【APPFX】日央壓力測試套利交易回補，風險資產有望迎來短線弱勢反彈

日本央行週二利率決議擴大殖利率曲線控制政策YCC利率區間，造成日債熔斷暫停交易，短線上日圓快速升值亞盤風險資產下跌。會後記者會方面行長黑田東彥表示本次擴大區間並不是貨幣政策退場的第一步，若通膨沒有達標不會改變利率政策，擴大十年期債券區間並飛緊縮，且認為沒有進一部擴大的需要。此外，黑田東彥指出若有必要的話不排除擴大寬鬆，儘管工資開始上漲但仍不足以讓通脹穩定在2%的水平，且客觀來看日銀仍然加碼量化寬鬆政策QE，由每個月7.3萬億日元擴大到9萬億日元。

邏輯上我們傾向認為日本央行調整殖利率控制區間政策，目標區間並不是貨幣正常化的第一步，因日本央行不需同時擴大區間又同時加碼購債，故然更傾向解讀為寬鬆政策的結構性調整，且長期購債已經對日本債券市場造成扭曲，現階段日本流通在外的公債一半以上為日本央行持有，而殖利率曲線控制政策YCC錨定的是十年期公債，其他天期的日本公債並沒有這樣的限制，導致殖利率曲線在價格表現上呈現市場失靈狀態，易造成貨幣政策傳導機制失能。日本央行現階段面臨的問題在於債券市場的價格以及成交量無法同時故及，強硬的控制0.25%的殖利率上限彈性不僅小，且成交量低迷數日為零，使得日本債務貨幣化造成外匯存底受套利交易影響而流失，同時在匯率上造成巨大壓力，使的本次日本央行對於殖利率曲線控制上限的調整更多在於「彈性」的面向而非方向。整體來看本次日央決議實質上更加寬鬆，但不能否認的是全球央行貨幣緊縮已經對日本的債券市場造成負面影響，日本央行寬鬆的貨幣政策對市場傳導的功能正在下降。

而短期市場來看，由於日債殖利率迅速攀升0.2%的水平，對於自1990年及開始盛行的日圓套利交易造成回補負債端的壓力，長期上與日圓套利交易掛鉤的標的如美國公債以及投資等級的公司債具有較大的價格壓力。也就是過去借出日圓買入其他穩定配息的標的物賺取利差，在負債端日圓迅速升值以及無風險利率上升的背景下，套利交易具有賣出標的物償還借貸負債的壓力，使的部份聯動資產價格呈現下跌，而每段時間日圓套利交易的標的物皆不同，曾在2008後熱門套利交易為澳幣等高息商品貨幣，而在近一年期間則為美國公債以及投資等級的公司企業債，故然美債於日本央行調升YCC殖利率曲線控制政策目標區間後以十年期為首的公債價格迅速下跌，殖利率攀升。

儘管美債殖利率攀升，但市場綜合表現來看更趨近於個別因素解讀，而非針對貨幣政策的定價的調整，短線上風險資產具有利空測底的情況產生，且日本央行實際上對於貨幣政策仍傾向寬鬆，市場更加關注的是行長黑田東彥於2023年年中後續任的可能性。但受YCC政策調整影響，我們認為美日利差縮窄將使的美債價格再調整以及日後美日貨幣對儘管呈現上漲，也不容易重回過去迅速的單邊走勢，相對斜率來說較可能呈現緩漲且短期內恐進入打底階段。

另一方面風險資產以及貴金屬技術面上以及透過利空測試後進入短線反彈階段，我們認為將迎來一至兩日的反彈。投資人操作以短為主，貴金屬黃金關注1803.3-1807 支撐，前高上方1826.68-1834則偏空操作。科技股納斯達克指數NAS100則關注11330以及11420逢高偏空操作。

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