2022-06-26|閱讀時間 ‧ 約 10 分鐘

讓你完全搞懂什麼是 Fed 縮表

最近 Fed（聯準會）動作頻繁，為了對抗日益嚴重的美國通貨膨脹議題，市場的焦點都放在不斷提升的基本利率。但其實除了 Fed 升息之外，比較少人知道的是在今年 5 月 4 日 Fed 也發表了另一篇聲明，表示將在今年 6 月開始減少持有的公債、機構債券和機構擔保不動產抵押貸款證券（agent MBS），也就是俗稱的「縮表」。

聰明的讀者大概可以猜到縮表和升息應該是類似的功能，至少都是打擊通膨的一種手段。但是縮表比起升息還是很難讓人理解，是縮什麼表？為什麼減少持有債券就是縮表？這樣做的功能是什麼？對投資人有什麼影響嗎？本文將就各個層面來回答這些問題，讓您讀完這篇文章可以完全搞懂什麼是 Fed 縮表。

縮什麼表？

縮表中的「表」，指的是「資產負債表」，所以縮表的意思就是「縮小資產負債表」。接下來我們想問，什麼是資產負債表？讓我們先來看幾個簡單的例子。

第一個例子是小明向銀行借了 10 萬元，所以現在小明的狀態是負債 10 萬元，但也持有 10 萬元資產，所以小明的資產負債表如下：

透過觀察我們可以發現，

資產負債表的左右必然相等，即資產必然等於負債（沒有權益的情況下）。

第二個例子延續上一個例子，小明又拿了 5 萬元買了一台電腦，因為電腦依然是一種資產，所以說資產被轉換了，有部分的現金資產變成了電腦。現在小明的資產負債表如下：

資產轉換，資產負債表大小不變

從這個例子我們發現，雖然資產從現金變成電腦，但仍然維持 10 萬元的價值，所以資產負債表的大小並沒有發生變化（一樣都是 10 萬元的規模）。那有沒有什麼行為，可以讓小明的資產負債表「縮小」呢？當然是有的。

第三個例子是小明把 2 萬元現金拿去還給銀行，資產和負債就同時少了 2 萬元：

資產和負債都減少，資產負債表收縮

最後這個例子，資產負債表左右都只剩下 8 萬元，這就是「縮表」了，也就是資產和負債同時變少的狀況。有了這些基本認識之後，我們就可以實際看一下 Fed 的資產負債表了。

Fed 資產負債表

在文章前言我們有提到，Fed 的聲明中表示將在今年 6 月開始減少持有的各種債券。其實債券就是一種資產，這是非常容易理解的，因為債券持有人就是債權人，白話的意思就是有人欠 Fed 錢，當債券到期的時候，債務人需要連本帶利地把錢還給 Fed，所以債券當然是一種資產。

剛剛提過，債券是有到期日的，「減少持有債券」有兩種方法：

把手上的債券賣出，債券就變少了。
放著讓債券到期，這樣債券就不見了（因為債務人清償債務）。

事實上 Fed 這次採用的是第二種方法，但在網路上有非常多的文章誤以為是第一種方法，這是一個常見的錯誤，將導致讀者無法正確地理解「縮表」，接下來我將告訴你為什麼。

如果我們將手上的債券賣出，當然是可以換回現金，因為債券是資產，資產有價值。可是把資產轉換成另外一種資產，這根本不會造成資產負債表規模的變化，這就是小明第二個拿錢買電腦的例子，就不會發生「縮表」。

正確的版本是第二種方法，也就是放著讓債券到期，嚴格來說是「債券到期後不再購買新的債券」。聰明的讀者立刻會想到，這樣不對，不是說債券到期的時候會拿回本金加利息嗎？這樣不也是債券轉換成另外一種資產（現金）罷了，不也和第一種方法一樣？

這裡就是關鍵了，Fed 手上的現金其實並不是一種資產，而是負債！至於為什麼 Fed 的現金是負債，未來我將會寫一篇文章來做解釋。所以當債券到期時，債券並不是轉換成另一種資產，而是和 Fed 自己手上的現金（此時是負債）相消了，狀況就類似小明第三個還貸款的例子，所以資產負債表真的變小了。

縮減購債不等於縮表？

網路上有些文章標題直接寫「縮減購債不等於縮表」，這會誤導讀者縮減購債不會有縮表的效果，這是不正確的。

這個問題的關鍵在於「縮減購債」究竟是什麼？其實縮減購債就是少買一些債券，這也有兩種狀況：

少買一些債，但 Fed「持有的債券」仍然在增加。
少買一些債，導致 Fed 「持有的債券」變少。

第一種狀況就是發生在 2014 年年初第三次量化寬鬆（QE III）的時候，雖然減少購債，但因為債券到期的速度仍然沒有買入債券的多，所以導致「持有債券」仍然在增加，這個狀況其實資產負債表還是在擴張的。

但這一次 Fed 明確指出將「減少持有的債券」，即第二種狀況，所以這是直接導致資產負債表收縮，即縮表。

所以縮減購債等不等於縮表呢？其實可能是縮表，也有可能不是縮表，這並沒有直接的關係。因為縮減購債不一定是減少持有的債券，所以並不能做為縮表的判斷標準。其實最直接的方式就是觀察 Fed 持有的債券是不是變少了，如果是，那就是縮表，非常容易判斷。

換言之，Fed 的資產負債表和其手上持有的債券是有直接關係的：

Fed 持有的債券變多，資產負債表就會變大，俗稱擴表；
Fed 持有的債券不變，資產負債表不變；
Fed 持有的債券變少，資產負債表就會變小，俗稱縮表。

量化緊縮

Fed 減少購債的規模，導致資產負債表縮小的操作，就是所謂的量化緊縮（Quantitative tightening、QT），簡單說就是量化寬鬆（QE）的逆向操作。

量化寬鬆大家想必是很熟悉了，白話解釋就是灑更多的錢到市場上來，讓市場的流動性大增，貸款非常容易，用來刺激經濟投資。但這樣做的後遺症就是會導致通貨膨脹，因為錢太多了，所以錢變得不像以前那樣值錢，進而導致東西變貴。

現在 Fed 開始實施量化緊縮，就是要把這些市場上氾濫的資金收回來。根據這次 Fed 宣布的縮表計畫中指出，從今年六月開始，

每個月減少持有最多 300 億美元的公債，三個月後將提高到 600 億美元。
每個月減少持有最多 175 億美元的機構債券與機構擔保不動產抵押貸款證券（agent MBS），三個月後將提高到 350 億美元。

也就是說，Fed 的資產負債表從六月開始，每個月將最多會縮小約 475 億美元的規模，三個月後可能每個月會縮小達 950 億美元的規模。今年五月底，Fed 的資產負債表規模約為 8.9 兆美元左右。

Federal Reserve，圖片來源：Wikimedia Commons

理論上來說，量化緊縮的效果應該是和量化寬鬆相反的，換言之，量化緊縮有抑制經濟過熱、控制通貨膨脹的效果。但從民眾的角度來說，量化緊縮並不如升息來得有感，因為民眾日常的儲蓄或借貸行為，是直接和基本利率相關的。但量化緊縮只是減少市場上流動的資金，一般民眾可能根本感覺不到。

可是金融機構卻可以感覺到市場資金的變化。簡單的理解是 Fed 是直接和這些銀行交手，當在量化緊縮的時候，Fed 不再購入過往那麼多的債券，所以銀行手上也不會滿手現金。

滿手現金對於銀行來說完全不是好事情，因為這些現金都是成本，你可以理解成這些錢都是跟 Fed 借來的。當手上現金太多又擺著不用，就只是繳利息而已。所以銀行當然會急著把錢借出去，換言之，就是吸引一般民眾來借錢；另外一種激進的做法，就是銀行拿錢去炒股票、進行風險投資等。

量化緊縮的時候，銀行手上的錢變少，在投資理財上也會變得更謹慎，所以放款會從嚴，投資會趨向保守，達到整個市場降溫的效果。

修復經濟

Fed 近年總資產規模，資料來源：Fed

上一段我們提到很多的效果，但其實都停留在理論階段。從 Fed 的資產負債表可以看出，Fed 的總資產在近年基本上是有增無減，有稍微較明顯的減少是發生在 2018 年的時候，當時也是 Fed 升息加上縮表，而且適逢川普任內的中美貿易戰。以結果來說，成效算是相當不錯，不僅沒有對美股造成太大的影響，也把通貨膨脹拉回 2% 的目標水準。

但到了 2018 年第四季時，美股不如預期，導致 Fed 又收回持續縮表和升息的承諾，最終在 2019 年 7 月又開始降息刺激經濟。但從 Fed 的總資產表我們可以看出來，比起過去印出來的鈔票，收回去的鈔票根本是九牛一毛，正所謂「覆水難收」。

事實上，經濟學家對於量化緊縮的實際效果並沒有太多的經驗，做這件事情更大的意義在於「防患於未然」。因為人類可以預見量化寬鬆的經濟操作，長期而言對經濟體是不健康的，所以量化緊縮更像是補償之前刺激經濟所使用的特殊手段，想辦法回到量化寬鬆之前的經濟體系。畢竟如同量化緊縮，人類也不清楚一直使用量化寬鬆將招致什麼可怕的後果。

但無論如何，我們從 Fed 開始施行量化緊縮可以看出，這些全世界最優秀的經濟學家已經意識到這些問題，在為過去刺激經濟的超常手段收爛攤子，看得出他們為了解決通貨膨脹問題所做的努力，這點是完全可以給予肯定的。

以投資人的觀點來說，量化緊縮就是讓經濟回歸它過去該有的樣子，而不是充滿泡沫看不清本質的泡影。以長期投資而言，量化緊縮並不是壞消息，相反地，投資人可以回歸基本面，找出公司真正合理的價值，而不是整天追高殺低，賭自己手上的那顆不定時炸彈會不會引爆。

縮表就是量化緊縮，我們正努力嘗試擺脫舒適圈。

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