Tesla(TSLA) 2022 Q3 財報交付數不如預期，特斯拉需求降溫? #38

2022/11/04閱讀時間約 6 分鐘

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特斯拉公布2022年第三季財報，營收稍微略低於預期，但仍是創了歷史紀錄，而本季的挑戰主要是在匯損、新的超級工廠尚未發揮百分之百的生產效率，以及在汽車的銷售受到了運輸物流的問題。而顯然市場不太買單這次的財報，以交付數不如預期周四盤前跌了超過5%，市場開始認為是不是需求降低了呢?讓我們透過本次財報了解一下。

德州超級自動化工廠

營收數據

本季特斯拉營收214.5億美元，年成長56%，毛利53.8億美元，成長47%，毛利率為25.1%；36.8億美元的營業利潤較去年同期成長84%，利潤率為17.2%，較去年同期的14.6%有了不錯的成長；淨利為32.9億美元，成長103%，每股盈餘0.95美元成長98%。自由現金流達到32.9億美元，較去年同期成長148%，甚至較上一季成長4倍，也讓馬斯克在電話會議上說到未來將會有50-100億美元的股票回購。

分業務數據

本季汽車營收為186.9億美元，成長到達55%，但毛利率從去年同期的30.5%下滑至27.9%，也低於平均預期的28.4%；交付及生產數方面，Model S/X生產了19935輛，成長123%；Model 3/Y生產345988輛，成長51%；而交付的部分受到物流影響，Model S/X交付了18672輛，成長101%；Nodel 3/Y交付325158輛，成長40%。而存貨週轉天數就上一季的4天來到了8天。

在第三季，特斯拉的每個超級工廠都創造了破紀錄的產量，但是運輸物流卻是遞送車輛給用戶的挑戰，也是之所以交付數據不如預期的主要原因。

而在能源部門，太陽能部署量為94MW，成長了13%，比起商業用戶的成長不穩定，非商業用戶的部份看到了很強勁的成長；儲能裝置部數量為2100MWh，成長了62%，為成長最多的一次，需求也持續大於供給。

能源儲存能夠在非尖峰時間儲電以供應尖峰時間，降低電費

未來展望

未來特斯拉仍會以增加生產量為主，仍以每年交付數成長50%為目標。並將在德州廠增加ModalY的產量，並將在12月開始交付第一批Semi電動卡車。

電話會議重點

柏林的超級工廠一週生產了兩千輛車，且速度正在增加，奧斯丁及德州廠很快就會到達這個里程碑。
與上一季相比，第三季的4680電池產量增加了3倍。並在德州廠引入了製造4680電池的第二代設備。
AI DAY之後有更多的人工智能領域的工程師及科學家前來應徵。
隨著現金越來越多，董事會未來可能會同意50-100億美元的股票回購計畫，即使明年可能會是艱困的一年。
馬斯克認為特斯拉未來市值會是蘋果及沙特阿美的總和。
特斯拉目前正在德州廠建設Cybertrunk生產線，並在robotaxi上取得了巨大的進展。
特斯拉在出境物流遭遇到的挑戰是先前沒有預料到的。
交付數方面在今年可能成長會略低於50%，但因為交付上很大一部分都是一季的最後兩週送出，所以可能會在明年第一季才送達客戶手中。
超級工廠產量增長的成本會對利潤率造成影響，但未來會慢慢下降。
抗通膨法案會讓特斯拉處於有利的地位，除了電動車外，太陽能儲存也會有很大的份額。
特斯拉對Tesla Semi初步目標是希望在2024年為北美提供五萬輛。
被問到經濟如過陷入衰退，特斯拉會如何調整。馬斯克說現在電動車是趨勢，大家都會轉向購買電動車，因此應該可以減少經濟衰退所造成的影響。而且在衰退期也會有很可觀的現金流。
馬斯克表示將100%實現全自動駕駛，但是仍然會遇到監管部門的挑戰。
dojo團隊認為在神經訓練方面會勝過NVIDIA。

我的看法

本季的特斯拉庫存天數拉高，市場上有部分聲音認為是需求降低，但低存貨周轉天數本來就不應該視為常態，且就算是八天也是低於業界平均很多的。一來造車數量增加，當然會讓車輛不用像以前一樣的供不應求。二來如特斯拉所說的，物流方面遇到挑戰，使得車輛庫存時間拉長，最後也反映在交付數量減少上面，這樣的思考應該是比較合理的。而至於是否有需求降低的狀況，以目前來說看不出來，可能要更多季的時間。但沒意外的話未來幾季特斯拉的車輛生產仍然會屢創紀錄。
電力業務大幅成長，代表電力的問題慢慢的映入大家眼裡，未來如果家家戶戶都是電動車，電力很可能會有不足的問題。這時候能有儲電裝置不但可以因應電力不足，也如特斯拉簡報裡所呈現的，若把離峰時候的電力存起來在尖峰時後使用，一來一往就會節省巨大的電力成本，而且也會讓城市系統的電力更加穩定。
特斯拉的營收成長放緩也是讓投資人憂心的一點，但是隨著基期越來越高，抱持著會一直以六七十成長本來就是不切實際的，最終都會走下成長趨緩的時候，因此投資人應該關注基本面是否有所改變，但以目前看起來，特斯拉仍然是非常穩健成長的，充沛的現金流除了回饋股東以外還能夠持續投資，我想特斯拉在這部分還是非常有餘裕的。
而最近特斯拉在中國降價，就有些人出來說是因為需求降低，只好降價促銷，我認為促銷是有可能，但是更大的原因是因為原物料價格下降，上一季特斯拉電話會議就有提到車價會隨原物料去做調整，現在看起來也兌現了承諾。
特斯拉除了在造車上面的護城河以外，其實在AI方面也是有頂尖實力的，在AI DAY後的大舉徵才應該能夠更加強這方面的武器庫。
至於匯損及工廠慢慢進入軌道所導致的特斯拉毛利率的降低部分，未來隨著工廠逐漸進入產能全開階段應該會有更好的表現，而匯率短時間應該還是有所影響，但長期而言還是能夠均值回歸。
而電動卡車對於特斯拉來說應該也只會貢獻比較小的營收，要有沙特阿美加蘋果的市值，肯定是要有其他車款，例如較便宜的車款，才能吃到更大的市場。
而未來抗通膨法案的補貼生效之後，我相信訂單會有很明顯的成長，對於多其他車廠看的到吃不到的狀況，人們會更願意購買特斯拉。

結論

對於外界對於特斯拉的高估值用放大鏡看是很合理的，但電動車的市場仍然處於一個餅越來越大的狀況。對於電動車來說現在才剛處於快速增長的階段，中間難免會有起起伏伏，不可能每季都以直線成長，但以特斯拉的創新能力，不僅是在汽車，在其他方面也都很有可能得益於AI，發展更多意想不到的業務，未來這可能也會是特斯拉最重要的護城河。

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