我投資營造股走長線，習慣上也會注意董監事持股比率，董監事持股比率高，對投資人比較安心。經過比較，根基 30 幾%排第一，第二是建國大約 26%、第三德昌約 19%、達欣工約 16%，至於新建則是不到 10%。

🎯 延伸閱讀： 👉【SOP】以廣隆 ( 1537 ) 為例說明如何建立個股觀察 ( 5 )_籌碼面（公開）

結語

1. 經過估算，五家營造股現金殖利率排行結果是：根基 8.18%、建國 7.72%、達欣工 7.07%、德昌 5.37%、新建 0%。
2. 料工雙漲雖然帶給營建股挑戰，但我認為對供應商的營造股不是壞事。因為營造股占我持股比率最大，我固定每季回顧檢討，例如〈承熙 2021Q4 安心投資定期報 1〉、〈承熙 2021Q4 安心投資定期報 2〉與〈承熙的安心投資定期報（2021Q3）〉，目的是避免犯錯。而從去年以來的檢討，尚未發現出錯的地方。
3. 投資看的是未來，投資營造股雖然很難得知產品組合進而掌握毛利率，但有個好處是工程大多兩三年以上，一旦從財報確認在手訂單金額並且可以接受後，很長一段時間不用太過擔心，也不必盯盤，否則就不是我安心投資的精神了。關於在手訂單請另外參考這兩篇〈根基 2021/11/25 法說會重點摘要｜新變種病毒 Omicron 來襲更須要安心投資〉、〈達欣工（2535）千張大股東一直買+外資連十買後一賣，有望填息？｜最新在手訂單公司怎麼說〉。

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