護城河真的能夠帶來超額報酬嗎？對價值投資人的靈魂拷問

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投資有著護城河的企業幾乎變成所有價值投資人的信仰，就連晨星(Morningstar)公司也為這類的公司編制相關指數，為投資人辨別一家公司是否具有護城河。然而，投資具有護城河的公司真的能獲得超額報酬嗎？抑或是這只是一種信仰呢？經過嚴謹的學術研究後，學者所得出的結論是，擁有護城河的公司並無法帶來較高的預期報酬，但是在市場陷入恐慌時，擁有護城河的公司將是最佳避風港。

以下為研究結果及其推論：

首先，以下的研究都是基於晨星(Morningstar)公司所分類的護城河公司，晨星公司將公司分為三類，分別為wide-moat(寬護城河)、narrow-moat(狹窄護城河)及no-moat(無護城河)，以下為數據取自Liu, Y., & Mantecon, T. (2017)及Yu, H. (2022)。

首先，我們可以比較上述三類公司的未風險調整前報酬：

可以發現除了2008年，也就是市場恐慌年外，擁有護城河之公司在績效方面是低於前兩者公司的。從這裡來看，或許是擁有護城河之公司因為低波動，因此帶來低報酬，然而，以夏普值來看，事實並非如此。

由下圖所示，擁有護城河的企業在夏普值並未明顯高於其他企業。

至於為何造成此現象，我們可以從擁有護城河的公司大多具有什麼樣的特質來看。

從下表可以看出擁有護城河的公司多為大型成長股，並且估值偏高，這也解釋了其為何報酬不佳的問題

另外擁有護城河的公司通常成長率較為穩定，然而，此類公司也特別會被分析師高估，導致其報酬較差。

雖然從上述的研究資料可以看出，投資擁有高度護城河的公司是無法獲得驚人報酬的，但是大家都知道巴菲特主張的是長期投資，所以是不是有可能是我們投組的持有時間不夠長，導致其績效看起來不佳？但這個論述也是錯誤的。

從下圖的數據可以看出，就算持有時間拉長至3-5年，其報酬仍舊不敵其他股票

那擁有護城河的股票真的不該投資嗎？這答案也是否定的。

理由為下列3點：

3.在同產業內，擁有護城河的公司受產業景氣循環的影響較小

結論：

雖然投資擁有護城河的企業看似十分安全，但其所比需擔負的代價可能是難以打敗大盤的結果，如果目標非創造波動極小的投資組合，而是想要創造卓越的報酬的話，或許投資具護城河的企業並非最佳選擇。

資料來源：

Liu, Y., & Mantecon, T. (2017). Is sustainable competitive advantage an advantage for stock investors?. The Quarterly Review of Economics and Finance, 63, 299-314.

Yu, H. (2022). Does sustainable competitive advantage make a difference in stock performance during the Covid-19 pandemic?. Finance Research Letters, 48, 102893.