通脹順勢下行 市場空頭開始動搖了？

今夜將召開FOMC會議，大家聚焦的重點在經濟前景預測(SEP)，而非12月升息幾碼(市場共識為2碼)。

然而昨(13日)也提供了我們很好的前瞻指引，也就是一切往正確的方向再前進(on the right way)，也意味著通脹的進展不如想像中的影響經濟體、頑固且難以控制。甚至我們可以進一步推斷現在距離終端利率不遠了！

12/13日華爾街日報Nick Timiraos撰寫了一篇文章＂鮑威爾應何時停止升息？聯準會官員意見不一。

雖然聯準會官員對終端利率的步伐鷹鴿持方觀點不同，但得到共識的部分是在春節，也就是第一季可以停止升息。

我覺得好玩的地方是鮑威爾的態度已經由鷹轉鴿了

1. 從一開始不害怕升息升過頭，只怕升息升不夠

2. 變成再升息與經濟尋找平衡點

3. 教育市場關注Core PCE與溝通＂薪資增長是好事＂，雖然還是太高。

未來通脹將會落在3%-4%已經成為少數人的共識，我們認為過一段時間將會成為大部分人的共識。無論是Russell Napier或是美國銀行(Bank of America)全球經濟研究主管Ethan Harris都提到，聯準會應該要開始接受3%-4%的通貨膨脹率，而並非致力於2%目標。

因為這個目標過於死板。然而從鮑威爾近幾次談話的緩和態度，3%-4%的通貨膨脹，很有可能成為事實。

通貨膨脹是推動股價最大的水分，如果沒有通貨膨脹那麼股價市值也會隨之縮水。倘若可以接受3-4%的通貨膨脹為常態，那麼股市在明年上漲的動能將會超乎想像的高昂。

而等待升息情緒逆風一過，通貨膨脹回歸正常均值，那麼股票的估值將會在一步提高。

回歸到升息問題對產業面的影響，目前終端利率的共識落在4.75%-5.00%。前些日子看到一篇非常有趣的文章，但是找不到了。

裏頭談論了，未來美國政府要如何償付5%的利息？

從產業面，尤其以仰賴固定資產比重較高的公司來說，WACC(加權平均成本)會相對辛苦。

WACC又分為普通股資金成本、債權人資金成本，債權人資金成本就是仰賴舉債所要支付的利息，因此，除非有補貼，不然面對資金成本高、終端需求不明朗，資本支出(CAPEX)會較為保守為正常的表現。

至於終端利率會不會落在4.75%-5.00%，今天清晨將可以揭曉答案

最後，回過頭來檢視景氣循環，個人認為現在是階段二即將跨入階段三，雖然我們的觀點比市場稍微提前一點，但從原油的價格、銅價、鐵礦砂的現象顯示，似乎已經漸漸地浮現這樣的可能性。