TESLA Q3 財報 #7

歷經9月那一波股市修正(老梗的公債殖利率走揚的理由)，在許多股票仍未回到歷史高點的同時，特斯拉卻從10月初修正尾聲的800多美元一路狂飆到1200多美金，等於是去年未拆股前(1拆5)的6000美金，也讓馬斯克身價又再次超越貝佐斯成為全球第一首富，究竟市場給的高估值有沒有理由，接下來就來看特斯拉的第三季表現。

一、財務表現

本季特斯拉獲利為137億美金，年成長約57%，總毛利率為26%，扣除太陽能業務後的汽車業務毛利率則為驚人的30.5%，其他車廠像是TOYOTA毛利率大概好的頂多二十幾，也映證了特斯拉的強項其實是在於他們的先進工廠，降低了大量的成本；營業利益為20億美金，營業利潤率為14.6%，成長了147%，都創了有史以來的新高；最後在GaaP的淨利方面，本季繳出16億美金的佳績，成長了388%；而每股盈餘為1.44美金，也成長433%。本季財報整體表現可說是更上一層樓，在國際供應鏈緊繃的狀況下還能有這樣的成長，表示正常狀況下的成長會更驚人。

以業務別來看，特斯拉本季在汽車銷售業務上，Model S/X賣出了8941輛、Model3/Y賣出22萬輛。Model S/X在今年第一季的時候因為正在改款所以當時並沒有賣出任何一輛，不過在Q2開賣後，已經回到了過去1萬6千多輛的一半，未來這部分也會持續成長；而作為比較平價的Model3/Y，較上一季銷量成長了12%，特斯拉公司內部先前說過，他們認為公司銷售車輛年成長率約50%，去年賣了50萬輛，表示今年只要買75萬輛即可達標，而今年迄今已經賣了約62萬輛，表示第4季只要賣12.7萬輛就達標，看成長趨勢顯然第4季會賣得更好，個人預估全年會來到89萬輛甚至更多。

另外看到觀察特斯拉財報最重要的指標，就是存貨天數，本季惟6天，表示從出廠到交到客戶手上僅需6天的時間，這數字也是逐季遞減，從去年同期的14天減到剩一半，其他車廠大概約需30-40天左右，顯示特斯拉仍處於供不應求的狀態，加上10月釋出赫茲租車要購買10萬台特斯拉的消息，這數字未來應該還有下降的空間，就看供應鏈問題能不能稍微緩解，以釋出更多產能。

二、超級工廠概況

說道特斯拉最厲害的，就是他們的超級工廠，也是他們最主要的競爭力來源，工廠內的自動生產設備多由特斯拉自行研發製造，可謂是全世界最先進的工廠。目前運作中的超級工廠有加州超級工廠、上海超級工廠；興建中的則有柏林以及德州的超級工廠，加州的工廠在過去12個月已經生產了超過43萬輛車，公司認為加州跟上海的工廠未來將會讓生產效率進一步的提升。而柏林的工廠正在測試相關設備中，預計今年底前會得到政府的正式生產批准。

三、其他業務

除了汽車業務外，特斯拉也在10月的時候推出全自動駕駛模式的beta版本，該本版只能讓擁有足夠的「駕駛安全分數」的駕駛人使用，該分數是透過監測駕駛人的使用習慣得到的一個綜合評分，並在德州首先執行了特斯拉的保險業務，分數越高的人保費就越便宜，反之越貴。目前這項新的服務實施不到一個月，卻也是一個顛覆性的創新，因為過去的汽車保險往往是以駕駛的年齡、疾病史等等去評估保費，但是特斯拉是透過實際的個別駕駛人駕駛習慣訂定保費，將能更精準地衡量駕駛人的駕駛風險，相信這在未來也是特斯拉的一個很有潛力的業務。

儲能裝置及太陽能瓦片/屋頂的銷售部分，做為一個全美國最大的太陽能公司，特斯拉的儲能設備營收約8億美金，儲電裝置的部署年成長了71%，且未來還會增加新的生產工廠，並持續增加部署產能。太陽能瓦片/屋頂的銷售也較去年增加了46%，未來將會再將成本壓低，增加利潤，不過這些業務目前還看不太到爆發性的成長，畢竟也只佔了公司營收一小部分，未來還值得觀察。

四、電話會議重點

1.目前特斯拉工廠的產能還沒有發揮百分之百，因為零件短缺、物流等等問題。

2.公司會持續償還利率比較高的債務，希望能讓公司的體質更加健全。

3.分析師問到效能更好、續行更強大的4680新型電池什麼時候可以推出，特斯拉回應預計在今年完成測試，明年推出，將由加州的工廠生產，但眼前的難題是要確保品質穩定優良。

4.當加州工廠Model X/S產量恢復過去的水平，並在德州工廠開始量產ModelY後，下一個特斯拉的產品Cyber trunk也會開始推出。

5.未來希望能擴大特斯拉產品的車種，如中小型、SUV、大型、卡車等，而未來的目標也希望朝向robotaxi(自動駕駛計程車)方向邁進。

6.特斯拉仍會以每年賣車以50%成長為目標，現在朝每周賣5千輛為目標，未來希望可以每周賣1萬輛，長期希望每年可以賣兩千萬輛。

7.公司認為現在疫情回復到過去的速度比預期還快，隨著總里程數快速增加，對於特斯拉服務的需求也跟著提升，但因為受到老動力市場短缺及供應鏈短缺的影響，造成歐美等車的時間拉長，也因此特斯拉正在努力解決該問題，並已經擴大40%服務的範圍，希望可以改善。

8.超級充電站範圍從過去的18個月翻倍，公司希望未來2年可以增加兩倍，減少民眾等候充電的時間。

9.分析師問到如果現在舊車購買了FSD後，買了新車，那FSD是不是能直接轉到新車，公司表示這樣是可以的。

10.被問到在德州推動汽車保險一事，特斯拉表示傳統上的車輛保險太貴容易降低購買意願，也因此特斯拉期望能降低車主在保險上的花費。公司認為傳統上，車險的考量因素不外乎年齡、病史、性別等因素，但這些不能絕對地代表一個人駕車發生事故的機率，因此特斯拉透過FSD的評分系統制定合理的訂價模型，期能以更合乎實際情況的方式收取保費。目前約有一萬五千多的用戶加入FSD評分模型，蒐集了一億英里的數據，並發現使用評價模型的使用者為了得到更高的安全駕駛積分，因此駕駛也會更加小心，也因此降低了30%的事故率。也因此特斯拉將會努力地取得其他州或城市監管機關同意擴大該項業務。

11.特斯拉表示未來4-5個季度營業利益應該會降低，原因是因為正在打造新工廠，並希望年底可以在柏林的超級工廠開始量產汽車。

五、我的看法

1.很多人質疑特斯拉的估值(1.2兆)憑什麼超過TOYOTA、FORD、GM、BMW、HONDA及一堆世界級大車廠估值的「總和」，因為現在特斯拉賣出的車輛跟傳統大車廠其實還是差很多，例如從美國來看，特斯拉在第三季賣了約8萬多輛，TOYOTA(市值2500億)卻賣了43萬輛，FORD(市值750億)賣了38萬輛。特斯拉之所以擁有那麼高的估值其實在於它跟傳統車廠其實有一個很大的差異就是特斯拉不僅僅只是車廠，更像一個科技業，傳統汽車買了以後功能就幾乎底定了，除非是在去額外擴充功能，而特斯拉車子的概念更像是3C產品，可以透過系統更新直接添加新功能，例如控制剎車、加速效能、更新可以更換喇叭音樂、訂閱制的FSD、加入disney+、下載射擊遊戲等等，等於是車輛效能還有很多成長的空間，也因此市場給的估值自然不是單從車廠的角度給。

2.當然Musk的明星魅力也是一個加成的因素，而且超級工廠也是特斯拉最大的競爭力來源，就像當初Musk想打造火箭時，曾經有想過去俄羅斯學習建造技術，但是卻吃了閉門羹，也因此決定自行研發火箭技術，最後發展出可以回收的火箭。超級工廠也是由特斯拉自行研發的自動化工廠，不斷的優化技術也是毛利率能保持在高檔的原因，而且隨著未來德州跟柏林的工廠到位，預估未來每年有40-60%的成長都是很合理的假設，至於工廠優化後能帶來多少的成長空間就是比較難以預估的，但是可以確定的是未來幾季的特斯拉仍然會是處於供不應求的狀況。

3.FSD因為是在10月才推出，相關收入目前還沒認列，不過相信下一季財報公司應該就會給出比較多的資訊，公司說過FSD不但可以減少事故發生數，也能估計事故發生的機率並納入程式的運算邏輯，並帶來更好的安全駕駛習慣循環。例如為了要有比較低的保費，駕駛習慣會偏向更安全的方式，也會讓系統知道什麼是「安全駕駛行為」，並回饋到自動駕駛學習模型裡，就會讓FSD更加的安全，並吸引更多人購買這樣的服務，預計未來也能進而提高服務業務的營收。

4.隨著基礎建設逐漸成為美國未來幾年的重點發展方針，特斯拉的發展很大一部分又與大勢相符，投資充電樁的部分將會吸引更多投資人購買汽車，也將會成為特斯拉成長的驅動力。

5.太陽能業務發展目前雖然在營收占比不大，但是也是有穩定的在成長，也許未來幾季仍然維持在損益兩平附近，但是特斯拉積極地擴建新廠、大型客戶的加入，未來是否也能有不錯的發展也可以持續觀察。