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邏輯投資
更新於 2023/06/18閱讀時間約 24 分鐘

潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.03.12（停止追蹤宏碁資訊、櫻花、宏全）

圖片來源：Midjourney
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※ 更新停止追蹤潛力股名單

  • 停止追蹤（日期）：豆府（2022/8/26）、總太（11/25）、巨路（11/25）、美萌（11/25）、中興電（2023/1/8）、葡萄王（1/8）、閎康（1/8）、政伸（1/15）、聯嘉（1/15）、材料-KY（2/26）
  • 本週新增：宏碁資訊（6811）、櫻花（9911）、宏全（9939）
  • 注意事項：停止追蹤不等於看壞公司前景，也不代表任何買賣建議。

※ 金融情勢緊縮，宜對後市保守

「邏輯投資」在今年2月10日發布「市場觀察解讀｜當專家都看不懂經濟前景時，建議要「居高思危」」，提醒讀者要注意市場出現過度樂觀的危險氣氛，未來可能面臨回調。
現在過了一個月，我們回顧一下市場狀況：
  • 美股：可以說是滿江紅，幾乎所有版塊都出現回調，大型科技股、台積電、特斯拉都有大幅度的下跌，就連AI神功護體的微軟（$MSFT）不例外；另外中概股的下跌程度也相當可觀，而本週受到Silvergate清算、SVB（矽谷銀行）倒閉消息衝擊的金融股，更是重災區。
圖片來源：finviz
  • 全球股市：從全球各大公司的股價來看，也是接近「滿江紅」，反映不只美股出現回調，各國股市的樂觀氣氛也受到打壓。
圖片來源：finviz
  • 台股：世界強！沒話說！但上週五的大跌，加權指數已經跌破月線，而櫃買指數也跌破五日線，近期可能挑戰月線支撐。
圖片來源：yahoo!股市
除了台股以外，似乎都映證了「邏輯投資」原本的擔憂，市場確實已經開始修正過於樂觀的預期，並更關注公司的獲利能力與財報表現。
至於台股，過去一個月出現不少「飆股」，從櫃買指數不斷創新高就可以看得出來，中小型股活蹦亂跳，相信不少投資人賺得眉開眼笑，「邏輯投資」自己也頗有斬獲，但美股作為市場情緒的「晴雨表」，若美股後市轉趨悲觀，台股恐怕難以置身事外，且從指數本身來看，似乎漲勢已經見頂，若我們回憶去年的台股，上半年也是「世界強」，但下半年卻出現明顯的補跌，雖然狀況無法相提並論，但仍提醒投資人審慎看待後市。
另外，若我們去看「美國10年期公債殖利率」，可以發現1月到2月初，公債殖利率有明顯下跌，反映市場對經濟衰退預期下降，金融情勢變得寬鬆，讀者可以觀察到，台股與美股的漲勢也跟著在1、2月達到顛峰，但近期因勞動市場緊繃，10年期公債殖利率再度飆升，促使金融情勢明顯緊縮，除了股市下挫外，本週也看到Silvergate、SVB（矽谷銀行）等銀行清算或倒閉的消息，顯示升息的作用已逐漸發威。
資料來源：財經Ｍ平方
連帶影響就是美股週四、週五連續兩天大跌，雖然週五美國非農就業數據開出失業率上升、工薪月增率放緩的理想數據，但仍止不住市場恐慌，因為市場擔心連鎖效應，導致避險情緒增強，少了資金活水與樂觀情緒，加上金融情勢再度緊縮，將不利於短期行情表現。
圖片來源：yahoo!股市
「邏輯投資」從上個月就開始逢高獲利了結跟調整持股的動作，週報跟臉書粉專也提過很多次，雖然仍維持持股高水位（這是本人的一貫操作），但資金已調節到我認為基期偏低、未來仍有表現空間的個股上，另外我也在美股做了一個VIX ETF的看多期權作為對沖。
總之，近期建議讀者保守謹慎面對市場變化，不要因為心癢難耐而追高，若你是短期操作，也建議嚴守紀律。

※ 矽谷銀行倒閉是「雷曼時刻」嗎？

關於矽谷銀行倒閉原因、事件介紹及其影響性，請讀者參閱「市場觀察解讀｜8歲小孩都能看懂的「矽谷銀行」倒閉原因及後續影響探討」這一篇文章。
先前美國有針對各大銀行進行壓力測試，全數過關，「邏輯投資」認為目前無需過度擔心次級房貸或「雷曼兄弟」事件重演，因為矽谷銀行倒閉的主要原因在於「流動性」出問題，與「雷曼兄弟」持有大量次級房貸與其金融衍生品的資產品質崩潰狀況不同。
但「邏輯投資」認為這起事件真正需要關注的是，市場對於經濟軟著陸的信心受到了打擊，並開始見證聯準會升息帶來的負面影響。
原本之前市場會將經濟數據反著看，例如：
失業率低→壞數據／消費下降→好數據
這是基於聯準會轉向（Fed Pivot）的期待造成的結果，希望看到經濟冷卻、失業人口增加，以扭轉聯準會的升息路徑。
但接下來市場可能會將目光從「聯準會轉向（Fed Pivot）／何時降息／軟（硬）著陸」，轉為「升息對實體經濟的破壞／經濟衰退何時發生」，這時候很可能會回歸正常邏輯來解讀數據，例如：
失業率低→好數據／消費增加→好數據
所以提醒讀者要注意市場邏輯的轉變，預期接下來市場會更加重視「經濟與金融穩定性」、「失業率上升速度」、「消費狀況」、「公司財測」、「公司獲利能力」等指標，當然「通膨」這項因素仍會持續干擾市場，但投資判斷仍應關注個股或公司的基本面，這可能才是今年動盪不明市場的唯一救生圈。

※ 美光法說會示警，投資半導體須注意估值合理性

美光（Micron）財務長 Mark Murphy 在 2 日舉行的投資者會議，針對公司財測與業務前景釋出相對悲觀保守的看法。因為美光是DRAM、NAND Flash大廠，對半導體產業與下游景氣的觀點具有一定參考性，值得投資人關注，「邏輯投資」整理重點如下：
  • 業績預期維持保守觀點
  1. 公司表示客戶庫存正在改善，但定價趨勢仍具挑戰性，暗示報價可能持續走跌，並預告本季（截至2月28日）毛利率將低於先前財測（比公司原本預期更差）。
  2. DRAM和NAND Flash的需求量略低於長期需求，需要平穩增長才能幫助庫存水平回歸正常水位。
  3. DRAM和NAND Flash的供給在2023年將出現負增長或略微增長，因資本支出降低，以及生產端降低產能利用率的緣故。
  4. 公司對存儲產業的長期需求仍具信心。
  • 庫存狀況及獲利表現
  1. 庫存修正始於2022年中期，但現在預計需要整個2023年才能完成庫存調整。
  2. 客戶庫存在全球範圍內仍然偏高，但個別市場有差異，其中手機市場已有改善，因為庫存調整已經經歷一年。
  3. 目前庫存水位仍然非常高，預計在2023財年第2季（截至5月31日）將可能有提列大量的庫存減損。預計2023財年（截至8月31日）結束，庫存水位將高於150天，正常水位為100天
  4. 預測第3季（截至5月31日）收益將比第2季（截至2月28日）持平或下滑。
美光的觀點指出記憶體的庫存去化速度不如預期，推測與伺服器需求放緩有關，但台灣半導體相關供應鏈近期股價回升明顯，反映對於下半年需求偏向樂觀，與美光觀點不盡相同，但「邏輯投資」認為這是一個警訊。
一個可能的劇本是市場原本預期下半年需求復甦，回到傳統旺季水準，但「庫存調整不如預期」、「市場需求持續疲弱」可能會讓終端客戶拉貨保守，進而影響下半年的供應鏈業者業績。
若市場認為會走向這個劇本的話，或許不用等到下半年，最快2Q23就會開始進行預期調整，所以「邏輯投資」仍提醒大家這段時間不要追高、不要FOMO，就算看好某個產業或公司的成長性，仍要考慮估值的合理性，若沒有好價格，不妨耐心等等，或許未來還是會給車票讓大家上車。
不過手機供應鏈可以開始關注，因為美光明確指出手機部分的記憶體去化狀況相對較好，但不同零組件的復甦情況會有差異，仍須留意。

※ 元太（8069）法說會的啟示

元太股價10日遭摜殺至跌停板，收在180元，原因在於公司9日法說會的內容。
圖片來源：梗圖產生器
公司法說會公告的去（2022）年業績其實非常強勁，包括：
  • 營收：300.6億元｜YoY+52.9％
  • 毛利率：54％｜YoY+10.29ppts
  • 稅後淨利：99.1億元｜YoY+92.4％
  • EPS：8.69元
原因是出在公司釋出的經營策略與前景展望，潑了投資人一桶冷水，包括：
  • 公司強調主打降價讓利策略：
  1. 董事長李政昊表示：「毛利率不應該這麼高」（4Q22毛利率達58％），長期毛利率目標為50％。
  2. 為提升電子貨架標籤（ESL）之客戶採用意願，將持續「讓利」，即使是新產品也會降價，鼓勵客戶推廣新產品，例如新款4色電子紙定價將比3色更低、未來的全彩電子紙，定價也將低於4色規格。
  • 營收成長預期大幅放緩：2022年營收成長超過50％，但公司保守預估今年成長約7-13％上下。
  • 擴產與資本支出計畫照舊：
  1. 台灣第4條材料產線會在本季投產，新竹新廠辦大樓預計年底完工、2024年啟用，屆時第5條材料產線也將投產，第6條產線預計2025年上線。
  2. 估今年資本支出與去年相當，維持在50-60億元，意味在成長放緩的情況下，折舊將增加。
  • 消費性需求前景不明：彩色電子紙閱讀器、筆記本新品上市延後，因市況不明朗，對消費性產品需求保守看待，但仍看好物聯網、電子貨架標籤ESL需求成長。
這裡其實給我們一個啟示，也是「邏輯投資」經常在專欄強調的觀念，就是我們要避免對於「新產品」、「新科技」、「新領域」、「新應用」過度樂觀，近年的例子包括Mini LED、VR/AR、ABF載板，以及這次的電子紙等，因為這些技術或產品確實是未來趨勢，但當市場形成高度認同與共識時，估值就可能過度膨脹，若你是「熱門題材」的「追隨者」，就會承擔過高的風險。
另外，「好東西不見得大家都想用」，投資人認為的未來趨勢，回到商業端，產品製造者關注的更多是「成本」、「供應」與「需求」，所以我們可以看到蘋果沒有如市場原本預期地大量導入Mini LED技術，或是不願積極導入大立光的高階鏡頭設計，另外特斯拉近期也在「投資者日」活動喊出下一台平台要減少75%碳化矽（第三代半導體之一）的使用，這些都是明顯的例子，說明了對於企業來說，關鍵在於「利潤率」與「銷量」，而非「強大的技術」，因為後者意味著「產量少」、「供應商少（不容易形成議價優勢）」、「價格高」，反而不利於利潤極大化。
從這個觀點我們回頭看元太，其實公司的策略是合理的，因為他們追求的並非只是短期的利潤成長，而是希望電子紙的應用層面與市場滲透率放大，成為各應用領域的主流產品，因此他們願意在利潤做更多讓步，換取更多業者採用。
而且因為元太仍掌握電子紙關鍵技術與高市佔率，若估值回到合理水準，「邏輯投資」認為仍可視之為長期成長的投資標的，不過競爭對手的產品進度也必須留意。
與市場預期不同，雖然是合理的方向，但估值將接受市場調整。
－投資人仍要注意，不應對於新應用、新產品過度樂觀，不論是Mini LED或電子紙，都看到投資人因參與熱門題材而受傷。「好東西不見得大家都想用」，商業角度的思考跟需求往往會產生分歧。
（以下為潛力股追蹤，歡迎訂閱付費解鎖更多深入分析內容）
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