2023-02-24|閱讀時間 ‧ 約 7 分鐘

生命週期投資法 - 1, 簡介

之前寫了一篇 00631L 與台灣五十指數的比較 (00631L 就是台灣五十指數單日兩倍槓杆 ETF)，有朋友問到是否推薦使用槓桿投資？另外，最近好像有不少大 V 在推薦「生命週期投資法」，似乎也是槓桿投資的一種。剛好前一陣子在看這本書，就順便把它看完，於是有了這系列的讀書心得跟我的實戰經驗分享。

先聲明，我覺得大多數的投資人都不適合使用生命週期投資法，我也不推薦使用槓桿，以下純粹是書中的推薦作法跟我的經驗分享，絕非投資建議，歷史的回測資料不能保證未來會有相同的績效。

什麼是生命週期投資法？

「投資一定有風險，基金投資有賺有賠，申購前應詳閱公開說明書。」

這是多數投資人耳熟能詳的一句廣告詞，就是因為投資有風險，所以我們在追求報酬的同時，應該要注意降低投資風險，至少，我們要儘量做到分散風險。

最常見的分散風險方式就是「雞蛋不要放在同一個籃子裡」。與其 all-in 某一檔股票，投資專家通常會建議我們投資不同的公司、產業、國家、或地區，只要資產間的關聯性很低(相關性為負更好)，風險就可以有效分散。這也是共同基金與 ETF 之所以蓬勃發展的重要原因，也是資產配置的重要理論基礎。

不過，傳統的分散風險方式都是針對「投資標的」，例如股票加債券，或是能代表整體市場的 ETF；生命週期投資法談的也是分散風險，只是它強調的是「投資時間」的分散風險。

投資時間的分散風險？是不是定期定額？或是手上有一筆錢時(例如繼承了遺產，或是領了四十個月的年終獎金)，不要一次大筆投資，而是分批買進？

不是，生命週期投資法是退後一步(很大一步)，用整個生命週期的角度來看投資這件事情；下面這句話可以說是整個生命週期投資法的核心觀點：

你應該按照一生的財富來分配投資比例，而不是你當前的存款

聽起來有點拗口，沒關係，讓我們用一個簡單的例子來說明。

一個勤勉的上班族

假設你是個30 歲的上班族，已經有了 10 萬元的存款，接下來的 30 年裡

第一個十年可以每年存 10 萬元
第二個十年可以每年存 15 萬元
第三個十年可以每年存 20 萬元
你對風險的接受程度是中間偏高，希望股市跟債券的投資比例是 75:25
讓我們假設股市每年提供 5% 的年化報酬，債券每年提供 2% 的年化報酬

請問，你會如何投資，30 年後即將退休時的投資績效又如何？

下表是依照每年的實際資產，按照 75:25 的比例分配去投資，經過 30 年的複利之後得到的成果。我們的總投入資金是 460 萬，最後可以得到 833 萬的退休資產，幾乎翻倍的成績還算不錯。

但是這裡有一個小問題，同樣都是 75:25 的股債投資比例，35 歲時的股票資產只有 50 萬；到了60歲時，股票的資產卻已經膨脹到 625 萬 (相差 12 倍)。

理論上年輕人可以承受比較大的風險，即使投資虧損了，還有很多年可以打拚與累積資產；但即將退休的中老年人風險承受度相對較差，怎麼會持有這麼高金額的股票呢？

其中一個解決方法是”目標日期基金” (Target Date Fund)，也就是隨著年紀的增長，把股票的佔比逐年調降，改為持有相對穩定的債券。但生命週期投資法的關注點在於，如何提高年輕時投資在股票的總金額。

何謂一生的財富分配

從前面的例子可以看到，在三十年的投資生涯中，你至少會投入 460 萬元的資產，只是這些資產的分配很不平均，剛出社會時的可支配資產很少(只有 10 萬元)，隨著年紀漸長，可支配資產逐年增加 (六十歲時已經有 800 萬元)。

如果再考慮退休時可以提領的勞保年金與勞工退休金這位上班族一生可以動用的財富其實遠超過 460 萬

生命周期投資法認為，在年輕時，即使可支配的財富不多，你仍然要用「一生的財富」來做資產配置，也就是說，你應該至少將 460 萬的 75% 投入股市，而不是依照手上的 10 萬元來做配置。意即，在30 多歲時，你就應該投資 345 萬元在股市裡。 (460*75% = 345)

hun… 我手上只有 10 萬元，哪來的 345 萬元？

所以生命週期投資法建議年輕時要使用槓桿

採用生命週期投資法的上班族

基於種種現實的原因，作者建議的槓桿是 2:1，也就是投資的初期，要盡量使用兩倍的槓桿投資股市 (所以債券的投資金額會是零)，隨著時間過去，可以將槓桿逐步調降，到了退休前幾年則可以完全不使用槓桿。

「槓杆」某種程度上就是借錢，一定會有利息發生過高的槓杆一定伴隨較高的利息，很可能會抵銷投資的收益再者，很少金融機構會提供高於十倍的槓桿

讓我們採用書中的建議，重新計算這位上班族的退休計劃

工作前 13 年使用 2倍槓桿
接下來的 14 年使用 1.5倍槓桿
最後幾年完全不使用槓桿 (書中建議要工作到 67 歲，但這邊只舉例到 60 歲)

使用生命週期投資法投資 30 年

從上表裡，我們可以看到使用生命週期投資法的幾個特點：

原本 60 歲與 35 歲的股票部位是 12 倍的差距，現在變成了七倍 (仍然有差距，但縮小了一些)
同樣投入 460 萬，最終得到 1,433 萬退休金，比原方法多了 72%
整體投資一直到 57 歲才開始有債券部位

這樣的投資績效其實很容易理解，如果股票每年都能提供穩定的報酬，而且高於借貸所需的利息，那我不只要使用兩倍槓桿，最好是能借多少就借多少，把槓桿拉到最滿，才能得到最高的報酬。只不過理想很性感，現實卻很骨感… (我們後面再來分析優缺點跟實際的狀況)

生命週期投資法的最佳範例 – 房地產

在現實的世界中，幾乎所有人都會跟銀行借錢買房。在台灣，最常見的情況是自備款 20%，剩下的 80% 跟銀行貸款，再按月付房貸。這其實就是五倍的槓桿。

銀行為什麼願意借錢？投資人為什麼願意開五倍的槓桿買房？因為房地產也有「一生的價值」

你看到的是房子的終值，而不是目前手上擁有的資產金額。銀行知道你會按月付貸款，槓桿比例會逐年調降，所以風險會愈來愈低。只要房地產緩步增值，所有人都得利，這是另類的生命週期投資法。

如果生命週期投資法這麼好，是不是所有人都應該在年輕時開槓桿買股票？

再強調一次，我覺得大多數的投資人都不適合使用生命週期投資法，我也不推薦使用槓桿，歷史的回測資料不能保證未來會有相同的績效。

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JiunJie Chou

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